深圳工业生产保持强劲，AI景气支撑出口——2026年第二季度深圳市经济分析报告

AI景气支撑出口和工业生产保持强劲 2026年4月和5月，深圳经济延续“工业生产和出口较强、内需偏弱的特征”。受全球AI资本开支扩张和中美AI竞赛带动，深圳工业生产、出口仍保持高景气；但投资、消费进一步走弱，PPI持续走高，CPI温和改善。 从库存周期看，4月和5月，深圳仍处于主动补库阶段，营收增速仍保持高位、存货增速继续上行，预计供需景气至少持续到今年三季度。另外，深圳工业企业利润增速边际放缓但仍处于高位，工业企业单位成本下降、营收利润率持续改善。 从产业发展来看，4月和5月，深圳新旧动能先降后升。4月底深圳的楼市新政明显提振楼市销量，带动5月的旧动能因子企稳反弹。新兴产业受益于AI产业发展热潮，电子设备制造、华为手机零售景气较高，使得新动能因子虽有波动、但整体较为稳健。 外贸方面，上半年，深圳进出口总额保持内地城市首位，进口增速高于出口增速。出口增速较一季度回落但景气度仍高，且锂电池、3D打印机等新兴品类保持高增。进口增速较一季度加快，主要由AI算力硬件和电子信息中间品需求持续扩张所带动。分市场看，前5月，深圳对香港、东盟、欧盟出口仍较快，对美出口修复，自日本、韩国进口受AI产业链推升走强且增长较快。 展望下半年，考虑到上半年经济增长较快以及财政政策仍有余量，深圳经济料将顺利完成全年5%的经济增长目标。专项债、超长期特别国债、新型政策性金融工具集中落地及“六张网”推动建设有望推动固投边际企稳，促消费政策和服务消费修复也将有望支撑社零温和回升，但仍需关注中欧贸易摩擦对出口的扰动。 一、库存周期：工业企业供需景气 2026年4月和5月，深圳仍处于主动补库阶段，营收增速仍保持高位、存货增速继续上行，预计供需景气至少持续到今年三季度。从需求来看，深圳规模以上工业企业营收增速小幅回落，但仍保持高景气。2026年1—5月，深圳规上工业企业实现营业收入22448.8亿元（见图1），同比增长13.4%（全国同期为5.5%），受基数效应减退影响，增速较一季度（15.0%）小幅回落1.6个百分点，但仍处于高位。从供给来看，深圳产成品存货增速进一步上行。2026年1—5月，深圳产成品存货同比仍增长14.4%，较一季度加快3.1个百分点，库存百分位仍维持历史81.3%的高位（见图2）。考虑到深圳生产资料PPI增速仍处于上行周期（见图3），预计供给景气至少持续到今年三季度。但需要注意的是，产销率下降与库存加速积累同步出现，若终端需求传导持续不畅，库存压力或将反向制约生产扩张空间。2026年1—5月，深圳产销率降至97.2%，较一季度下滑0.8个百分点。 另外，深圳工业企业利润增速边际放缓但仍处于高位，工业企业单位成本下降、营收利润率持续改善。2026年1—5月，深圳市规上工业企业利润同比增速为30.4%，较一季度的37.5%下降7.1个百分点，但仍明显高于全国同期的18.8%。利润增速回落，主要可能与低基数效应减退、部分行业价格涨幅边际放缓以及订单释放节奏变化有关。从盈利能力看，规上工业企业营业收入利润率为5.88%，同比提高0.70个百分点（去年同期为5.18%）；规上工业企业每百元营业收入中的成本为79.34元，同比下降1.35元，说明企业成本控制能力增强，单位收入对应的成本下降，利润空间有所扩大。 经济分析系列 工业生产略有提速，AI相关的电子设备和专用设备增加值保持两位数增长。2026年1—5月，全市规上工业增加值同比增长8.8%，较一季度加快0.1个百分点，总量保持稳健。但从结构来看，行业间分化有所加剧。制造业（+9.5%）和电力热力供应业（+11.4%）增速较一季度分别加快0.2和0.8个百分点，是拉动工业提速的主要力量；而采矿业增速则大幅回落3.3个百分点至1.9%，对总量形成拖累。主要行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.8%，虽较一季度回落1.1个百分点，仍是工业增长的最核心引擎；专用设备制造业增长12.7%，较一季度加快0.9个百分点；金属制品业增速则从一季度的11.5%回落至8.4%，景气放缓明显，主要是上游黑色、有色金属价格上行推高中游加工成本，同时下游地产基建、新能源汽车制造需求边际走弱，共同拖累行业生产回落。同时，高技术产品产量保持高增长，但边际动能减弱——3D打印设备（+60.8%）、工业机器人（+47.2%）增速较一季度分别回落11.0和27.0个百分点，仅锂离子电池（+33.9%）较一季度加快8.0个百分点。 二、新旧动能因子比较：新旧动能均先降后升 本节基于北大汇丰智库的产业动能因子模型，运用动态因子分析方法提取深圳经济中的“新动能”与“旧动能”潜在因子，以观察传统产业和新兴产业边际景气变化。其中，新动能因子主要涵盖新一代电子信息、高端装备制造等战略性新兴产业，旧动能因子主要对应房地产、钢铁制造、金融等传统产业。需要说明的是，模型使用相关指标同比增速的一阶差分i提取公共因子，因此更适合反映新旧产业动能的边际变化和拐点特征，而非产业景气的绝对水平。同时，由于新旧动能因子的变量构成不同，标准化后的数值不宜直接横向比较，分析时应更关注同一因子在时间序列上的变化方向和背后的行业表现。 注：北京和上海新动能因子的指标中，由于服务业指标较为缺乏，新旧动能因子之间的可比性还是有一定问题，但可以参考新旧动能因子的走势。为了使得新旧动能因子可比，对新旧动能因子进行Min-Max标准化处理，处理方式为处理方式为Z=xt−min(X)max(X)−min(X)，xt为某年某月的深圳新/旧动能因子，X为所有样本的深圳新/旧动能因子。xt样本时间自2018年1月起，图中仅展示2025年以来走势，以便观察短期变化。标准化数值用于观察同一因子在时间序列上的边际变化，不宜直接比较新旧因子或不同城市因子的绝对水平。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 如图4所示，根据北大汇丰智库产业动能因子模型的结果显示，2026年4月和5月，深圳新旧动能先降后升，5月好于4月。其中，旧动能先降后升，主因4 经济分析系列 月线下商品零售、电影票房景气拖累景气下行，5月地产成交回暖成为拉动旧动能反弹的核心动力；新动能先降后升，主因4月电子设备、运输设备、电气机械等制造业营收较阶段性放缓，而5月电子设备制造业营收、智能手机及新能源汽车产销回暖带动新动能企稳回升。5月，深圳旧动能和新动能因子分别为0.3201和0.3483，对比3月，深圳旧动能小幅抬升、新动能略有回落，较3月分别上升0.0016和下降0.0122。 对比北京和上海，如图4所示，2026年5月，上海旧动能走弱，主要受住宿餐饮和批零消费疲软所拖累；新动能表现较好，主要受电气机械设备制造业营收走高、新能源汽车生产提速所支撑。2026年5月，上海旧动能和新动能因子分别为0.6156和0.3224，较3月分别下降0.0681和上升0.0027。北京旧动能走弱、新动能改善。其中，新动能主要受电子设备制造业、智能手机产量和电力、热力供应业营收改善所支撑；旧动能则承压下行，核心拖累为商品零售疲软，其中传统燃油车销量大幅下滑带来明显冲击。2026年5月，北京旧动能和新动能因子分别为0.3474和0.2779，较3月分别下降0.0235和上升0.0148。 三、传统产业：多数中上游制造业营收低迷，但新房销售上行1.房地产及其关联行业：中上游制造营收偏弱，新房销售量价齐升 从中上游生产端看，上游黑色金属冶炼及压延加工业景气小幅改善但仍为负增长，中游金属制品业和家具制造业景气回落。如表1所示，一方面，黑色金属冶炼及压延加工业景气小幅回升。2026年1—5月，该行业营业收入同比下降2.5%，较今年一季度上升0.1个百分点，产成品存货同比增长8.1%，处于主动补库阶段，主要受房地产开发投资1—5月同比增速仍下降29.9%、较一季度进一步下滑11.7个百分点、建筑用钢需求疲软拖累。同期，中游行业景气度较一季度回落，金属制品业、家具制造业营业收入同比分别增长1.4%、-11.3%，较今年一季度分别下降2.9、3.0个百分点，产成品存货同比增速分别为7.8%、-0.7%。 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2月开始。黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等。箭头代表数据序列趋势方向，下同。5月的库存周期的判断可能和实际情况有出入，只做趋势参考，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 从下游零售端看，受益于“429”楼市调控优化政策红利，二季度深圳楼市回暖，新房销售明显好于二手房，新房销售量价齐升。如图5所示，2026年二季度，深圳一手房、二手房成交面积分别同比上升38.6%和12.8%。其中，5月和6月，一手房成交面积同比分别为55.7%和83.8%，较3月（-33.6%）分别提高89.3、117.4个百分点。从成交套数来看，深圳6月新房预售量以及二手成交量均刷新近6年来的同期成交记录，为近六年来楼市表现最好的6月。1价格方面，如图6所示，深圳一手房价格自2025年12月跳升后持续走低，5月实现止跌回升。2026年5月，深圳一手房成交均价为6.01万元/平方米，较今年3月增长2.9%；二手房价格今年以来实现企稳回升，5月中原领先指数为755（今年3月为746）。 新房成交走高的影响因素主要是“429”楼市新政、豪宅和刚需置换购房需求旺盛以及核心片区供给紧俏。6月，南山、福田、宝安等核心片区多个新项目集中入市，产品覆盖刚需、改善全品类，充分匹配多元购房需求。同时，土地市场热度较高，南山粤海、前海桂湾、宝安中心区三宗优质地块相继出让，均刷新片区楼面价，核心地块平均溢价率超120%，房企拿地信心充足，反向提振市场购房预期。二手房改善置换链条持续通畅是存量市场修复核心驱动力。“429”新政优化核心区域限购规则，疏通“卖一买一”置换路径，刚需首置与改善换房需求双向释放，形成良性循环。从贷款数据来看，2026年5月末，深圳居民部门中长期贷款仅增加52.91亿元，但地产销售尚可，表明置换和低总价全款购房还是当前楼市 经济分析系列 销售改善的主流，背后还是收入就业预期偏弱，加杠杆意愿仍低。 横向对比来看，上海、北京一手房成交涨幅低于深圳，但上海一手房价格已实现3个月环比回升、修复基础相对较好。2026年二季度，上海一手房成交面积同比上升7.4%，环比一季度上升33.0%，上海2月底出台的楼市“沪七条”政策效应仍在显效；房价仍未企稳，6月上海一手房价仍同比下跌1.7%，但环比已连续3个月改善。二季度，北京商品房成交面积同比上升18.5%，环比上升44.9%，但房价自3月已连续两个月环比走低，5月北京房价同比下跌2.7%。 2.劳动力密集型行业：中上游制造营收多回落，餐饮消费仍较强 从中上游生产端来看，劳动密集型制造业景气整体走弱，主要与内需进一步走弱有关。如表2所示，2026年1—5月，食品制造业、农副食品加工业、酒饮制造业等内需必选消费景气走弱，营业收入同比分别增长5.0%、2.5%和-7.6%，较一 季度分别下降4.3、4.5和3.3个百分点。今年1—5月，纺织业、纺织服装服饰业、皮革制鞋业营业收入同比分别增长0.3%、-4.3%和-4.3%，较一季度下降1.4、4.0、3.9个百分点，行业普遍进入被动补库阶段。主要是下游商品销售进一步走弱拖累营收，1—5月，深圳市商品零售同比下降0.5%，较一季度下降0.2个百分点。其中，限额以上单位服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长6.6%，较一季度分别下降3.0个百分点。仅化工原料受益于上游原材料、AI配套需求开启主动补库，营收、存货增速同步上行，1—5月，化学原料及化学制品制造业营收同比增长8.4%，较一季度提高0.3个百分点，仍处于历史较高百分位。 从下游零售来看，深圳线下商品零售持续低迷、餐饮服务仍较强，显示服务型消费好于商品消费。如图7所示，2026年1—5月，深圳线下商品零售额同比下降2.2%，低于