铁合金期货及期权2025年3月报告：价格回归理性区间 旺季需求或成关键

方正中期黑色建材团队汤冰华（F3038544 / Z0015153） C O N T EN T目录 供给端：厂家利润重新回落至低位，复产意愿偏低，产量往后缺乏上升动力。（中性）需求端：五大钢种对合金的需求有季节性回暖，但受关税和反倾销税影响，黑色整体情绪偏空，同时终端需求还未见明显 好转迹象，钢厂复产偏谨慎，实际旺季需求成色还得观望。钢铁年内还有去产能风声，中长期来看需求相对偏弱。（中性偏弱） 锰硅 成本端：锰矿价格经过一轮回落后目前维稳运行，较扰动前期仍有一定抬升。加上港口矿源集中，矿商低价出货情绪不高，锰矿对成本支撑的贡献仍偏强，但近期化工焦受煤炭价格偏弱影响连续下跌，往后仍还有下行可能。总体上锰硅成本支撑弱稳。（中性偏多） 短期来看，目前市场情绪偏弱，而考虑到锰硅成本仍具有一定支撑，且需求旺季仍存预期，操作上可关注下方逢低做多的机会，05合约关注6200-6300支撑区间。 供给端：成本下跌打开利润空间，硅铁厂家生产积极性相对偏高，周度产量连续上行，进而库存不断累积，供给维持宽松态势。（利空） 需求端：五大钢种对合金的需求有季节性回暖，但受关税和反倾销税影响，黑色整体情绪偏空，同时终端需求还未见明显好转迹象，钢厂复产偏谨慎，实际旺季需求成色还得观望。钢铁年内还有去产能风声，中长期来看需求相对偏弱。（中性偏弱）成本端：兰炭价格连续下行，电价小幅波动，年后部分产区有降。成本整体缺乏支撑。（中性偏空） 硅铁 操作上，目前硅铁基本面处于供给过剩态势中，建议反弹后逢高布空，关注硅铁年后产量变化和年后钢厂旺季复产节奏。以主力2503合约为例，关注6100-6150元/吨附近下方支撑位，和6600-6650元/吨附近上方压力位。 第一部分摘要 C O N T EN T目录 锰硅期货行情分析及展望 第三部分硅铁期货行情分析及展望 锰硅期货市场回顾 春节节后港口贸易商延续节前挺价情绪，成本带动锰硅继续走强，而伴随节后首周港口库存与发运数据公布：加蓬全球发运增量明显，锰矿港口库存有所回升。锰矿供给短缺预期证伪，期货盘面大幅回落。目前锰硅维持震荡走势，下方成本支撑仍处，但向上缺乏驱动。成交持仓方面，大涨大跌期间大批市场资金进场离场，日度成交量一度超160万手、总持仓量一度逼近90万手。而伴随市场 回归理性，成交量与持仓量均有所回落，但较消息扰动前有所增加，截止2月26日锰硅整体持仓量维持在60-65万手，日度成交量在30-60万手间波动。 锰硅现货市场回顾 现货逻辑与期货逻辑一致，但走势有所不同，受需求弱势影响，锰硅现货价格依然在偏弱运行：各主产区锰硅现货价格均有较大幅度回落，其中宁夏地区现货价格回落幅度最大，自高点6850回落至6000元/吨附近，跌幅850元/吨；内蒙、广西、贵州、云南等南方产区现货价格整体自最高点降幅500-550元/吨左右，目前现货价格震荡运行，成本支撑仍在，但下游需求偏弱。截止2025年2月26日，内蒙主产区锰硅价格报6150元/吨；宁夏主产区价格报6000元/吨，云南主产区价格报6200元/吨；贵州主产区价格报6200元/吨；广西主产区报6250元/吨。 供给紧缺预期证伪但锰矿端的成本支撑依旧较稳 春节期间下游停产较多，对锰矿消耗较少，节后锰矿港口库存有所上行，2月首周加蓬矿全球发运量升至37.09万吨，市场对未来锰硅供给紧缺的预期证伪，带动锰硅盘面大幅回落。 但目前来看，锰矿的供给依旧偏紧，港口锰矿库存处于历史低位水平，且仍在去库；加蓬发运量后续回归低位水平，氧化矿仍较紧缺。目前港口货源集中，贸易商低价出货意愿偏低，短期看锰硅成本支撑依旧较稳。 市场情绪偏谨慎锰矿价格再度向上的压力偏大 而另一角度看，锰矿港口库存降幅持续收缓。下游钢厂需求未见起色，进而合金厂对锰矿的备货积极性不高。加上锰硅价格回归合理区间后，厂家生产利润降幅较大，部分先前复产计划搁置，进一步影响对锰矿的需求。 贸易商对锰矿仍存有一定挺价意愿，价格止跌后有试探性提涨，但市场接受程度偏低。目前锰矿价格维持震荡运行，再度向上的压力偏大。 成本端化工焦价格继续偏弱内蒙地区电价年后有降 化工焦价格偏弱运行，宁夏地区化工焦价格1210元/吨左右，较去年年底下降270元/吨左右，上游焦煤供给压力持续压制，焦炭第十轮提降落地，且往后仍有提降预期，预计化工焦往后继续维持偏弱态势。 电价方面，广西桂林地区部分工厂今年签订长协电费合同，电费降幅1毛左右，整体产区电费成本有降；内蒙地区电价年后亦有小幅下降；青海、贵州、宁夏地区电价较去年12月有增。目前青海地区电价0.42元/度，宁夏地区0.43元/度，内蒙地区0.40元/度，贵州地区0.52元/度，广西地区0.57元/度。 整体成本重心小幅上移而利润回落至年前水平 整体上锰硅即期生产成本有所上移，各地生产成本均较扰动前有50-100元/吨左右的增量。截止2月25日，据Mysteel统计计算，内蒙地区平均成本在6250元/吨左右；宁夏6470元/吨左右；贵州6750元/吨左右；广西7070元/吨左右。往后看，锰矿市场震荡偏弱但低价出货情绪不高，化工焦偏弱，锰硅成本仍有小幅下行可能，但空间相对有限。而利润方面，目前各产区利润均已回落至12月年前水平，部分产区甚至还有下探。 锰硅往后复产预计收缓中长期看供给依旧宽松 前期利润走扩叠加春节节后陆续复产，2月首周锰硅产量增加明显。而伴随盘面迅速回落，厂家生产利润重回低位。日均铁水产量在230万吨下方徘徊，需求还未见明显驱动，多因素或导致锰硅复产态势放缓。从目前各方调研来看，厂家后续增产的意愿并不高，往后产量预计震荡运行。 五大钢种需求季节性回暖但情绪偏空复产相对较弱 旺季临近，钢厂复产推进，五大钢种对锰硅的需求季节性回暖，态势与去年节后类似。近期贸易摩擦有所升级，美国加征关税、越南及韩国征收反倾销税，导致黑色市场情绪偏空，复产相对谨慎，目前日均铁水产量处在230万吨下方，高炉开工铝也未见上行趋势，旺季需求仍待往后数据验证。 厂家库存继续回落钢厂库存同比消耗较少 锰硅厂家库存仍在回落。根据Mysteel2025年2月28日当周数据统计，调研63家样本锰硅厂家录得11.65万吨，25年以来保持回落态势；钢厂2月锰硅库存可用天数为16.27天，环比减0.71，对库存的消耗速度较历史同期偏低。 期货仓单数量不断累积 目前期货仓单数量仍在不断累积，截止2025年2月26日，锰硅总仓单数量录得89172张，有效预报10583张，折算期货库存接近50万吨。 1月河钢钢招流标2月钢招价格小升但采量创近年新低 河钢集团1月钢招流标，2月硅锰最终定价6500元/吨，环比去年12月涨150元/吨，同比涨50元/吨；2月硅锰采量11500吨。同比去年2月降650吨。 锰硅行情总结及展望 •供给端：厂家利润重新回落至低位，复产意愿偏低，产量往后缺乏上升动力。（中性） •需求端：五大钢种对合金的需求有季节性回暖，但受关税和反倾销税影响，黑色整体情绪偏空，同时终端需求还未见明显好转迹象，钢厂复产偏谨慎，实际旺季需求成色还得观望。钢铁年内还有去产能风声，中长期来看需求相对偏弱。（中性偏弱） •成本端：锰矿价格经过一轮回落后目前维稳运行，较扰动前期仍有一定抬升。加上港口矿源集中，矿商低价出货情绪不高，锰矿对成本支撑的贡献仍偏强，但近期化工焦受煤炭价格偏弱影响连续下跌，往后仍还有下行可能。总体上锰硅成本支撑弱稳。（中性偏多） •短期来看，目前市场情绪偏弱，而考虑到锰硅成本仍具有一定支撑，且需求旺季仍存预期，操作上可关注下方逢低做多的机会，05合约关注6200-6300支撑区间。 第一部分摘要 目录C O N T EN T 第二部分锰硅期货行情分析及展望 硅铁期货行情分析及展望 2月份硅铁期货价格呈现偏弱震荡走势，供增需弱下，硅铁基本面矛盾不断累积，同时兰炭价格连续下跌，成本松动下硅铁价格亦有下移。 成交持仓方面，2月硅铁期货日均成交量在12万手左右，总持仓量在30万手左右，均较年前有一定回落。 硅铁现货市场回顾 现货价格方面，2月价格有所下探，但幅度不大，整体各主产区现货价格偏弱震荡。据Myteel数据统计，截止2025年2月28日，硅铁内蒙主产区现货价格报5900元/吨；宁夏报5900元/吨；甘肃报5950元/吨；青海报5870元/吨；陕西报5800元/吨。 兰炭价格连续走弱各产区电价小幅波动 电价方面，广西桂林地区部分工厂今年签订长协电费合同，电费降幅1毛左右，整体产区电费成本有降；内蒙地区电价年后亦有小幅下降；青海、贵州、宁夏地区电价较去年12月有增。目前青海地区电价0.42元/度，宁夏地区0.43元/度，内蒙地区0.40元/度，贵州地区0.52元/度，广西地区0.57元/度。 硅铁成本重心下移明显进而厂家利润空间相对可观 兰炭价格连续下行，进而2月各产区的硅铁生产成本下移明显。其中内蒙古产区成本还受电价下调影响，成本下降更明显。目前内蒙古产区平均生产成本5570元/吨左右、宁夏产区5750元/吨左右，陕西产区成本5790元/吨左右，青海产区成本5800元/吨左右，甘肃产区成本5980元/吨左右，降幅200-500元/吨不一。 生产利润方面，虽然现货价格有所走弱，但成本降幅明显下，硅铁各产区实际生产利润相对可观。较年前有明显上行。 利润驱动下厂家生产意愿偏强产量稳步上行 2月，成本下行打开利润空间，厂家生产意愿偏强，周度产量25年以来已保持连续上行趋势。但实际下游需求偏弱，即便旺季临近，整体复产也偏谨慎。 五大钢种需求季节性回暖但情绪偏空复产相对较弱 五大钢种对硅铁的需求季节性回暖，态势与去年节后类似，但增量有所收窄。近期贸易摩擦有所升级，美国加征关税、越南及韩国征收反倾销税，导致黑色市场情绪偏空，复产相对谨慎，目前日均铁水产量处在230万吨下方，高炉开工铝也未见上行趋势，旺季需求仍待往后数据验证。 需求偏弱供给增产硅铁库存压力不断累积 从Mysteel调查的60家硅铁样本厂家周度库存来看，硅铁库存数量仍在不断累积，截止2025年2月28日，硅铁周度样本库存录得77980吨，已处于历史高位水平。而钢厂2月硅铁可用天数为16.00，环比降0.65，对库存的消耗速度较历史同期偏低。 硅铁仓单库存与有效预报 2月硅铁仓单集中注销，截止2月28日仓单数量录得4196张，当日有效预报3520张。 硅铁钢厂招标 2月河钢75B硅铁招标定价6480元/吨，1月定价6570元/吨，较上轮下降90元/吨，询盘价6400元/吨。2月招标数量1460吨，上轮招标数量2183吨，较上轮减少723吨。其中舞阳新宽厚100（-500）吨，邯钢400（-100）吨，唐钢新区700（-634）吨，承钢100（-350）吨，石钢特殊钢100（-33）吨，张宣高科60（+60）吨。 硅铁期货行情总结及展望 •供给端：成本下跌打开利润空间，硅铁厂家生产积极性相对偏高，周度产量连续上行，进而库存不断累积，供给维持宽松态势。（利空）•需求端：五大钢种对合金的需求有季节性回暖，但受关税和反倾销税影响，黑色整体情绪偏空，同时终端需求还未见明显好转迹象，钢厂复产偏谨慎，实际旺季需求成色还得观望。钢铁年内还有去产能风声，中长期来看需求相对偏弱。（中性偏弱）•成本端：兰炭价格连续下行，电价小幅波动，年后部分产区有降。成本整体缺乏支撑。（中性偏空）•操作上，目前硅铁基本面处于供给过剩态势中，建议反弹后逢高布空，关注硅铁年后产量变化和年后钢厂旺季复产节奏。以主力2503合约为例，关注6100-6150元/吨附近下方支撑位，和6600-6650元/吨附近上方压力位。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和