铁合金期货及期权2025年二季度报告：双硅价格走弱至底部 关注二季度减产情况

方正中期黑色建材团队汤冰华（F3038544 / Z0015153） C O N T EN T目录 供给端：厂家亏损扩大，开始陆续停工减产，周度产量已转向下行；但总体库存水平依旧偏高，主要是盘面库存不断累积。（中性偏多） 需求端：下游高炉复产稳步推进，五大钢种对合金的需求连续季节性回暖。但需求好转对合金价格并未带来提振，从钢招价格来看，钢厂采购压价情绪浓烈。往后看，新疆地区响应政策号召，部分钢企主动减产粗钢产量，今年内下游产能出清预期仍存，未来需求难言提振。（中性偏空）成本端：港口库存低位波动，锰矿价格有所松动；焦炭连续十一轮提降，化工焦价格偏弱下行；各产区电价一季度有涨。 锰硅 往后看，港口氧化矿货源已部分出现倒挂，后续锰矿降价空间有限，但下游合金厂减产推进下，价格也未具备上行动力，进入二季度关注澳矿发运恢复情况，以及气候变化可能带来的扰动因素。（中性）展望二季度，从厂家成本利润的角度出发，目前盘面价格已处于成本底部，在没有其他不确定因素干扰的情况下，再度往 下的空间相对有限；相对的，需求未有提振下，价格向上亦缺乏动力，短期或维持震荡走势，05合约关注6000-6100支撑区间和6400-6500压力区间，观望或区间操作；中期看，关注厂家减产力度和二季度锰矿发运情况。 供给端：一季度硅铁供给水平维持高位，库存不断累积，但价格连续走弱下，3月部分厂家已处于亏损状态，但从产量来看，减产态势并不明显，关注二季度产量减产幅度。（中性偏空） 需求端：下游高炉复产稳步推进，五大钢种对合金的需求连续季节性回暖。但需求好转对合金价格并未带来提振，从钢招价格来看，钢厂采购压价情绪浓烈。往后看，新疆地区响应政策号召，部分钢企主动减产粗钢产量，今年内下游产能出清预期仍存，未来需求难言提振。（中性偏空）成本端：一季度兰炭价格连续下行，3月出现短暂反弹，后续再度回落；电价方面3月有涨，硅铁成本支撑稍显不足。（中性 硅铁 偏空）展望二季度，需求端往后不容乐观，基本面供给过剩的态势仍需供给端发力，但目前周度产量来看硅铁为未见明显减产行为， 供给依旧维持在高位水平，同时库存压力偏高，因此短期可维持逢高布空思路，上方压力6200-6300，下方支撑5800-5900；中期关注产量变化情况，价格弱势和需求转弱预期较强下，合金厂未来减产不可避免。 第一部分摘要 C O N T EN T目录 锰硅期货行情分析及展望 第三部分硅铁期货行情分析及展望 受矿端消息扰动影响一季度锰硅价格冲高回落 1月下旬，港口长协贸易商称加蓬将减半对中锰矿发运量，叠加港口锰矿库存处于偏低位置，市场情绪迅速发酵，港口锰矿报价大幅度提涨，锰硅盘面跟随拉升；直到3月初，一方面受春节停工影响节后首周港口锰矿库存转涨，另一方面新一轮发运中加蓬并未如期减量，前期锰矿收紧预期证伪后，盘面大幅回落。目前锰硅盘面维持在6000-6200区间内运行，下游钢厂压价情绪偏强，高库存水平下合金厂议价弱势，但目前的盘面折 算价已经跌破大部分厂家的成本线，也无再多向下空间。 下游需求季节性回暖高炉复产稳步推进 一季度来看，受季节性因素影响，春节节后下游复产开工稳步推进中，截止2025年3月28号，247家钢厂高炉开工率率82.11%、产能利用率89.08%，日均铁水产量录得37.28万吨；五大钢种对锰硅周度需求12.59万吨。 然而，虽然需求有所好转，但对铁合金的价格却并无提振。 钢厂压价采购情绪较浓钢招定价缓慢走跌 河钢集团1月钢招流标、2月硅锰最终定价6500元/吨、3月硅锰最终定价6400元/吨。3月下旬，部分钢厂分批次进场采购硅锰，现金和承兑含税到厂价基本集中在6050-6200元/吨，较河钢招标价有200元/吨左右的跌幅。下游压价采购情绪强烈，一方面是锰硅供给面仍偏宽松，特别是盘面库存累积至高位，进而导致议价弱势；而是旺季钢材价格并未有显著上行迹象，钢厂利润未有较大改善。 化工焦价格继续偏弱内蒙地区电价年后有降 焦炭连续十一轮提降落地，化工焦价格偏弱运行，目前宁夏地区化工焦价格1090元/吨左右，一季度整体下降400元/吨左右。 电价方面，广西桂林地区部分工厂今年签订长协电费合同，电费降幅1毛左右，整体产区电费成本有降；内蒙地区电价年后有小幅下降，但3月后丈夫明显；青海、宁夏、贵州地区电价亦有涨。目前青海地区电价0.44元/度，宁夏地区0.44元/度，内蒙地区0.43元/度，贵州地区0.52元/度，广西地区0.57元/度。 锰矿价格亦有松动但再度下行的空间相对有限 锰硅价格持续偏弱下，合金厂对高价锰矿接受程度偏低。即便港口库存再度创下新低位水平，但由于需求缺乏提振，锰矿价格上涨困难，甚至有所松动下行。 从远期矿山报价来看，部分港口氧化矿价格已出现小幅倒挂；贸易商也还存有一定挺价意愿，但需求偏弱下落地困难。目前港口报价稍许混乱，不同品位矿石价格涨跌互现，预计二季度锰矿价格的下行空间有限。 整体成本重心小幅上移而利润回落至年前水平 一季度整体来看，锰硅即期生产成本依然有所上移，各地生产成本均较扰动前有50-100元/吨左右的增量。截止3月18日，据Mysteel统计计算，内蒙地区平均成本在6193元/吨左右；宁夏6354元/吨左右；贵州6629元/吨左右；广西6959元/吨左右。利润方面，3月锰矿价格松动后即期利润水平有小幅回升，但现货价格低位下，整体利润水平较去年四季度有跌，目前锰硅厂家大多处于亏损状态。 部分产区已有减产计划周度产量已连续两周出现回落 一季度来看，春节前锰硅厂家停工检修较多，产量处相对低位；年后开工复产稳步推进，周度产量与开工上行明显；再往后，锰矿价格回落带动锰硅盘面走弱，期现价格均击破成本线，厂家亏损扩大后开始陆续减产，截止3月28日，Mysteel统计的63家样本锰硅厂家的周度产量与开工率已连续两周回落。 厂家库存小幅抬升但还处于往年同期低位 锰硅厂家库存转向小幅抬升。根据Mysteel2025年3月28日当周数据统计，调研63家样本锰硅厂家录得14.86万吨，但仍处于往年同期低位水平；钢厂2月锰硅库存可用天数为16.27天，环比减0.71，对库存的消耗速度较历史同期偏低。 但期货仓单数量不断累积盘面库存累积至高位 目前期货仓单数量仍在不断累积，截止2025年3月28日，锰硅总仓单数量录得109069张，有效预报8417张，折算期货库存超58.7万吨。 整体看，锰硅社会总库存水平依旧偏高，供给宽松态势未变。 铁合金价格通常在一季度末和三季度初容易出现较大涨幅，这可能是因为下游钢厂开工通常在每年3,4月迎来旺季，加之前期冬储在此时基本消耗殆尽，钢厂通常会选择此时对合金进行补库。而7月份的铁合金供应通常会受到环保限产和电力供应不足的影响，故价格也经常会在该时间段出现快速上行。8月与年末由于下游终端消费处于淡季，对原料端的采购意愿不强，故价格在该时间段总体呈现出下降的趋势。 此外，由于国内锰矿需求主要依赖进口，因此锰硅价格还会受到气候因素影响。二季度气候通常变化较大，亦突发极端天气扰乱成本端锰矿的正常发运，如24年澳州发运码头受损，短时间盘面大幅上行。 技术分析 从盘面来看，锰硅震荡区间有所下移，目前锰硅已接近厂家成本支撑位6000-6100附近，考虑供给端已出现减产行为，再度深跌的可能性并不大，需求同样对价格未有提振。在没有其他不确定因素干扰的情况下，预计二季度盘面将维持在底部区间震荡运行。 锰硅行情总结及展望 •供给端：厂家亏损扩大，开始陆续停工减产，周度产量已转向下行；但总体库存水平依旧偏高，主要是盘面库存不断累积。（中性偏多） •需求端：下游高炉复产稳步推进，五大钢种对合金的需求连续季节性回暖。但需求好转对合金价格并未带来提振，从钢招价格来看，钢厂采购压价情绪浓烈。往后看，新疆地区响应政策号召，部分钢企主动减产粗钢产量，今年内下游产能出清预期仍存，未来需求难言提振。（中性偏空） •成本端：港口库存低位波动，锰矿价格有所松动；焦炭连续十一轮提降，化工焦价格偏弱下行；各产区电价一季度有涨。往后看，港口氧化矿货源已部分出现倒挂，后续锰矿降价空间有限，但下游合金厂减产推进下，价格也未具备上行动力，进入二季度关注澳矿发运恢复情况，以及气候变化可能带来的扰动因素。（中性） •展望二季度，从厂家成本利润的角度出发，目前盘面价格已处于成本底部，在没有其他不确定因素干扰的情况下，再度往下的空间相对有限；相对的，需求未有提振下，价格向上亦缺乏动力，短期或维持震荡走势，05合约关注6000-6100支撑区间和6400-6500压力区间，观望或区间操作；中期看，关注厂家减产力度和二季度锰矿发运情况。 第一部分摘要 目录C O N T EN T 第二部分锰硅期货行情分析及展望 硅铁期货行情分析及展望 一季度硅铁维持震荡偏弱走势 一季度硅铁呈现震荡偏弱走势，原因有二：一是前期兰炭价格连续走弱，成本支撑不足；而是利润可观下，硅铁厂家产量维持高位水平，库存不断往上累积。 目前主力05合约盘面在6000元/吨附近维持震荡走势，3月兰炭价格反弹和电价上调后成本重心上行，前期利润空间显著收窄，部分厂家转为亏损，但从周度产量来看，厂家并未有较明显的减产行为，供给依旧维持在高位水平。 兰炭价格连续走弱各产区电价小幅波动 一季度兰炭价格走弱明显，目前兰炭小料价格610元/吨，较年初累计下跌了近140元/吨。三月中旬价格有所反弹，但随后立马回落。电价方面，广西桂林地区部分工厂今年签订长协电费合同，电费降幅1毛左右，整体产区电费成本有降；内蒙地区电价年后有 小幅下降，但3月后丈夫明显；青海、宁夏、贵州地区电价亦有涨。目前青海地区电价0.44元/度，宁夏地区0.44元/度，内蒙地区0.43元/度，贵州地区0.52元/度，广西地区0.57元/度。 硅铁成本重心下移现货价格连续下跌后利润空间收窄明显 3月兰炭反弹和电价提涨下，硅铁成本回升，但整体来看，一季度厂家生产成本重心有所下移。目前内蒙古产区生产成本在5755左右，甘肃6030左右，宁夏5731左右，青海5867左右，陕西5777左右。 利润方面，2月厂家利润水平可观，产量维持高位，进而供强需弱下现货价格不断走弱，叠加3月生产成本上行下，目前硅铁厂家的生产利润重回低位水平，部分地区利润已显著低于去年四季度。 厂家产量有所回落但总体仍处于高位水平 一季度供给端来看，前期利润可观下厂家生产积极性偏高，产量不断攀升至同期高位。随后受利润影响，开工和产量有所回落，但幅度有限，目前整体产量依旧处于偏高水平。 下游需求季节性回暖但对价格未有提振 一季度来看，受季节性因素影响，春节节后下游复产开工稳步推进中，截止2025年3月28号，247家钢厂高炉开工率率82.11%、产能利用率89.08%，日均铁水产量录得37.28万吨；五大钢种对硅铁周度需求20185.8吨。 需求季节性回暖态势较明显，但对价格未有提振。主要是终端成材消费有限。 需求偏弱硅铁库存仍在承压上行 从Mysteel调查的60家硅铁样本厂家周度库存来看，一季度硅铁库存数量不断累积，截止2025年3月28日，硅铁周度样本库存录得79640吨，虽然近期产量下行带动库存小幅减少，但总体已处于历史高位水平。钢厂2月硅铁可用天数为16.00，环比降0.65，对库存的消耗速度较历史同期偏低。 硅铁仓单库存与有效预报 2月硅铁仓单集中注销，截止3月28日仓单数量录得9849张，当日有效预报609张。 河钢75B硅铁招标1月最终定价6570元/吨，2月定价6480元/吨，3月定价6180元/吨，环比降幅明显。 下游压价采购情绪强烈，一方面是硅铁供给面仍偏宽松且前期利润可观，进而导致议价弱势；而是旺季钢材价格并未有显著上行迹象，钢厂利润未有较大改善。 铁合金价格通常在一季度末和三季度初容易出现较大涨幅，这可能是因为下游钢厂开工通常在每年3,4月迎来旺季，加之前期冬储在此时基本消耗殆尽，钢厂通