2024年第一季度深圳经济分析报告

摘要 从总体库存周期的角度看，今年1月和2月，深圳工业处于主动补库阶段，经济处于上行周期，一季度经济顺利实现“开门红”。 从细分产业的角度看，今年1月和2月，深圳的产业发展主要有四条主线：一是有外需支撑的行业中上游普遍表现较好，比如，黑色系、服装鞋包、家电、家具、交运设备等营业收入增速明显回升。二是新经济的终端需求面临一定的压力，汽车、电脑、网络购物的销售走弱，手机销售增速也面临回落压力。三是投资是拉动信息技术和信息传输业快速发展的主因，但可持续性存疑。四是新房销售低迷，二手房销售增速走弱，深圳楼市依然处于调整中。 从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年1月和2月，深圳的旧动能因子改善明显好于新动能因子，主要由出口拉动。上海和北京的旧动能因子也有明显的好转，AI产业投资大幅增加带动北京新动能因子走强，但上海的新动能因子走弱，可能与芯片行业调整以及特斯拉销量下滑有关。旧动能依然是经济发展的重要支撑力量，要在先立后破的基础上，支持新动能发展。 从出口来看，美欧市场需求改善是支持深圳出口增速回升的主因。深圳不同商品对东盟六国出口份额趋于稳定，或许意味着东盟六国可以承接深圳的产业转移能力趋于饱和。 目前，深圳存在房屋销售不振、新经济的终端消费不足、东盟产业承接力趋于饱和等问题，建议市政府进一步放松对非深户刚需和改善置换的限购、加大对企业出海的政策支持力度、推动与东盟以外的其他地区签署更多自由贸易试点政策。 一、总体库存周期：处于主动补库阶段 库存周期指的是工业企业库存水平的周期性变动。工业企业库存指标结合其营收指标的变化，库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关，但需求好转并不意味着企业会主动扩产增加库存，价格回升+需求好转+库存处于低位才是企业持续补库较为明确的信号。 本轮深圳工业企业营收增速的复苏从2023年10月开始，2024年下半年营收增速的复苏预计将会见顶。如图1所示，深圳工业企业营业收入增速从2023年10月的3.2%反弹至2024年1-2月的13.2%。根据历史经验规律，深圳工业企业营收增速的上行周期一般在10至12个月之间，今年8月至10月深圳工业企业营收增速可能会见顶，然后增幅放缓，这与我们在全国季度宏观报告中的观点——美联储将会在今年下半年降息、美国经济动能减弱导致外需承压——相一致。 今年前两个月深圳工业企业开始补库，但缺乏可持续性。一方面，深圳工业企业的产成品存货增速依然处于历史中间百分位，企业没有动力大幅度补库。2024年1-2月，深圳工业企业产成品存货增速为10.3%，处于历史62.5%的百分位（见图2），库存水平偏高。另一方面，PPI增速仍处于下降过程中，说明企业还在加大力度降价促销保营收，这导致企业的盈利情况不会有实质性的好转，难以驱动企业持续性的扩产。如图3所示，2024年1-2月，深圳PPI同比为-1.6%，低于2023年全年的-0.3%。 注：深圳工业企业产成品存货实际累计增速是使用深圳工业企业产成品存货名义累计增速减去深圳PPI累计同比得到的。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 整体而言，深圳1月和2月处于主动补库的阶段，经济景气度稳步回升，营收 增速的回升好于库存，可能是由出口和降价促销带动的。一方面，美国处于补库阶段，大概率会持续到今年二季度，对于出口起到阶段性的支撑作用。另一方面，由于房地产持续调整以及居民收入增长放缓，内需偏弱，企业为迎合居民消费行为的变化采用价格战的方式保营收；在薄利多销的背景下，企业扩产的可持续性存疑。 二、传统产业发展现状：外需回暖带动中上游亮点较多 1.房地产：中上游生产商好于下游零售商，二手房销售明显降温 从中上游生产商来看，深圳房地产中上游相关行业生产商的需求回暖，可能与外需回暖、降价促销、家电以旧换新以及前期二手房成交较多引致的家装需求有关。如表1所示，深圳炼钢处于被动去库状态，金属制品、家具制造处于主动补库状态，行业景气度上行。2024年1-2月，黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业营业收入增速分别处于历史百分位的65.7%、70.1%、92.5%，都处于历史较高水平。 但钢厂仍处于去库状态，企业对外需反弹空间的预期并不是特别乐观，叠加国内房地产市场不景气，企业主动扩产积极性较低。另外，家具制造企业虽然处于补库状态，但库存增加太快，2024年2月库存增速已经升至历史92.5%的百分位，预计二季度开始产成品存货增速将会放缓。 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2月开始。黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等。箭头代表数据序列趋势方向，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 从下游零售商来看，深圳一手房销售惨淡，二手房销售增速高位回落，二手房 价格降幅超过一手房，深圳房屋销售还是面临较大压力，应进一步放松限购。如图4所示，今年一季度，深圳一手房成交面积65.7万平方米，同比为-47.5%，低于去年四季度的-22.0%，深圳新房销售更加惨淡；深圳二手房成交面积100.3万平方米，同比增长20.8%，低于去年四季度的51.5%。今年以来，深圳进一步放松房地产调控政策，对二手房的销售有一定的提振作用，主要是二手房价格降幅更大（见图5），但是市内刚需和改善房置换的需求逐步饱和，深圳应进一步放松限购政策。2024年2月，深圳商品房成交均价和中原领先指数（二手房价格指数）分别为6.19万元/平方米和867，较2023年12月分别下降1.5%和5.5%。 事实上，今年初北京和上海的新房销售情况比深圳好一些（见图6），但也出现了大幅下降，新房销售不景气是整个行业都存在的问题。今年一季度，北京商品 房成交面积同比为-14.3%，低于去年四季度的1.3%；上海商品房成交面积同比为-38.7%，低于去年四季度的-7.6%。 2.劳动力密集型行业：餐饮零售走弱，服装鞋包生产和零售回暖 从中上游生产商来看，由于春节影响，居民对生鲜食品和酒水的消费需求有所好转支持食品加工制造和酒水制造营收改善；但对加工后的零食和腌渍食物消费需求走弱，可能是饮食结构的变化；服装鞋包的国内外消费回暖，带动服装鞋包生产商的供需同时回暖。如表2所示，农副食品制造处于主动去库状态；化学原料及化学制品制造业处于被动去库状态；食品、酒水、纺织、服装、鞋包制造处于主动补库状态，但难有可持续性，主要是这些行业补库太快，库存增速已经处于较高历史百分位。2024年2月，食品、酒水、纺织、纺织服装、皮革鞋的产成品存货增速分别处于历史百分位的52.2%、77.6%、61.2%、80.6%、79.1%，库存已经处于偏高的水平。 从下游零售商来看，深圳线下商品零售增速回升，餐饮消费增速回落，反映出居民消费行为的变化，即线下购物增多、但聚餐不如以前频繁。如图7所示，2024年1-2月，深圳线下商品零售总额、餐饮零售总额增速分别为14.6%、5.2%，较2023年全年分别增加8.8、减少10个百分点。由于今年是防疫转段后的第二年、居民出行需求回暖、线下品牌店折扣力度较大、深圳市经常举办线下消费节，线下消费明显修复，而且线下实体店可以看到实物，提升居民的购物体验需求。从数据来看，疫后餐饮消费基本已经恢复正常，但增速相较于2019年10%左右的水平明显下降，预计餐饮消费增速将保持在低位增长的状态。 注：深圳线下商品零售使用全国线下商品零售占全国商品零售的比例进行估算，全国线下商品零占比是使用（1-全国网络商品零售占比）估算。数据来源：Wind，国家统计局，北大汇丰智库。 3.传统基建行业：交运中上游生产商需求改善好于电力，或由出口带动 从中上游生产商来看，传统基建行业的中上游生产商的需求改善，运输设备制造业的需求改善更加明显，可能与出口较为景气有关。如表3所示，深圳运输设备制造业、电力热力生产和供应业、燃料加工业的营收增速都有改善，行业景气度上升。2024年1-2月，运输设备制造业、电力热力生产和供应业、燃料加工业的营收增速分别为23.4%、15.0%、8.3%，较2023年全年增加11.3、5.1、4.3个百分点。考虑到高铁动车还未到集中更换的年限，运输设备制造业的营收增速改善应该与船舶、飞机的出口订单较多有关。一方面，中国船舶制造业竞争力较强，已经拿下了全球八成以上的运输船新订单；另一方面，从2023年开始，中国国产大飞机已经进入运营阶段，获得的国际订单不断增加。 电力行业的发展主要取决于内需，增量主要来自新能源汽车充电和AI大模型用电需求，但两者目前的新增用电需求有限。一方面，新能源汽车前期市场份额的快速扩张主要在南方，南方基本上市场已经趋于饱和，北方由于气候问题，新能源汽车推广较为困难。另一方面，国内AI大模型还处于研发状态，距离大规模应用推广还有一段较长距离，短时间内对用电需求的增量有限。 如图8所示，从下游零售商来看，深圳机场的旅客和班次增速高位回落，国内 出行基本恢复正常；但港口集装箱吞吐量增速大幅上升，海外航运需求较好。2024年1-2月，深圳机场旅客吞吐量为1047.3万人，同比增长42.2%，增速低于去年四季度的172%；深圳机场飞机起降架次6.5万架次，同比增长12.0%，增速低于去年四季度的86.7%。目前深圳机场的旅客和班次基本上已经恢复正常，进一步增长的空间有限。 2024年1-2月，深圳港口集装箱吞吐量为482.3万箱，同比增长23.3%，增速较2023年全年增加23.8个百分点。深圳港口集装箱吞吐量增速的大幅上升，与深圳出口增速高增长相一致，反映出今年年初以来外需较为景气。 4.金融业：直接融资改善，间接融资增速处于下行通道 直接融资方面，深圳上市公司股权募资增速明显反弹。如图9所示，2024年一季度，深圳上市公司通过IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债、再融资等方式股权募资125.0亿元，同比增长145.3%，较2023年全年的-37.9%明显反弹；深圳股权募资占全国的份额为11.3%，较2023年全年6.8%的份额明显增加。近段时间，由于监管趋严，全国上市公司股权融资呈收紧状态，但深圳逆势增长，说明政策偏向以高新技术为主的深圳上市企业的融资。2024年一季度，全国上市公司股权募资增速下降-68.9%。 注：股权融资包括IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债、再融资。考虑到图形显示问题，对纵坐标的数值进行了限制。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 间接融资方面，深圳本外币存款和贷款增速都处于下行趋势中。如图10所示，2024年1-2月，深圳本外币存款余额13.68万亿元，同比增长6.9%，增速较2023年全年减少1.2个百分点；深圳本外币贷款余额9.4万亿元，同比增长7.3%，增速较2023年全年减少3.2个百分点。由于房地产市场不景气、非标理财产品频繁爆雷，深圳的间接融资规模增长放缓。 三、新兴产业发展现状：终端需求面临一定压力 1.新能源汽车：生产和零售景气度下滑，新能源汽车销量增长最快的阶段已经过去 如表4所示，从中上游生产商来看，深圳有色系处于主动补库状态，景气度上行，主要与铜矿、锂矿等减产导致有色金属价格上涨有关；电机制造、汽车制造处于主动去库状态，主要是由于下游汽车销售拉动减弱。由于铜矿、锂矿等上游矿厂减产，铜价和锂价都出现不同程度的上涨，带动了有色系营收的改善，但由于对行业发展前景的担忧，企业主动扩产偏弱。2024年一季度，SHFE铜、碳酸锂价格分别上涨4.4%、13.2%。 2024年1-2月，深圳汽车中游的电机制造、汽车制造供需都出现了回落，反映出行业整