朝闻川环科技近况更新第五期国泰海通汽车20251023

全文摘要 川环科技投资逻辑解析：液冷赛道筑长期壁垒，汽车业务稳短期基本盘一、核心投资逻辑：长期看液冷，中短期靠汽车，新兴业务拓空间川环科技的投资价值呈现“三驾马车” 驱动特征：长期增长核心来自服务器液冷管路及附件的全球替代机遇，依托三四十年橡胶管路技术积累，在高要求的液冷市场建立技术与客户壁垒；中短期业绩基本盘由汽车业务（尤其是混动车型）支撑，受益于混动渗透率提升与区位配套优势；新兴业务（低空飞行器）为长期增长加力，凭借技术协同性打开新细分赛道。三者形成“短期稳增长、长期高弹性”的组合，支撑公司长期营收增速维持20%以上。 二、长期核心：服务器液冷赛道，百亿市场+全球竞争优势（一）液冷市场空间：全球千亿赛道，管路及附件占比显著1.整体市场规模：数据中心液冷需求随AI算力爆发快速增长，预计2030年全球液冷市场规模达1000-2000 亿元，其中管路及核心附件（含快插接头、冷板等）市场规模超百亿，且属于高端细分领域，技术壁垒高、附加值高； 2.需求驱动逻辑：AI服务器单机功率持续提升（从千瓦级向十千瓦级迈进），风冷散热效率不足，液冷成为主流方案。 国泰海通汽车｜朝闻：川环科技近况更新（第五期）会议时间：2025年10月23日参会人：国泰海通汽车首席分析师 全文摘要 川环科技投资逻辑解析：液冷赛道筑长期壁垒，汽车业务稳短期基本盘一、核心投资逻辑：长期看液冷，中短期靠汽车，新兴业务拓空间川环科技的投资价值呈现“三驾马车” 驱动特征：长期增长核心来自服务器液冷管路及附件的全球替代机遇，依托三四十年橡胶管路技术积累，在高要求的液冷市场建立技术与客户壁垒；中短期业绩基本盘由汽车业务（尤其是混动车型）支撑，受益于混动渗透率提升与区位配套优势；新兴业务（低空飞行器）为长期增长加力，凭借技术协同性打开新细分赛道。三者形成“短期稳增长、长期高弹性”的组合，支撑公司长期营收增速维持20%以上。 二、长期核心：服务器液冷赛道，百亿市场+全球竞争优势（一）液冷市场空间：全球千亿赛道，管路及附件占比显著1.整体市场规模：数据中心液冷需求随AI算力爆发快速增长，预计2030年全球液冷市场规模达1000-2000 亿元，其中管路及核心附件（含快插接头、冷板等）市场规模超百亿，且属于高端细分领域，技术壁垒高、附加值高； 2.需求驱动逻辑：AI服务器单机功率持续提升（从千瓦级向十千瓦级迈进），风冷散热效率不足，液冷成为主流方案。服务器24小时连续运行，对管路的“长期耐久性、稳定性”要求远高于汽车（汽车为间歇性使用），推动高端液冷管路需求结构性增长。 （二）公司竞争优势：技术认证+客户储备双领先1.技术壁垒构建： 1. 材料与工艺积累：三四十年橡胶管路研发经验，掌握耐高温、耐老化、低渗漏的核心材料配方，满足液冷系统长期运行需求；2.认证资质齐全：通过美国UL 认证（海外液冷市场准入关键），技术指标达到国际主流标准，是国内少数具备海外算力服务器液冷供应能力的企业；2.客户资源卡位： 1.已进入国内头部液冷厂商供应链，包括英维克、中航光电、飞荣达、宝德、华南等，覆盖“国内算力+海外算力” 双客户群体（部分下游客户直接服务英伟达、谷歌等海外巨头）；2.产品迭代推进：快插接头等附件已完成研制与出样，正处于客户推广与优化阶段，未来有望从“管路”向“管路+ 附件”一体化供应升级，提升单客户价值量。 （三）长期增长潜力：全球化布局打开天花板 公司积极应对海外法规与新标准，审慎评估海外扩张可能性（如设立海外研发中心或生产基地），目标成为“全球算力液冷系统核心零部件供应商”； 参考全球液冷管路市场竞争格局，目前具备全套认证与大规模供应能力的企业较少，公司有望凭借成本优势（国内制造）与技术优势，抢占海外市场份额，打开长期增长空间。 三、中短期支撑：汽车业务（尤其是混动）贡献稳定增量（一）混动车型：渗透率提升+续航升级，带动管路用量增长1.需求增长逻辑： 混动车型渗透率快速上行（2024年国内混动渗透率超30%，预计2025年突破40%），且纯电续航持续提升（从50km向200km+升级），推动混动系统液冷管路需求增长——混动车型需两套液冷系统（发动机冷却+电池冷却），管路用量是传统燃油车的2-3倍； 公司技术覆盖全面：同时具备橡胶管路与尼龙管路制造能力，匹配不同混动车型的设计需求，可提供“管路+附件（接头、卡扣）”一体化解决方案；2.区位优势加持： 公司位于川渝地区，周边聚集大量成长型混动车企（如赛力斯、长安等），且液冷管路体积大、包装运输成本高，区位靠近客户可降低供应链成本，提升配套响应速度，在中小客户竞争中具备天然优势。 （二）海外汽车业务：长期具备拓展潜力 依托液冷业务积累的海外客户资源（如海外算力服务器厂商），公司有望将汽车管路产品导入海外市场，尤其是新能源汽车领域，对冲国内乘用车市场短期波动风险； 目前国内新能源车渗透率已达60%，短期增长斜率放缓，但海外新能源车渗透率仍处低位（欧洲约25%、美国约15%），长期海外汽车管路业务存在放量空间。 四、新兴业务：低空飞行器，技术协同打开新赛道业务进展：与民机管路系统开发商合作，瞄准商用无人运输机领域，部分客户机型已完成首次飞行实验； 技术协同性：无人运输机的冷却管路、燃油管路与汽车/液冷管路技术原理相通，公司可快速复用现有材料、工艺与制造能力，降低研发与量产成本； 市场前景：商用无人运输机在物流、农业、应急救援等领域需求明确，长期看是千亿级市场，公司提前布局有望抢占先发优势，成为未来增长的“第三曲线”。 五、财务预期与估值亮点（一）业绩预测：短期稳增，长期弹性显著 2024年：受益于混动车型放量与液冷业务起步，预计实现净利润2亿元以上； 2025年：液冷业务开始贡献规模化收入，叠加混动渗透率进一步提升，预计净利润增速接近30%； 长期（2026-2030年）：液冷业务进入高速增长期，营收占比有望从当前不足5%提升至30%以上，推动公司整体增速维持20%+。 （二）估值优势：成长与估值错配 当前估值尚未充分反映液冷业务的长期潜力，参考A股液冷细分赛道公司（平均PE 40-50倍），川环科技作为“液冷管路+汽车管路”双轮驱动标的，估值具备修复空间； 随着液冷业务订单落地与收入占比提升，公司估值体系有望从“汽车零部件”向“高端液冷+汽车零部件”切换，估值中枢上移。 六、风险提示1. 汽车行业景气度下行：国内新能源车产销不及预期，或混动车型渗透率增长放缓，影响短期业绩；2.液冷业务拓展不及预期：海外客户认证进度延迟、订单落地速度慢于预期，导致长期增长弹性不足；3.原材料价格波动：橡胶、尼龙等原材料价格大幅上涨，挤压毛利率（公司原材料成本占比约60%）；4.新兴业务风险：低空飞行器市场商业化进度缓慢，或技术研发出现瓶颈，难以形成有效增量。 七、投资建议：长期重点关注，短期把握业绩催化 川环科技是“液冷赛道稀缺标的+汽车业务基本盘稳固”的优质企业，长期看液冷业务有望驱动公司实现“从传统零部件到高端科技企业”的转型，中短期汽车业务提供业绩安全垫。建议重点关注三大催化节点：①液冷业务海外订单落地；②混动车型配套量超预期；③低空飞行器业务取得实质性进展。当前位置具备长期配置价值，建议逢低布局，长期持有分享液冷赛道与汽车电动化的双重红利。