供给端加快修复，内需增势放缓，外贸平稳增长——粤港澳大湾区经济分析季度报告（2023Q3）

摘要 2023年三季度，珠三角供给端修复加快，内需增势有所放缓，外贸平稳增长。具体来看，工业企业生产修复进程加快，工业增加值增速环比提升；企业经济效益由负转正，但用工需求依旧低迷，就业改善仍需时间；固定资产投资增势环比有所放缓，且走势分化，广深等核心城市相对稳定，其余城市受房地产拖累显著；市场主体投资信心依旧不足，民间投资修复缓慢，外商投资仍在磨底阶段；消费增势放缓，广深拉动明显；出口整体平稳增长，表现好于全国平均水平，进口普遍降幅收窄。香港的旅游业加速复苏，访客数量已恢复至疫情前87%的水平，但地产、贸易、金融领域承压明显。澳门访客数量已恢复至疫情前98%的水平，旅游业、博彩业持续复苏预计仍将带动经济实现高速增长。 展望2023年四季度湾区经济形势，本文认为：（1）经济增长的内生动力可能不足，四季度稳增长压力较大；（2）投资拉动动能将减弱，稳投资仍需进一步发力；（3）消费增速有所放缓，促消费需更行之有效；（4）广深外贸仍将引领增长，其余城市需思考稳外贸良方。 一、2023年三季度湾区经济形势分析 1.珠三角九市：供给端修复加快，内需增势放缓，外贸平稳增长 （1）工业企业生产修复进程加快 进入三季度，珠三角九市工业生产进一步改善，7、8两月工业增加值累计增速较二季度前两月明显提升。分城市看（图1），四个GDP万亿级城市中，佛山和深圳保持高速增长，8月累计增速分别为6.5%、4.2%。广州和东莞持续负增长，但降幅收窄，8月累计增速分别为-1.6%、-4.8%（广州9月累计增速-1.0%），较二季度的4月和5月有明显回升。 1-8月，佛山的前十大工业行业中，电气机械和器材制造业同比增长11.9%，专用设备制造业增长13.0%，化学原料和化学制品制造业增长12.1%，橡胶和塑料制品业增长11.7%，电力、热力生产和供应业增长11.4%。前十大行业共拉动全市规模以上工业增长5.4个百分点，对全市规模以上工业增长的贡献率达83.2%。深圳主要行业大类中，规模以上汽车制造业增加值增长73.7%，电力、热力生产和供应业增长17.1%，专用设备制造业增长10.5%。广州的三大支柱产业中汽车制造业增加值累计同比下降6.5%（9月为-6.4%），这主要是受到传统燃油车的影响，而 新能源汽车增势较好；电子制造业累计降幅收窄，8月当月由负转正，增长4.9%。东莞工业生产加快恢复，8月当月由负转正，主导产业中电子信息制造业增加值增长5.2%，化工制造业增长16.3%，造纸及纸制品业增长12.9%，拉动其整体工业生产稳步复苏。 其他城市中珠海的工业增加值增长较快，7月、8月累计增速分别为7.2%、6.5%（9月5.6%），与佛山增速几乎持平，主要与其七大支柱产业的增长有关，其中家电电气、石油化工、电力能源业分别增长23.0%、5.0%、10.6%。惠州、中山、江门的增速与深圳比较接近，均在2%-4%之间，9月进一步提升。肇庆工业增加值8月累计增速降至0.4%，9月1.1%，较二季度明显下滑；其中，采矿业增加值同比下降39.1%，制造业仅增长1%。总的来说，珠三角各市的工业生产均有序运行，但受广州、东莞、肇庆拖累，广东省前三季度整体工业增加值累计增速为3.1%，低于全国的4.0%。9月全国制造业PMI已升至50.2%，随着广州、东莞工业生产进一步恢复，广东省工业生产有望进一步提升。 （2）企业经济效益增长由负转正，但用工需求依旧低迷 2023年年初以来，大部分珠三角城市工业企业利润总额迎来负增长，且降幅惊人（图2）。1-2月，广州、深圳、东莞、惠州、中山工业企业利润总额同比增速分别为-46.1%、-29.1%、-60.3%、-47.9%、-23.4%。进入三季度后，各城市的工业企业经济效益明显好转。8月，广州、深圳、惠州、中山工业企业利润总额累计增速分别为-8.0%、-3.4%、10.9%、-8%，较年初分别上升38.1个百分点、24.7个百分点、58.8个百分点、15.4个百分点。佛山、东莞的增速分别为8.6%和180.3%，拉动广东省整体工业企业利润增长10.7%（图3），遥遥领先全国平均水平（-11.7%，9月为-9.0%）。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长拉动作用明显，8月利润累计增长50.9%。据IDC数据显示，二季度中国手机出货量同比增速-2.1%，较去年同期（-14.8%）和一季度（-12.1%）明显收窄，手机市场有望企稳复苏。各大手机品牌中，OPPO市场份额位列第一（17.7%），vivo紧随其后（17.2%），华为市场份额有所上升，由去年同期的7.3%上升至13%。这三家总部企业对东莞的拉动作用显著。此外，污染企业的整顿关闭以及亏损企业的破产倒闭也是东莞企业利润异常改善的原因。自2022年底以来，东莞市桥头镇将塑胶抽粒行业纳入市场准入负面清单，截至2023年6月底，已有27家污染治理水平较低或不符合 政策要求的抽粒企业关闭搬迁。仅8月当月就有东莞兴明服饰等三家企业因经营不善宣布关闭。再加上去年同期低基数（-48.1%）的影响，6月、7月和8月东莞工业企业利润增速均超过100%。华为Mate60 Pro8月29日上架，当周带动华为手机销量明显上涨，以64.9万台的成绩超过了苹果（57.4万台）。据《日经亚洲》报道称，随着华为Mate60系列的热卖，华为计划将智能手机2024年的出货量相比2023年提高一倍，出货量将达到6000万至7000万部。最新消息称，华为已经开始着手准备手机出货所需的各种零部件备货，比如镜头、PCB等等，预计将带动手机产业链的整体复苏。 虽然工业生产和企业盈利已有明显改善，但企业用工需求仍呈现收缩状态。我们对比广东省工业企业营收和利润增速发现，尽管8月广东工业企业利润累计增速大幅上涨至10.7%，但企业营收增速仅有-0.3%，企业盈利的改善更多源于淘汰落后产能和节省开支，反映到就业市场上则是招聘需求的持续低迷和裁员降薪范围的扩大。2022年5月（图4），珠三角、广东和全国的工业企业平均用工人数同比增速开始由正转负，且降幅不断扩大，到2023年6月分别达到-4.5%、-5.1%、-3.4%，创下新低。进入三季度降幅有所收窄，但用工意愿下降趋势短期内仍将持续。百度就业景气度指数显示（图5），三季度招聘指数持续低迷，9月下旬甚至出现进一步下探走势。与此同时，裁员潮已相继波及券商、投行和银行端，《金融时报》统计上市银行半年报发现，工行、农行、中行员工出现“缩编”，三家大行员工总数较去年同期减少超万人。智联招聘2023年三季度《中国企业招聘薪酬报告》显示，38个核心城市企业平均招聘月薪环比回落1.5%，同比下降0.5%。 （3）固定资产投资走势分化，核心城市相对稳定，其余城市受房地产拖累显著 2023年1-9月，珠三角各市固定资产投资延续二季度分化走势且愈演愈烈（图6），广州、深圳、东莞、惠州增速分别为3.3%、13.1%（8月数据）、6.3%（8月数据）、5.8%，高于全省的3.1%和全国的3.1%，且相对稳定；江门虽是正增长，但增速较前两季度进一步下降至2.6%；佛山、中山、珠海、肇庆则出现大幅下滑， 1-9月增速分别为-8.5%、-4.3%、-11.5%、-8.5%。从全省和全国范围看，三季度固定资产投资增速较前两季度持续放缓。据财新传媒对12家国内外机构的调查显示，三季度初，经济学家对1—7月全国固定资产投资累计同比增速的预测均值为3.9%，预测区间为3.6%至4.2%，而实际值仅有3.4%，低于预测区间的下限。专项债发行放缓或是原因之一，1-7月份，新增专项债发行占全年限额的65.7%，较去年同期低29.3个百分点。截至9月30日，全国新增专项债券发行规模为3.44万亿，已完成下达额度的90.75%，完成度略低于往年。 从固定资产投资类型看，二产投资增速有所放缓，但仍处于高位；三产投资大幅度下滑，是拖累固定资产投资增长的主要原因，工业和服务业投资增长失衡局面持续。2023年1-8月（图7），珠三角各市的第二产业投资累计同比增速均在10%及以上，深圳以47.7%位居第一，中山、佛山和珠海增速分别为41.8%、32.5%、29.3%，江门、惠州和广州增速均在17%以上，肇庆增速12.1%。与全国二产投资8.8%的增速相比，珠三角各市二产投资增速持续领先。但在三产投资方面，珠三角城市明显逊色。1-8月（图8），除广州、深圳以4.4%、6.3%保持正增长外，其余城市下滑幅度持续扩大。佛山、中山、珠海、肇庆三产投资增速分别为-22.7%、-22.4%、-23.5%、-26.8%，延续了2022年7月以来的下降趋势，且降幅日益扩大。 房地产投资是主要拖累项。1-9月，佛山、中山、珠海、肇庆的房地产开发投资增速分别为-32%、-30.0%、-35.4%、-34.9%（图9），与全省-8.4%和全国-9.1%的增速相比降幅惊人，是导致其三产投资和固定资产投资大幅下降的主要原因。深圳、东莞的房地产开发增速仍处于高位，1-8月累计增速分别为15.4%、6.3%。广州的房地产投资增速相对平稳，惠州的房地产投资企稳回升趋势明显，保证了其固定资产投资的整体平稳运行。核心城市广州、深圳的城市更新计划是支撑房地产投资的重要原因，广州2023年城市更新项目共164个，涉及多个城中村、旧村改造；深圳2023年第四次重大项目集中开工，约271个项目，涉及桂庙新村更新、车公庙改造、浪口村改造等；且考虑到住宅价格与商办写字楼空置率双高的矛盾（深圳各大中心区不少有高达40%左右的商办空置率，甲级写字楼的空置率达24.5%），深圳于2021年发文允许“商改住”，2023有近40宗地“商改住”，涉及龙岗、南山、前海等多个片区。东莞、惠州受广深都市圈带动明显，而其它城市短期内仍难有明显改善。有“宇宙第一房企”之称的佛山企业碧桂园于8月公开承认存在2笔到期美元债利息暂未支付，9月份碧桂园完成了境内9支债券约147亿元的整体展期。10月公告称将进行境外债务重组，涉及本金93亿美元。如果碧桂园成为第二个恒大，对全国楼市，特别是珠三角楼市将造成严重的冲击。 从房地产成交看（图10），三季度广州、深圳、佛山、东莞、惠州、珠海、江门的商品房成交面积较二季度分别下滑30.1%、20.2%、36.5%、9.0%、60.9%、23.9%、37.3%，广州和东莞9月成交量有所回升，其余城市无明显好转迹象。价格方面（图11），除深圳住宅价格环比小幅下降外，其余城市相对稳定。尽管珠三角九市已相继宣布“认房不认贷”，但从楼市成交量看，居民信心仍然不足，直接影响开发商的投资动作。 （4）市场主体投资信心依旧不足，民间投资修复缓慢，外商投资仍在磨底阶段 从投资主体看，民间投资修复缓慢，三季度各月降幅略有收窄；外商投资增速仍处于低位磨底阶段，但仍领先全国。1-8月全国民间投资增速持续下行，达到-0.7%，9月-0.6%，连续五个月负增长。广东民间投资增速与全国相比差距较大，但呈现缓慢修复迹象，7月和8月广东民间投资累计增速分别为-6%和-5.8%，降幅与5月和6月比略有收窄（图12）。广东民间投资修复缓慢的原因之一在于房地产投资占比过高，民间投资中约41%投向于房地产1。外商投资方面，8月全国外商直接投资实际使用额累计增速触底回升，由-9.8%增至-5.1%，9月又跌回-8.4%；广东外商直接投资7月累计增速2.1%，8月又回落至0.3%（图13）。总体上看全国和广东外商直接投资均处于磨底阶段，广东与全国相比仍具有优势，但未来持续稳定外资信心仍需政策发力。 （5）消费增势放缓，广深拉动明显 进入三季度，珠三角各市消费增势放缓迹象明显，与1-5月社消累计增速峰值相比，1-9月珠三角各市社消累计增速下降幅度大多在2个百分点以上。分城市看（图14），1-8月，深圳社消增速8.4%，是珠三角唯一超过全国平均水平（7%，9月6.8%）的城市，但与其1-5月13.2%的增速相比，已下降了4.8个百分点。广州1-9月增长6.4%，接近全国