2024年第二季度深圳经济分析报告

外需对深圳传统产业支撑较强 从总体库存周期的角度看，今年4月和5月，深圳工业进入主动补库尾声，营收增速正在筑顶，深圳工业仍然处于较为景气的状态。 从细分行业的角度看，今年4月和5月，深圳的产业发展主要有三条主线：一是传统产业的中上游行业走势分化。有外需支撑的中上游行业仍处于历史较高景气水平，但以内需主导的中上游行业营收增速降至50%历史分位数以下，内需不足对经济影响加深。二是新房销售低迷，对消费的冲击以及限制信用扩张的影响正在持续。三是终端新增需求偏弱拖累新兴产业中上游行业景气度。新能源汽车中上游制造营收增速持续走弱，电子设备制造营收增速结束上行进入平台期。 从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年4月和5月，深圳新旧动能因子先降后升，旧动能因子略强于新动能因子，主要是外需对传统产业支撑较强。北京和上海新旧动能因子也是先降后升，深圳、北京、上海三大一线城市经济表现平淡，内需低迷对经济的拖累更加明显。 从出口来看，深圳对美欧的出口仍保持景气，主要集中在上游原材料、机电产品和其他劳动密集型产品，跨境电商带货能力强劲。深圳对东盟六国的其他劳动密集型产品出口占比下降，但对其房地产相关产品出口占比上升，东盟的成本优势正在下降，深圳对墨西哥、巴西等部分新兴市场的出口增长较快。 目前，深圳存在房地产对经济拖累加剧、海外不确定性较多、新兴产业终端需求较弱等问题，建议市政府加大对跨境电商的扶持力度巩固既有优势、鼓励企业采用合作方式开拓海外市场、进一步激发市场活力鼓励高新技术场景应用开拓。 一、总体库存周期：主动补库进入尾声 库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关。 主动补库进入尾声，预计四季度需求将会回落。如图1所示，2024年5月，深圳工业企业营业收入累计增速为11.6%，自今年2月开始有见顶趋稳迹象。考虑到本轮需求的好转从2023年10月开始已经持续至少7个月（截至2024年5月），根据历史周期规律，四季度深圳的工业企业营收增速将会回落，主要是外需走弱。 深圳的产成品存货增速已经处于历史较高水平，预计下半年将会回调但仍处于历史中间水平。2024年5月，深圳工业企业产成品存货累计增速为10.4%，处于历史60%的百分位水平（见图2）。一般来说，PPI是存货的领先指标，大约领先3-6个月。从图3中可以看到，今年初存货增速的回升早于PPI触底回升的时间点，企业在价格没有触底好转时，采取薄利多销价格战方式保营收，这意味着需求（订 单）成为存货增速的领先信号，在外需保持景气、不会立即大幅调整的条件下，深圳的产成品存货增速下半年即便回调、但料还将处于历史中间水平（40%~60%历史百分位）。 整体来看，4月和5月，深圳工业仍然处于较为景气的状态，但内需主导的中上游制造营收增速明显走弱，内需不足对经济的拖累更加严重，出口仍是经济增长的重要动力。一方面，放松限购和限贷没有明显提振新房销售，房地产对需求的冲 击还在持续。另一方面，跨境电商的发展对劳动密集型产品、消费电子等传统产业具有明显的带动作用。 二、传统产业发展现状：有外需支撑的中上游制造景气度较强 1.房地产：中上游好于下游，但中上游制造营收增速回落 从中上游生产商来看，中上游相关行业营收增速有所回落，但仍处于历史偏高百分位，主要是外需支撑。如表1所示，深圳的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业均处于主动去库阶段。2024年5月，深圳的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业营业收入累计同比分别为1.8%、9.0%、11.5%，较3月分别减少1.5、0.9、3.0个百分点。 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2月开始。黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等。箭头代表数据序列趋势方向，下同。4月和5月的库存周期的判断可能和实际情况有出入，主要是时间太短，只做参考，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 从下游零售商来看，深圳一手房销售依然惨淡，政策利好和降价销售导致二手房成交景气，且二手房以小户型成交更多。如图4所示，今年二季度，深圳一手房成交面积88.2万平方米，同比为-28.7%，好于一季度的-47.7%，深圳新房销售有所好转，但仍处于深度负值区间；深圳二手房成交面积142.6万平方米，同比增长35.2%，好于一季度的18.8%。 二季度，深圳进一步放松房地产调控政策。一是放松限购。根据5月6日发布的《深圳市住房和建设局关于进一步优化房地产政策的通知》，将部分地区非户籍 人士社保个税年限由3年缩短为1年，放松多子女本地家庭购买房产数量限制，放松企事业单位在部分地区购房限制，支持住房“收旧换新”和“以旧换新”便利二手房交易。二是放松限贷。5月29日，深圳宣布降低首付比例，首套首付由3成降为2成，二套首付由4成降为3成；下调新增商业住房贷款利率，首套房贷利率降为LPR-45BP，二套利率降为LPR-5BP。 政策利好和降价销售支撑二手房市场景气，购房者偏好总价低的小户型。深圳的新房供应主要在关外（盐田区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区），虽然深圳放松了关外限购且关外新房价格普遍低于关内，但新房销量不佳，主要是关外位置太偏。相反，放松限贷有利于促进二手房交易，从数据来看，二手房成交套数增速高于成交面积增速，小户型二手房更受偏爱，主要是二手房位置较好、小户型降价后总价更低。2024年二季度，深圳二手房成交面积和成交套数增速分别为35.2%和48.2%。2024年6月，深圳商品房成交均价和中原领先指数（二手房价格指数）分别为5.98万元/平方米和831，较3月分别下降1.5%和3.8%。 北京和上海新房销售也是低迷（见图6），主要是新房价格较为平稳、没有出现大幅回调。今年二季度，北京商品房成交面积同比为-31.0%，一季度为14.3%；上海商品房成交面积同比为-22.6%，一季度为-38.7%。2024年6月，北京商品房成交均价为5.5万元/平方米，仅回调到2022年初的水平；上海商品房成交均价为5.1万/平方米，处于历史高位。 2.劳动力密集型行业：内需相关的制造和零售偏弱，外需相关的制造景气度仍然较强 从中上游生产商来看，由内需主导的食品和酒水制造营收增速偏弱，有外需支撑的纺织、服装、鞋包、化工制造营收增速较好。如表2所示，食品制造、农副食品加工、酒水制造、纺织、纺织服装处于主动去库阶段，鞋包、化工制造处于被动去库阶段。食品制造、农副食品加工、酒水制造营收增速处于50%以下历史百分位，说明其需求偏弱，这些行业主要受内需不足影响。纺织、纺织服装、鞋包、化工营收增速处于50%以上历史百分位，主要是外需仍然较为景气。 化工制造营收增速回升，但纺织、纺织服装营收增速下降，说明劳动密集型行业下游加工、组装产线正在外迁，深圳本地以上游原材料供货为主。由于成本上升，劳动密集型行业向外转移是自然现象，但关键原材料仍然由本地供应。 从下游零售商来看，深圳线下商品零售增长放缓，餐饮消费增速有触底趋稳迹象，今年“清明”和“五一”假期深圳雨水较多，影响居民外出消费。如图7所示， 2024年5月，深圳线下商品零售总额、餐饮零售总额累计同比分别为6.8%、0.8%，较3月减少5.2、1.6个百分点。由于今年二季度深圳雨水较多，导致居民出行不便，影响线下消费，但线下商品消费增速并不算弱，未来线下商品消费增速是否还会进一步下行有待观察。 注：深圳线下商品零售使用全国线下商品零售占全国商品零售的比例进行估算，全国线下商品零占比是使用（1-全国网络商品零售占比）估算。数据来源：Wind，国家统计局，北大汇丰智库。 3.传统基建行业：电力营收增速放缓，运输设备制造和货运较为景气 从中上游生产商来看，有外需支撑的运输设备制造营收增速处于历史偏高百分位，以内需为主的电力营收增速处于历史偏低百分位，燃料加工营收增速由于受到国际油价影响仍处于历史偏高百分位。如表3所示，运输设备制造、电力热力生产和供应、燃料加工均处于主动去库阶段。2024年5月，运输设备制造业、电力热力生产和供应业、燃料加工业的营收累计增速分别为16.7%、10.2%、5.8%，较3月分别减少0.4、2.3、1.1个百分点。 今年以来，船舶出口增速一直处于高位，对运输设备制造营收增速有较强支撑。2024年1-5月，船舶出口增速为85.2%，大幅高于2023年全年28.6%的增速。电力、燃料加工营收增速放缓主要是深圳二季度雨水较多，气温凉爽，用电需求下降。考虑到今年夏季天气炎热，三季度用电需求有望回升。 如图8所示，从下游零售商来看，货运好于飞机客运，说明出口景气。由于天气影响，二季度深圳机场的旅客吞吐量和飞机起降班次明显低于一季度。今年二季度，深圳机场旅客吞吐量为1380.6万人，同比增长6.9%，低于一季度的36.0%；深圳机场飞机起降班次为9.7万架次，同比持平，低于一季度的12.7%。2024年1-5月，深圳港口集装箱吞吐量为1262.8万箱，同比增长15.8%，处于历史较高水平。深圳港口集装箱吞吐量增速保持高增长，反映出深圳出口景气。 4.金融业：直接融资增速转负，间接融资增速持续下行 直接融资方面，深圳上市公司股权募资增速转负。如图9所示，2024年二季度，深圳上市公司通过IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债、再融资等方式股权募资113.6亿元，同比下降46.6%，低于一季度的145.3%；深圳股权募资占全国的份额为18.1%，高于一季度的11.3%，主要是全国股权募资规模收缩得更快。由于监管趋严，股权融资规模收缩，对券商的投行业务收入有较大冲击。 注：股权融资包括IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债、再融资。考虑到图形显示问题，对纵坐标的数值进行了限制。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 间接融资方面，深圳本外币存款和贷款增速仍处于下行趋势中。如图10所示，2024年5月末，深圳本外币存款余额13.3万亿元，同比增长2.2%，增速低于3月末的6.0%；深圳本外币贷款余额9.5万亿元，同比增长5.9%，增速低于3月末的7.4%。深圳贷款增速高于存款增速，放松限贷政策利好二手房交易，可以在一定程度上减轻深圳贷款增速的回落幅度。 三、新兴产业发展现状：终端新增需求偏弱对中上游制造的影响显现 1.新能源汽车：中游制造和零售走弱，比亚迪仍具有价格优势 如表4所示，从中上游生产商来看，有色营收增速改善，但电机制造、汽车制造营收增速均处于历史偏低百分位。如表4所示，有色系营收增速回升，但不具有可持续性，主要是今年6月以来，由于海外新增产能、供过于求，铜价和锂价均出现了不同程度的回调。2024年6月，SHFE铜、碳酸锂价格环比分别下降4.93%、14.74%。2024年5月，电机制造、汽车制造营收增速均处于50%以下的历史百分位，新能源汽车中游制造行业的景气程度有所回落。 从下游零售商来看，比亚迪新能源汽车销量增速继续放缓，比亚迪出海加速，但海外贸易保护主义盛行，新能源汽车出海挑战较多。如图11所示，2024年6月，比亚迪新能源汽车销量为34万辆，增速为35.2%，增速低于3月的46.4%。随着宝马宣布退出价格战，国内汽车价格战将进入尾声，比亚迪仍有价格优势。但由于国内新能源汽车市场逐渐趋于饱和，比亚迪正以产品出口、产业链出海、技术出海等方式加速开拓海外市场。今年一季度，比亚迪海外销量占总销量的16.6%，达到 9.9万辆。今年7月，比亚迪泰国工厂竣工，从开工到投产仅历时16个月，预计年产能在15