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北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 消费发力支撑经济增长,投资信心仍待加强 北大汇丰智库 摘要 北大汇丰智库 北大汇丰智库 2025年二季度,国际形势风云变幻,经济增长压力不小。美国高压关税政策下,大湾区企业市场空间和经济效益受到影响,生产有所放缓。政策发力提升国内消费以应对外部风险的效果明显,以旧换新、出口转内销和假日消费合力拉动下大湾区社消加速增长,成为支撑经济增长的重要因素。外贸出口增速较年初略有回升但仍处低位,中美经贸谈判有序进行背景下出口形势有望改善。消费的增长和外贸环境的改善并未明显提升企业扩大再生产的信心,企业投资仍呈现加速下滑的现象。综合来看,预计二季度大湾区GDP增长4.3%。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 展望三季度,本文认为,大湾区经济仍将温和增长,呈现消费强外贸稳投资弱的局面。具体而言:(1)以旧换新政策和暑期效应仍支撑消费增长,需留意国补执行进度和以价换量的可持续性;(2)外贸形势短期内稳定,需关注欧日效仿美国取消小额包裹免税以及美国强化原产地规则的冲击;(3)积极的财政政策下基建投资增长趋势不变,工业投资预计仍将低迷。 北大汇丰智库经济组、前海中英研究院(撰稿人:王若林、喻奇)成稿时间:2025年7月10日|总第140期|2025-2026学年第2期联系人:程云(0755-26032270,chengyun@phbs.pku.edu.cn) 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 Consumptiongrowswhileinvestmentdeclines 北大汇丰智库 Abstract 北大汇丰智库 北大汇丰智库 InQ22025,drasticchangesoftheinternationalsituationputmuchpressureoneconomicgrowthoftheGreaterBayArea(GBA).ThehighuniversalandreciprocaltariffpolicyoftheUSobviouslyaffectedthebusinessoperationofGBAenterprises,manifestedaslowgrowthofproductionandnegativeprofits.Toreducetheimpactofexternalrisks,Governmenthassteppedupeffortsonpromotingdomesticconsumption.Policiessuchasgivingsubsidiesordiscountsforbuyingspecificproducts,togetherwiththeholidaytraveldemandsacceleratedthegrowthofconsumptionto3.7%inGBA.Exportsgrowthratewashigherthanthatinthebeginningoftheyear2025,theprogressofthenegotiationsbetweenChinaandUSislikelytopromotetherecoveryofexportinGBA.However,GBAenterprisesconfidenceininvestmentwasstillinsufficient,withadeclinationof8.9%.Accordingtoourprediction,theGDPgrowthrateofGBAislikelytobe4.3%inQ22025. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 LookingaheadtoQ32025,webelievethattheGBAeconomywillcontinuetogrowmoderately,withthefeaturesofstrongconsumption,stableforeigntradeandweakdomesticinvestment.Specifically:(1)Thesubsidypolicyandthecomingsummervacationstillsupportthegrowthofconsumption.Attentionshouldbepaidtoproblemsintheimplementationofnationalsubsidiesandthesustainabilityoflowpricesales;(2)Foreigntradesituationwillberelativelystableintheshortterm.ButthingscanbechangedifmorecountriesendthedeminimisexemptionforsmallpackagesfromChinaorUSstrengthenstheROO(Rulesoforigin)criteriaforgoodsfromASEAN;(3)Theactivefiscalpolicywillcontinuestimulateinfrastructureinvestment,whileindustrialinvestmentwouldbedifficulttoincreaseunlessenterprisesexpectationimprove. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 一、2025年二季度湾区经济形势分析 北大汇丰智库 (一)GDP预计增长4.3%,工业生产略微放缓 北大汇丰智库 北大汇丰智库 一季度在外贸形势严峻、内需不足的情况下,广东省仍实现了4.1%的增长,香港实现了3.1%的增长(港币计价),澳门受主导产业影响则下降1.3%(澳门币计价)。二季度在消费提振、外贸趋稳的情况下,大湾区经济预计有所提速,但投资不足会有一定拖累。本文通过Nowcasting模型测算得到二季度大湾区城市GDP累计增速(表1),预计广州、深圳、佛山、东莞、惠州、中山、珠海、江门、肇庆分别增长3.4%、5.2%、2.3%、4.4%、5.9%、4.1%、5.1%、2.8%、4.2%,香港、澳门分别增长3.5%、1.3%(按本币计价二季度当季增速预测值为4.0%、3.9%)。粤港澳大湾区GDP合计增长4.3%。 北大汇丰智库 表12025年二季度大湾区GDP累计增速预测(人民币计价) 2025Q1 实际值 2025Q2 预测值 广州 3.0 3.4 深圳 5.2 5.2 佛山 2.3 2.3 东莞 5.3 4.4 惠州 6.4 5.9 中山 4.2 4.1 珠海 4.0 5.1 江门 2.8 2.8 肇庆 5.5 4.2 香港 4.9 3.5 澳门 0.03 1.3 大湾区 4.1 4.3 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 注:香港、澳门GDP数值经常回溯调整,本表所列一季度实际值为2025年6月30日下载数据,不同日期下载数据将会变化。本表所列香港、澳门二季度GDP预测值为人民币计价累计增速,按港币和澳门币计价二季度当季增速预测值为4.0%、3.9%,换成人民币计价受汇率影响增速稍低。 数据来源:北大汇丰智库测算 北大汇丰智库 工业生产略微放缓,企业利润负增长。1-5月,大湾区GDP万亿城市中广州、深圳、佛山的工业增加值增速分别为-0.7%、3.5%、1.2%),增速不高,且与一季度相比增速均有所下滑。受此影响,广东全省工业增加值增速进一步降至3.5%,低于全国的6.3%(图1)。其他城市中,东莞、惠州、中山、珠海工业保持了不 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 错的增长,增速分别为5.5%、11.4%、5.6%、5.0%;江门、肇庆工业增速相对有限,分别为2.6%、4.4%。工业企业利润仍不理想,1-4月,除东莞、惠州正增长外,其余城市均为负增长,广州甚至达到-31.7%(图2)。特朗普4月启动的高压关税政策下部分企业减产或产能转移、承担关税成本和港口滞留费用可能是原因;随着中美经贸会谈进行并取得部分成果,工业生产和企业效益或有所改善。 北大汇丰智库 图1工业增加值累计同比 北大汇丰智库 北大汇丰智库 数据来源:Wind,北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图2工业企业利润累计同比数据来源:Wind,北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 (二)消费明显回升,以旧换新、出口转内销和假日消费拉动明显 社会消费品零售总额加速增长,以旧换新政策持续发力,假日消费热情不减。 北大汇丰智库 1-5月,广州、深圳、东莞等核心消费城市(社消合计占全省的60%以上)社消增速分别为5.1%、4.7%、4.4%,较2024年四季度和今年一季度均持续提升(图3)。惠州、珠海的社消总额占全省比重虽不高,但增长较快,1-5月分别增长6.1%、7.0%。佛山、中山、江门、肇庆社消增长相对缓慢,增速分别为1.5%、0.4%、2.8%、 3.7%。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 分消费类型看,广州、深圳、东莞、惠州、珠海的商品零售增长(5.4%、5.0%、4.8%、6.3%、14.2%)明显快于餐饮收入(3.1%、1.8%、2.5%、4.9%、1.5%),以旧换新政策带动这些城市的大家电、小家电、手机、电脑、汽车等商品零售快速增长;各大商超外贸优品专区以大折扣促销、拆箱零售等方式吸引众多客流量;佛山和中山的餐饮消费增速(2.3%、3.9%)明显快于商品零售(1.4%、-0.1%),清明、五一、端午等节假日期间游客蜂拥至美食之都感受烟火气是主要原因。在此情况下,广东全省社消明显提速(3.7%),与全国(5.0%)的增速差距收窄。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 香港、澳门的访客数量保持较快增长,4月分别为385万人次、309万人次,同比增速为13.5%、18.9%;5月分别为408万人次、337万人次,同比增速为20.0%、25.3%(图4、图6),旅客消费有所恢复,香港4月零售业销货价值同比增速-2.3%,降幅收窄(图5),澳门5月博彩业收入增长5.0%(图7),较3月明显提升。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图3社会消费品零售总额累计同比数据来源:Wind,北大汇丰智库 北大汇丰智库 图4香港旅客数量及酒店入住率图5香港零售业销售额当月同比 北大汇丰智库 数据来源:Wind,北大汇丰智库数据来源:Wind,北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图6澳门旅客数量及酒店入住率图7澳门博彩业毛收入当月同比 数据来源:Wind,北大汇丰智库数据来源:Wind