朝闻：德昌电机控股近况更新（第六期）

全文摘要 德昌电机控股投资分析：人形机器人破局，汽车主业焕新 一、核心结论：多业务共振增长，估值具备修复空间 德昌电机作为全球汽车小电机龙头，正迎来“人形机器人新赛道突破+汽车主业电动智能化复苏+液冷业务放量”的三重增长机遇，当前估值显著低于可比公司，具备较高投资价值： 新赛道领跑：凭借设计能力、海外产能、纵向一体化等独特优势，有望成为全球人形机器人核心运动零部件主流供应商，打开第二增长曲线； 主业复苏：智能电动车小电机ASP较传统车高50%，公司加速配套自主品牌，汽车业务有望重拾高个位数增长； 估值折价：当前对应2025年PE约18-19倍，显著低于可比公司，新业务潜力尚未充分定价。 二、核心增长逻辑一：人形机器人赛道，构筑长期竞争力 （一）产品布局：覆盖运动传动核心环节 公司在人形机器人领域产品矩阵多元，深度切入高附加值环节： 核心产品：包括手臂/腿部总成、关节总成，以及部分执行器、传感器，覆盖从传动到执行的完整运动链；技术关联：产品核心传动逻辑（电机+减速机+传动装置+执行器）与智能汽车传动系统高度同源，具备技术迁移基础。 （二）核心优势：四大壁垒构建竞争护城河 1.正向设计能力突出：作为全球汽车小电机龙头（覆盖2000瓦以内几乎所有汽车中小电机应用），可根据客户功能与尺寸参数完成电机正向设计，适配人形机器人运动系统迭代需求，区别于单纯代工企业； 2.海外产能布局领先：拥有多个海外工厂（尤其美国工厂），契合全球头部人形机器人企业短期美国生产为主的需求，具备就近配套优势；3.纵向一体化能力强：从钢卷、磁粉等基础原材料起步，自制全部二级零部件，其中粉末冶金业务规模领先（十年前收购加拿大龙头，当年营收已达30亿元），成型速度快、成本低，支撑长期盈利能力；4.本土合作补强短板：与上海机电成立双层合资公司（德昌控股设计制造，上海机电控股销售渠道），补强内地市场开发与核心零部件能力，拓展关节总成等领域。 （三）市场潜力：抢占高附加值环节 人形机器人硬件附加值主要集中于运动传动链，公司凭借全链条能力，有望抢占核心零部件与总成供应份额，成为全球主流供应商。 三、核心增长逻辑二：汽车主业与液冷业务，夯实业绩基本盘 （一）汽车业务：电动智能化驱动复苏 1.行业机遇：智能电动车小电机ASP约3000元，较传统车（2000元）高50%，随电动化渗透率提升需求持续增长；2.公司优势：全球仅次日本尼德科的汽车小电机龙头，客户覆盖全球主流整车厂，当前加速配套中国自主品牌；3.增长预期：长期有望实现高个位数营收增长，成为业绩稳定器。 （二）液冷业务：先发优势打开增量 技术迁移：依托汽车电子水泵业务积累，切入液冷服务器冷却液循环领域；商业化进展：已与知名液冷服务器厂家合作，实现量产供货；增长前景：赛道成长性强，公司电机竞争力突出，有望持续扩大配套份额，贡献显著营收与利润增量。 四、财务与估值：业绩增速超营收，估值具备修复空间 （一）业绩预测 营收增长：未来三年有望实现高个位数提升，人形机器人与液冷业务成为核心增量；盈利弹性：规模效应改善推动盈利增速优于营收，预计2027-2028财年（对应日历明后年）业绩增速达15%、10%。 （二）估值水平 当前估值：对应2025年PE约18-19倍；估值优势：显著低于人形机器人产业链及汽车零部件可比公司，新业务潜力释放后存在估值修复空间。 五、风险提示 人形机器人开发风险：行业技术迭代或开发进度不及预期，导致需求释放延迟；汽车行业风险：全球乘用车需求疲软，影响主业营收增长；成本波动风险：原材料价格大幅上涨，挤压盈利空间；竞争风险：人形机器人赛道参与者增多，或加剧市场竞争。