宏观经济宏观月报：4月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱

经济研究·宏观月报证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比社零总额当月同比出口当月同比M2市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》——2025-04-20《宏观经济宏观月报-3月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果》——2025-04-17《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值》——2025-03-17《宏观经济宏观月报-12月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》——2025-01-17《宏观经济宏观月报-11月国内供给保持韧性但需求偏弱》——2024-12-16 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 4.005.108.108.00 内容目录4月经济：“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱.................................4就业：4月调查失业率季节性下行，下行幅度弱于历史均值..................................5生产端：4月工业维持较强韧性，服务业走弱..............................................6需求端：投资—4月整体投资景气放缓....................................................7需求端：消费—4月国内消费同比有所回落................................................9需求端：进出口—出口同比维持高位.....................................................104月通胀解读：国内CPI同比延续企稳态势，PPI同比降幅继续走阔..................114月中国CPI同比延续企稳态势.........................................................114月食品推动CPI环比高于季节性水平...................................................114月PPI同比降幅继续扩大.............................................................134月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱.............................................14基于高频指标对2025年5月CPI和PPI同比的预测........................................15风险提示.....................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：不同情景下，2025年中国GDP同比预测一览..............................................5图3：4月国内调查失业率季节性下行，就业受到一定冲击.......................................5图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................6图7：4月各品类产品产量当月同比与3月当月同比的差值一览...................................7图8：服务业生产指数同比走势一览..........................................................7图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览..................................................8图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................8图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................8图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览.................................................9图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览.................................................9图16：4月不同商品的销售金额当月同比较3月当月同比变化幅度一览...........................10图17：中国出口、进口当月同比增速一览....................................................10图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览..............................................10图19：中国CPI、核心CPI当月同比一览.....................................................11图20：中国消费品、服务CPI当月同比一览..................................................11图21：中国CPI环比与历史均值比较........................................................12图22：中国CPI食品项环比与历史均值比较..................................................12图23：中国CPI非食品项环比与历史均值比较................................................12图24：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较......................................13图25：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较......................................13图26：中国PPI当月同比走势一览..........................................................13图27：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览........................................14图28：中国PPI生产资料各分项当月同比一览................................................14图29：中国PPI环比与历史均值一览........................................................14图30：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值............................................15图31：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值............................................15图32：中国食品高频价格指数走势..........................................................15图33：中国工业品价格高频指标走势........................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容44月经济：“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱整体来看，4月中国经济维持稳定增长态势。4月由于中美关税战急剧升温，因此出现了通过转口贸易的“抢出口”行为，这强化了国内工业生产韧性；但中美贸易摩擦加剧也一定程度上削弱了国内企业和居民的收入信心，导致内需有所走弱。基于生产法测算的月度GDP同比增速在4月份约为5.1%，较3月明显回落0.8个百分点，仍高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产增速均有所回落，但工业生产增速仍然处于历史高位。需求方面，4月国内消费、投资、出口增速均有所下行，其中出口增速处于历史高位，消费和投资增速偏低。图1：中国实际GDP月度同比增速测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算根据测算，极端情形下，若2025年后三个季度中国对美出口同比下跌100%（即对美出口中断），则后三个季度中国GDP同比将回落至3.2%，全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，中国对美出口同比下跌68.8%（即贸易顺差的部分全部归零），则2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.2%，全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，中国对美出口同比下跌50%，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.7%，全年GDP同比约为4.9%。5月12日中美发布经贸会谈联合声明，大幅降低彼此加征的关税，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，2025年中国大概率能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。以上测算的重要假设是其他经济增长变量保持不变，包括企业和居民信心等因素，但4月的经济数据显示贸易摩擦加剧一定程度上可能会削弱了国内企业和居民的收入信心，从而扩大贸易摩擦带来的负面影响，因此未来外部环境的不确定性对国内经济增长的冲击依然不容低估，国内刺激内需的政策或仍需进一步发力。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算就业：4月调查失业率季节性下行，下行幅度弱于历史均值4月国内城镇调查失业率为5.1%，较3月回落0.1个百分点。2018、2019、2024年4月城镇调查失业率平均值较3月回落0.19个百分点。今年4月国内城镇调查失业率回落幅度小于历史同期平均水平，表明中美贸易冲突或对国内就业带来冲击。4月大城市调查失业率为5.1%，较3月回落0.1个百分点。2018、2019、2024年4月大城市调查失业率较3月回落0.13个百分点。今年4月国内大城市调查失业率表现与历史同期平均水平相差不大，表明国内大城市就业较为平稳。图3：4月国内调查失业率季节性下行，就业受到一定冲击资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容生产端：4月工业维持较强韧性，服务业走弱4月国内规模以上工业增加值当月同比为6.1%，较3月当月同比回落1.6个百分点。从工业增加值