国泰海通汽车朝闻中集车辆近况更新第七期

一、核心要点

• 本次会议为国泰海通证券针对正式签约客户的内部分享，内容涉及中集车辆近况及投资逻辑，仅供客户内部学习。
• 核心投资判断：中集车辆是全球挂车龙头，国内专用车上装头部企业，当前估值具备高性价比。北美挂车业务有望改善，国内业务受益于EBS强制装配政策及新能源重卡需求，全球南方市场及头挂列车业务有长期成长空间，今明年复合增长率有望接近30%，对应明年9倍市盈率、今年12倍市盈率，股息率约4个百分点。

二、各业务板块近况与逻辑

1. 北美业务

   • 2025年贡献约24%营收、不足20%毛利，历史上曾贡献超60%毛利。
   • 北美挂车行业处于近20年最长下行周期，销量难以满足存量车置换需求，2026年三四月份起订单同比、环比改善，但存在较高取消率，上半年难见业绩反转。
   • 公司北美本地化生产布局完善，经营效率高于本土对手，若景气度改善，营收及14%左右的毛利率有望提升。

2. 全球南方（新兴）市场

   • 2025年营收提升约18%、毛利率提升1.3个百分点。
   • 中国重卡出口市场渗透率约40%仍有增长空间，公司在该市场有明确增长点，澳大利亚墨尔本有本土化工厂，部分国家获千台订单，后续成长空间大。

3. 欧洲市场

   • 当前占比不高，业务曾偏平淡，公司正通过全球供应链整合推动业务恢复，后续或对公司营收利润有明显带动。

4. 国内挂车业务

   • 连续7年市占率超22%，2026年7月14日起新售挂车强制装配2000-2500元的EBS制动系统，小型厂商难以匹配，中集车辆作为龙头市占率有望提升。

5. 国内专用车上装业务

   • 2025年营收31.8亿元，单台均价约10万元。
   • 新能源重卡渗透率持续突破40%，带动专用车上装置换需求高增，公司因底盘配套优势，附加值及竞争力有望进一步提升。

6. 远期业务

   • 头挂列车（EVR.T）有望成为远期电动牵引车终极形态，对应干线物流需求，具备长期成长潜力。

三、风险与关注

1. 核心风险：车辆销量不及预期、原材料价格大幅上涨。
2. 后续关注：北美订单转化为销量的进度、EBS政策落地对行业格局的实际影响、新能源重卡需求的持续性。

四、其他说明

• 本次会议内容未经国泰海通证券研究所审核、授权外发或转载均属侵权，公司保留追究法律责任的权利，市场有风险，投资需谨慎。