内需走弱，但AI硬件的生产和出口强劲——2026年第二季度宏观经济分析报告

内需走弱，但AI硬件的生产和出口强劲 2026年4月和5月，进出口、PPI增速明显高于市场预期，社消、固投等均低于市场预期。具体来看，外需和生产强于内需，主要由中美AI竞赛支撑；PPI增速高于CPI增速，国际油价上涨向下游传导不畅；人民币汇率升值，外贸企业结汇意愿较强；宏观政策力度减弱，货币政策维持流动性宽裕，财政支出主要用于保民生。根据北大汇丰智库测算，预计2026年第二季度GDP增速为4.6%。 展望下半年，预计2026年GDP增速为4.7%，考虑到宏观政策仍有余量，对内需有一定支撑作用，下半年风险主要在于AI的景气度可能会有所回落，将导致出口增速面临回调的压力。 建议政府：用好用足存量宏观政策，进一步提振内需；加强金融业提供跨境金融服务的能力，降低汇率波动对外贸企业利润的影响；进一步加快房企的兼并重组，通过恢复房企的资金流稳定房地产投资。 经济分析系列 一、国内外重大事件回顾和中国经济增速预测 1.二季度国内外重大事件回顾 二季度国内外发生的主要事件如下： 一是美伊签署谅解备忘录，双方处于暂时停火状态。6月17日，美伊签署谅解备忘录，明确约定双方即刻永久停止含黎巴嫩在内全部战线军事行动、承诺互不交战，并需在60日内磋商达成最终协议；美方作出多项重大让步，30天内解除对伊海上封锁、最终协议落地30天内撤离伊朗周边驻军，全面取消对伊各类制裁、解冻其被冻结资产，同时联合区域伙伴投入不少于3000亿美元支持伊朗重建发展，配套实施细则纳入60天谈判内容；伊朗对应承诺30日内完成海域水雷清理、60天内保障波斯湾至阿曼海商船免费安全通航，并重申不研发、不获取核武器，同意在国际原子能机构监督下现场稀释本国浓缩铀。整体来看，备忘录核心条款显著偏向伊朗，若双方顺利落地最终协议，伊朗将解除海上封锁与制裁限制、恢复石油出口，同时获得大额外部重建资金，有效缓解长期经济承压局面。文件签署后，市场认为双方关系出现一定缓和，恐慌情绪有所缓解，原油价格出现快速回落，能源供给冲击对全球经济造成衰退和通胀的压力有望逐步缓和。6月23日伊朗常驻联合国日内瓦办事处代表阿里·巴赫雷尼表示，霍尔木兹海峡现已开放，为期60天，其间不会收取任何费用。 二是特朗普访华，中美就多项经贸安排达成初步共识。美国总统特朗普于2026年5月13日至15日对中国进行国事访问。中美两国深化经贸磋商、取得多项务实合作成果，核心内容主要聚焦关税约束、双向降税、专项采购三大方面。双方接续落实前期经贸共识，明确约定特朗普第二任期对华关税税率上限为10%，有效稳定双边关税政策预期；同时商定设立贸易与投资理事会，常态化统筹解决双方贸易投资关切，原则性达成对等规模产品双向降税共识，并着力破除农产品领域非关税壁垒、优化市场准入条件，针对性回应中美双方农产品出口诉求，持续扩大双向贸易规模。此外，两国就中方对美飞机采购、美方保障飞机发动机及零部件对华稳定供应达成专项共识，明确持续深化航空领域务实合作，为双边经贸关系稳健发展夯实基础。尽管中美结构性竞争并未消失，科技、地缘等议题仍可 能构成阶段性扰动，但经贸互利将注定成为中美关系的重要压舱石，有助于使双方的分歧和摩擦限制在可控范围之内。 三是美联储二季度维持目标利率不变，新任主席沃什将降低前瞻性政策指引，或加剧金融市场波动风险。4月和6月美联储分别召开两次议息会议，两次会议均决定将利率维持在3.5%-3.75%的目标范围内不变。6月公布的点阵图大幅上调2026-2028年利率中枢预期。其中2026年联邦基金利率预期中值升至3.8%，3月点阵图仅为3.4%；其中9名官员预计年内开启加息，6人预计全年加息次数不少于两次。2027年利率预期中值上修至3.6%（3月预期3.1%），2028年预期中值上调至3.4%（3月预期3.1%）；仅长期均衡利率维持3.1%不变。整体来看，FOMC委员会大幅抬升未来三年利率路径预期，高利率维持时间可能会显著拉长。根据6月22日芝商所FedWatch提供的联邦基金利率期货的最新交易结果来看，市场认为今年美联储加息的概率已超过90%。值得一提的是，沃什本人拒绝提交点阵图预测，弱化美联储前瞻指引的态度明确，金融市场未来有波动加剧的风险，年内是否会加息还有待观察。 2.对2026年第二至第四季度主要经济指标的预测与展望 根据北大汇丰智库测算，如表1所示，预计2026年第二季度GDP当季同比为4.6%，应能实现今年政府工作报告中提出的全年“4.5%-5%左右”的目标。受全球AI热潮影响，预估第二季度出口增速（按美元计）为15.5%。出口强劲及高技术产业高增长支撑工业生产增长，二季度规上工业增加值增速预测为4.7%左右。受内需走弱的影响，预计二季度社消和固投增速分别为0.1%和-8.7%。 展望全年，整体上看，预计2026年全年GDP同比为4.7%。由于上半年出口增速强劲，预计全年出口仍将保持高增长，预计增速为9.2%。同时，由于对生产仍有一定支撑，全年规上增加值增速预计为5.1%。由于下半年宏观政策仍有余量，对内需有一定的支撑作用，预计全年社消增速为0.7%，固投增速为-4.8%。 二、当前宏观经济的现状分析 表2是2026年4月和5月主要的经济指标，进出口、PPI增速高于市场预期，社消、固投增速均低于市场预期。 生产方面，工业生产增速回落，电子设备制造强劲。投资方面，基建、制造业和房地产投资增速均有回落，但电子设备、运输设备、纺织投资较为景气。消费方面，服务消费强于商品消费，可选消费和大宗消费持续承压。出口方面，受AI行业高景气和大宗商品价格上涨影响，进出口保持高增长。物价方面，CPI温和上升，PPI和CPI的剪刀差扩大。政策方面，宏观政策较为克制，为下半年留有余量。 1.生产：工业生产增速回落，但电子设备制造强劲 2026年4月和5月，规模以上工业增加值同比增长分别为4.1%和4.5%，较3月5.7%的增速有所下降，工业生产呈现出以下特点： 第一，中高端制造表现较好，特别是电子设备、专用设备、汽车制造。4月和5月高技术制造业工业增加值同比增速分别为12.8%和15.1%，较3月的11.7%的 经济分析系列 增速进一步提升，明显高于整体工业增加值的增速。一方面，电子设备和专用设备增加值增速保持强劲，主要受中美加大AI投入影响。高端制造与装备制造板块延续高增长趋势，4月和5月计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业和专用设备制造业同比增速分别为12.8%/8.2%/5.5%/6.2%和15.1%/7.4%/6.7%/9.1%，与3月11.7%/13.3%/6.3%/6.2%的增速相比整体保持较高的景气度。另一方面，二季度汽车生产较为景气，主要是汽车出口需求旺盛。4月和5月汽车制造业工业增加值同比为9.2%/8.3%，与3月7.5%的增速相比有所提升，主要是国际油价上涨背景下中国新能源汽车在海外热销。4月和5月汽车出口数量同比增速分别为74.4%和68.7%，保持高双位数增速，其中新能源汽车出口数量同比增速分别为110%和110%，继续保持翻倍以上增长。 第二，多数上游行业和下游劳密行业增加值增速偏低，主要受房地产和内需拖累。从结构上来看，上游行业中，煤炭开采、石油天然气开采等传统能源行业增速降温，化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业等上游原材料行业同样增长乏力，这与房地产行业深度调整导致的需求萎缩密切相关。下游行业中，除了电子、半导体等新经济和出口链相关行业保持较强景气度，酒、饮料和精制茶、农副食品加工等传统劳密行业增速偏低，反映出内需不振对终端消费品生产的拖累。 注：表格中数值是2026年5月不同行业增加值的当月同比，绿色代表负值，红色代表正值。曲线是2025年4月至2026年5月不同行业工业增加值的当月同比的走势，表格中的横线代表0值横坐标轴。 数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 第三，私企增加值增速回落，热力、燃气及水生产和供应业增加值上升。分三大工业门类看，4月和5月，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速最快，同比增长5.3%和7.6%，较3月的3.5%有所上涨；采矿业和制造业增加值分别同比增长3.8%/4.0%和2.3%/4.4%，较3月5.7%和6.0%的增速有所回落。按照企业类型划分，4月和5月，股份制企业增加值增速最快，同比增长4.2%和5.2%，增速较3月的6.2%有所回落；私营企业增加值增速分别为2.8%和2.7%，较3月4.0%的增速有所下降。 经济分析系列 数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 第四，城镇失业率略有下降。4月和5月，城镇调查失业率分别为5.2%和5.1%，较3月5.4%的失业率略有下降。青年失业率整体保持平稳，4月和5月，16-24岁劳动力失业率（不含在校生）分别为16.3%和15.6%，较3月的16.9%有所回落。此外，4月和5月，25至29岁和30至59岁劳动力的城镇调查失业率分别为7.4%/7.2%和4.2%/4.1%，较3月的7.7%和4.3%略有好转。 2.投资：基建、制造业和房地产投资增速回落，但电子设备、运输设备、纺织投资较为景气 2026年4月和5月，固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速分别为-1.6%和-4.1%，较3月份1.7%的增速相比呈下行趋势，投资结构呈现以下特点： 第一，国有投资增速下行，民间投资增速连续12个月负增长。5月国有投资累计同比为-0.4%，较3月7.1%的增速有大幅下降并且转负，预计与财政支出力度走弱有关。5月民间固定资产投资额累计同比增速为-7.1%，较3月份-2.2%的降幅走扩。按照产业划分，4月和5月民间固定资产投资额在第一、第二和第三产业的累计同比增速分别为-1.0%/-4.8%、-0.6%/-1.7%和-9.3%/-11.5%，较3月2.8%、2.8%和-6.6%的增速均呈下降趋势。第三产业投资增速仍是最落后的，地产投资仍对民间投资构成拖累。 注：累计同比指的是当年1月至截止月份的合计数较上年同期的变化百分比，下同。数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 第二，制造业投资增速结构保持分化，多数制造业细分行业投资增速走弱，但电子设备、运输设备、纺织投资增速较强。13个细分制造业行业中，有11个行业5月固定资产投资累计同比增速低于3月。但是，仍然有电子设备、运输设备、纺织业等三个行业投资增速表现较强。一是受益于AI和半导体行业的较高景气度，5月计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资累计同比增速为6.7%，与3月5.4%的增速相比有所提升。二是在船舶行业旺盛的下游需求带动下，5月铁路、 经济分析系列 船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资累计同比增速为23.6%，与3月的27.7%相比仍然保持了较高的增速，继续领跑制造业各子行业的投资增速。三是5月纺织业投资累计同比为10.8%，较3月17.6%的增速有所回落但仍保持两位数增长。受东南亚油价上升的影响，部分纺织业可能回流，未来也将对纺织业投资形成支撑。 注：表格中数值是2026年5月不同行业投资的累计同比；绿色表示负值，红色表示正值；曲线是2025年4月以来，不同行业投资累计同比的走势；表格中的横线代表0值横坐标轴。数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 第三，财政政策力度有所减弱，基建投资增速下降。2026年5月基建投资累计同比为0.6%，较3月8.9%的增速有所走弱。虽然专项债、特别国债等资金仍在持续投放，但目前看力度有一定边际放缓。1-5月，政府性基金预算支出增速为-4.3%，显著低于目标增速的5.1%，显示财政投放进度偏慢。4月中央政治局会议部署加强“六张网”建设和“推动条件成熟的重大工程项目开工”，对下半年基建投资增速形成一定支撑，继续成为今年稳增长的重要抓手。 第四，房地产市场投资跌幅有所走扩，一线城市房价暂时回暖。5月全国房地产投资累计同比-15.9%，降幅较3月的-10.6%有所扩大。5月商品房新开工面积、施工面积、竣工面积、