2025年第一季度粤港澳大湾区经济分析报告

春江水冷粤先知，蓄势布局谋增长 摘要 进入2025年，经济发展的国内外形势更加严峻，粤港澳大湾区作为中国的核心经济区之一和典型的外向型经济区，已在近期数据中率先显现压力。1-2月，大湾区各项宏观指标出现了明显的回落，工业生产放缓、投资特别是二产投资下滑、出口增速超预期下降；但仍存在积极因素，工业生产中新能源汽车、石化等部分行业依然坚挺，投资中基建和房地产等三产投资小幅回暖，消费保持弱回升趋势，外贸中进口保持正增长，贸易更加平衡。综合来看，一季度大湾区预计增长3.4%。 展望二季度，大湾区经济增长仍面临较大挑战，投资特别是二产投资回升动力不足，出口预计继续下行，消费维持弱增长走势。但大湾区有能力应对挑战，主要底气在于：（1）科技和文旅产业支撑，AI大模型与各行各业的深度结合应用以及人形机器人的推出将催生一批新的服务业态，带动信息技术服务业快速增长；节假日出行需求增加将带动文旅服务业加速增长。（2）企业出海已积累不少经验，广东对外直接投资流量全国第二，深圳对外直接投资居全国城市第一，即使高额对等关税下不同国家的税率亦有差异，企业仍可通过出海布局进行关税筹划。（3）人口优势为消费增长蓄能，在扩大内需成为共识情况下，大湾区高出生率（8.9‰）、高人口净流入（全国第一）和高年轻群体占比（16—59岁66.4%，高于全国5.5个百分点）等人口优势有望转化为消费优势，为湾区经济增长积蓄活力。 一、2025年一季度湾区经济形势分析 （一）GDP增速预计3.4%，工业生产放缓是主要拖累 去年粤港澳大湾区经济增长3.9%，与我们预测一致。进入2025年，大湾区经济发展的内外部挑战更为严峻，考虑到外部环境影响，本文通过Nowcasting模型测算得到一季度大湾区城市GDP增速（表1），预计广州、深圳、佛山、东莞、惠州、中山、珠海、江门、肇庆分别增长2.9%、4.6%、1.5%、5.0%、6.6%、5.5%、3.8%、3.4%、3.8%，香港、澳门分别增长2.6%、3.5%，折合人民币分别增长4.2%、3.7%。粤港澳大湾区GDP合计增长3.4%。 工业生产明显放缓是拖累2025年一季度大湾区经济增长的重要因素（图1）。其中工业第一城深圳的减速尤其值得关注。1-2月深圳工业增加值增速仅2.6%，与去年各月9%以上的增速相比几乎是断崖式下跌。东莞、珠海和江门的增长也有所放缓，1-2月增速分别为6.5%、4.2%、3.8%，较去年底分别下降0.4个百分点、4.8个百分点、2.2个百分点。除了去年同期高基数的因素外，计算机、通信和其他电子设备制造业表现不佳可能是重要原因。去年新一轮换机需求释放后今年需求有所放缓，产量增加有限。海关数据显示，2025年1-2月全国手机出口同比下降11.7%；工信部数据显示，1-2月全国手机产量同比下降6.1%，深圳的华为、荣耀，东莞的vivo、OPPO合计占中国手机市场份额的64.6%，受影响相对较大。不过比亚迪新 能源汽车产量在1-2月取得不错成绩（增速109.5%）。 不过广州、惠州、佛山、肇庆的工业生产有所改善。1-2月，广州的工业增速-1.9%，相比去年下半年的负增长局面略有改善，主要受益于电子制造业和石化制造业的增长拉动（1-2月增速分别为2.5%、9.4%），但受传统燃油车拖累的汽车制造业（1-2月增速-16.5%）要想复苏仍需时间。同样得益于电子产业和石化产业增长的还有惠州，1-2月惠州这两个行业分别增长11.6%、16.2%，推动其工业生产逆势增长12%，在大湾区一枝独秀。1-2月，佛山、肇庆工业增加值增速由负转正，分别达到1.1%和6.1%；中山工业增速进一步加快至6.3%。从行业结构看，计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业是主要增长引擎：佛山这两个行业分别实现21.9%和5.7%的增长；肇庆分别增长13.4%和36%；中山则分别录得14.4%和8.8%的增速。 总体而言，工业生产放缓的趋势更为明显，广东省1-2月的工业生产增速降至2.8%，与全国增速（1-2月为5.9%）的差距不断扩大。 （二）投资大幅下滑，二产投资急转直下，三产投资低位反弹 固定资产投资延续去年的下降走势，除广州保持1%的增长外，其余城市均为负增长（图2）。深圳增速由正转负，降至-3.2%；东莞、珠海、江门降幅分别扩 经济分析系列 大7.4个百分点、28.2个百分点、12.7个百分点，至-14.3%、-46.4%、-25.5%。二产投资急转直下是主要原因。1-2月，东莞二产投资增速由去年底的6.9%降至-18.1%，珠海二产投资增速由去年底的-27.8%进一步降至-48.9%，江门由0.5%降至-33.2%，这与上文提到的电子信息产业1去年需求集中释放后今年增长放缓一致，在未来需求不确定的情况下，企业投资偏谨慎。不止上述城市如此，其他珠三角城市亦然，广州1-2月电子信息制造业投资增速由去年底的20.8%降至-17.3%，惠州1-2月电子行业投资增速由去年底的-13.9%降至-35.6%。中山和肇庆虽然工业生产增速有所改善，但工业投资信心并未延续去年增势，1-2月二产投资增速由去年的10.8%降至1.6%，肇庆1-2月的二产投资增速由去年的0.9%降至0.1%。 数据来源：Wind，北大汇丰智库 佛山、惠州的固定资产投资降幅分别收窄6.3个百分点和10.7个百分点，达到-0.6%、-8.7%。三产投资，特别是房地产、基建投资出现小幅反弹是主要原因（图3、图4）。1-2月，佛山房地产投资增速1.1%，结束了长达28个月的超低负增长（-30%左右）；惠州房地产投资降幅收窄7.1个百分点至-25.1%，基建投资降幅收窄4.2个百分点至-9.7%。 但鉴于三产投资反弹力度较小，广东的总体投资仍延续下滑走势，降幅已由去年底的-4.5%进一步扩大至-8.4%，与全国投资小幅反弹的走势不同。 （三）消费保持弱回升趋势，政策有一定拉动效果 社会消费品零售总额延续去年四季度的回升态势，整体增速仍显乏力，但主要大城市增速提升（图5）。分城市看，1-2月，广州、深圳、佛山、珠海、江门社消增速分别为1.2%、1.7%、1.1%、3.4%、0.9%，较去年年底分别增长1.2个百 经济分析系列 分点、0.6个百分点、0.2个百分点、3.2个百分点、0.1个百分点；东莞、惠州、中山、肇庆的社消增速分别为0.1%、1.2%、0.2%、1.2%，较去年年底则有所下滑。在大城市拉动下，广东省社消保持平稳，1-2月增长1%，较去年年底微增0.2个百分点，不过相比较全国4%的增速还存在差距。1月签注政策放开后，香港、澳门的访客数量保持较快增长，1-2月分别为841万人次、679万人次，同比增速为7.4%、10.4%（图6、图8），旅客消费并未同步增长，香港1-2月零售业销货价值同比下降7.8%（图7），澳门1-3月博彩业收入仅增长0.6%（图9），内地消费回升动力不足对港澳影响较为明显。 广东自去年8月就发布了《关于用好超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新的实施方案》，带动了家电、音响器材类、通讯器材类相关升级类消费需求增长，再加上春节期间粮油食品、日用品类基本消费的增长，社消得以保持回升趋势。之所以与全国社消增长相比还存在差距，可能的原因有三个。 一是商品房降价促销情况下，买房需求回暖产生的挤出效应，1-2月广州、深圳商品住宅成交均价持续下降，佛山、东莞房价与去年四季度基本持平（图10），让价走量情况下珠三角主要城市1-3月的商品住宅成交同比有明显增长，特别是广州、深圳、佛山、东莞，分别增长31.7%、74.5%、1.7%、6.0%（图11），住宅成交回暖虽然会带动家具、家装消费，但也会相应地挤出其他品类消费需求；而反观全国商品住宅成交数据，1-2月同比并无增长。 二是社消当中汽车零售下降对于广东的影响更大。1-2月全国社消中汽车零售同比下降3.1%，两年来首次下降，广州汽车制造业占工业总产值的25.1%，深圳汽车制造业占工业总产值的7.1%，零售端销量下滑的影响可能更大。 三是高人口出生率和外来务工人口占比催生的高储蓄低消费倾向，这是导致广东消费增长缓慢的长期存在的因素。3月底发布的2024年广东省国民经济和社会发展统计公报显示，广东出生率8.89‰，常住人口同比增加74万人，均居全国首位。省内深圳、东莞、中山等城市常住人口中非户籍人口比例较高，广州、佛山接近50%，中山53.3%，深圳65.9%，东莞70.6%。省钱养儿和攒钱养老动机驱 经济分析系列 使下，高储蓄低消费倾向更大。1-2月，广东金融机构本外币存款中住户存款增速9.6%，高出总存款余额增速6.4个百分点；而同期全国金融机构本外币存款余额中住户存款增速10.3%，仅高出总存款余额增速3.2个百分点；住户贷款方面，广东增速2.1%，低于全国的3.0%。 注：各市商品住宅销售面积根据wind日度成交数据汇总得到月度值，其中珠海自去年下半年停止更新；全国商品住宅成交面积根据wind月度数据计算数据来源：Wind，北大汇丰智库 （四）总体出口超预期下降，但部分城市出口保持增长 大湾区及广东作为典型的外向型经济区，对特朗普加征关税的敏感程度要远高于全国。特朗普在2月和3月先后两次对中国出口商品加征10%的关税，整体来看，关税阴影下，广东出口增速急剧下滑12.7个百分点至-4.3%，降幅远大于全国（出口增速下滑3.7个百分点至3.4%）。具体到湾区内各城市，出口所受影响存在方向和量级差异（图12）。 深圳出口受到较大负面冲击，1-2月增速降至-16.6%，较去年底降幅高达31.2个百分点；惠州出口增速由去年底的9%降至-0.5%；中山、珠海、江门出口增速较去年底虽也有回落，但仍维持了不错的涨势，分别为8.5%、5.7%、13.6%，均高于全国平均增速；佛山出口一如既往低迷，无明显变化，增速为-19%；而广州、东莞、肇庆的出口却逆势加速增长，增速分别达到27.8%、12.6%、8%，较去年底分别提升20个百分点、7.4个百分点、4.5个百分点。香港、澳门的出口在2月迎来攀升，增速分别为15.4%、29.7%（图13、图14）。 经济分析系列 之所以各个城市出口受影响的方向和量级存在差异，本文认为可能有以下三个原因。 一是出口产品结构不同。深圳出口中75%是机电产品，惠州出口中80%是机电产品，相对单一，而广州、东莞、肇庆出口中机电产品占比分别为42%、68%、49%，劳动密集型产品、钢铝铜油等大宗商品占比相对也比较高，一定程度上分散了出口风险。如广州七大类劳动密集型产品出口占比14.7%，东莞15.9%，肇庆13.5%，广州钢、铜、成品油出口占比2.9%、0.5%、1.4%，肇庆铝、铜出口占比12.1%、3.6%，广州汽车、汽车零配件、摩托车、自行车、摩托车和自行车零配件出口占比合计6.4%。在特朗普对中国加征20%关税、对钢铝产品加征25%关税、对汽车加征25%关税且预期未来关税仍将升级的情况下，囤货需求增加，钢铝铜价一度迎来暴涨，广州、东莞、肇庆的出口受到拉动。1-2月，广州服装衣着、纺织纱线出口增长13.5%、15.1%，钢、铜、成品油出口增长531.5%、85.7%、29.9%，汽车、汽车零配件出口增长34.2%、11.9%；东莞纺织纱线出口增长10.2%；肇庆塑料制品、鞋帽出口增长30.7%、39.1%，铜材出口增长625.1%。 二是出口机电产品所处的产业链环节不同。深圳出口机电产品中电脑零部件、集成电路等技术性较强的中间品占比较高，电脑、手机、家电等成品生产陆续转移至东莞、惠州、中山、江门等珠三角邻近城市或者东南亚、拉美等海外市场。深圳商务局数据显示，2024年前11月深圳对外直接投资已超114亿美元，居全国 首位，华为、比亚迪、传音入选全球100大最具影响力企业。在美国对中国加征20%关税且未来还将更高的预期下，海外囤货意愿提升，广州、东莞、肇庆、中山、江门等的机电产品出口中电脑、手机、家电、音视频设