国泰海通汽车：中集车辆（近况更新第七期）

一、核心要点

• 本次分享为中集车辆近况更新第七期，仅服务国泰海通证券正式签约客户，内容仅供内部学习，不可外发。
• 核心投资逻辑：中集车辆北美挂车业务有望景气度改善，国内专用车上装业务将随新能源重卡高增长超越行业，全球南方市场挂车出口持续增长，远期有新能源重卡头挂列车（EBRT）逻辑，有望成综合性整车厂，当前估值性价比较高。
• 公司当前估值：对应2026年约12倍市盈率、4%左右股息率，机构持续看好。

二、公司业务近况

1. 公司定位：全球挂车龙头、国内专用车上装头部企业，2025年全年半挂车销量11.2万台，连续13年全球第一。
2. 北美业务：2025年营收占比约24%、毛利占比不到20%，曾贡献超60%毛利；北美挂车2023年Q1达峰后下行，本轮周期已超正常时长，当前存量老化叠加置换需求刚需，2026年三四月份订单同比、环比改善，虽存在订单取消风险但后续经营有望改善，公司本土化生产效率高于北美本土对手，毛利率有从当前14%提升的空间。
3. 全球南方（新兴）市场：2025年营收增长18%、毛利提升1.3%，公司在该市场有明确增长点，如上半年大单、澳大利亚墨尔本本土化工厂，当前处于行业前列但仍有成长空间，全球重卡出口市占率约40%仍有提升空间。
4. 欧洲市场：销量约7000台，公司通过全球供应链整合推动业务，对公司营收利润有明显带动。
5. 国内挂车业务：国内市占率超22%，2026年7月14日起新售挂车强制装配EBS系统（替代原ABS，单价2000-2500元），小厂商无配套能力，龙头中集车辆竞争力凸显，市占率有望提升。
6. 国内专用车上装业务：2025年销量2.9万台、营收31.8亿元，单台约10万元，随新能源重卡渗透率持续破40%，上装置换需求释放，业务有望高增，公司附加值和竞争力将提升。
7. 远期逻辑：新能源重卡头挂列车（EBRT）有望成电动牵引车终极形态，是干线物流重要参与者。

三、投资判断

1. 盈利预测：今明两年复合增长率有望达30%，2027年净利润或达15亿元。
2. 估值情况：对应2027年约9倍市盈率，当前估值性价比高，机构持续看好。

四、风险与关注

1. 核心风险：车辆销量不及预期、原材料价格大幅上涨。

五、后续安排

1. 本次分享结束，后续关于中集车辆及汽车产业的问题，欢迎联系国泰海通汽车团队。