大类资产配置周报

大 类 资 产 配 置 周 报 赵 复 初2 0 2 6年7月2 6日 摘要 大类资产配置：关注美联储议息会议声明（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469） 1.海外宏观：欧央行按兵不动，日美央行如何回应？ (1)欧央行按兵不动等数据：本周欧央行“按兵不动”的核心考量是等待更多经济数据，以评估中东冲突引发的能源价格冲击，这本质上是一次“战术性暂停”。它不影响欧央行自身的紧缩倾向，但它所折射出的“油价飙升正重燃通胀”这一全球性担忧，很可能成为下周美联储议息会议上的核心议题，并显著增加全球货币政策收紧的不确定性。(2)制造业回暖难抵欧元疲软态势：根据标普最新数据（2026年7月），美欧制造业PMI均处于扩张区间，但呈现出“欧元区超预期回暖、美国小幅回落”的分化态势。欧元区在 7月重返扩张区间，服务业与制造业同步走强，但复苏的可持续性仍受中东局势等地缘风险制约。美国制造业景气度依然稳固，尽管读数略低于预期，并未削弱其相对的经济优势。短期内，欧元仍有一定承压表现。(3)美联储新决策模式等待检验：欧央行的“战术性暂停”旨在观望油价冲击，而美联储则被迫直面这“临门一脚”的通胀压力。尽管经济学家调查普遍建议，在地缘高度不确 定之际，美联储以静制动、等待更多数据是更稳妥的选择，但市场中的鹰派情绪正在迅速积聚——7月加息概率已从前一周的12%飙升至38%，且年内二次加息预期正在抬头。美联储下周的议息会议，注定将成为检验其新决策模式成色的关键时刻。 2.大类资产表现：美债收益率飙升、美元走强、海外股市承压，叠加油价因地缘冲突大涨及黄金高位拉锯，本周全球市场主线围绕中东局势升级下的通胀与加息预期重新定价展开，(1)债市方面，本周美债遭遇大规模抛售，10年期收益率升至4.71%的年内新高，30年期收益率连续多日位于5%上方。此轮抛售受三重力量共振：中东局势升级推动加息预期快 速升温；科技巨头为AI资本支出大举发债，挤压美债长端需求；美联储减少前瞻指引加剧政策不确定性，进一步放大波动。短期看，10年期收益率仍有冲高风险，下周议息会议表态及季度再融资计划将是关键变量。国内方面，本周债市整体偏强震荡，波动幅度略有扩大。资金面来看，税期扰动消退，叠加MLF加量续作投放中期流动性，资金面小幅转松。在整体极致窄幅震荡的背景下，30Y国债成为曲线压缩交易的方向，本周出现明显下行，30-10年利差快速压缩。短期来看，经济数据处于空窗期，最大变量为即将召开的重要会议对于下半年经济政策指引，但短期在资金平稳，经济弱修复格局延续、国债收益率水平绝对低位背景下，利率单边上行或下行空间均较为有限。(2)汇率方面，本周美元走强、非美货币承压，加息预期升温叠加避险需求共同支撑美元。非美货币中，日元跌势尤为突出，油价上涨对能源进口国的贸易条件冲击使日元成为投机资金的主要目标。短期看，下周美联储与日本央行利率决议将是关键变量，两大央行表态或将显著加剧外汇市场波动。 (3)股指方面，本周海外股市整体承压，核心驱动来自双重叠加的压力：一方面，中东冲突升级推动油价飙升，加剧了市场对通胀重燃及美联储加息预期快速升温的担忧；另一方面，科技巨头财报显示，AI巨额资本开支正持续拖累现金流与盈利，引发市场对AI投资回报周期的重新审视，科技板块遭遇集中抛售。短期来看，下周美联储议息会议与微软、苹果等科技巨头财报将密集落地，市场波动预计仍将维持高位，加息预期的走向与AI业绩的验证将成为决定市场方向的关键变量。(4)原油方面，本周国际油价在地缘冲突升级推动下大幅走高，美伊冲突再度升级导致霍尔木兹海峡二次封锁，市场重新计入地缘风险溢价。与首次封锁时不同，当前全球石油 库存已降至历史低位，裂解价差扩大至创纪录水平，成品油短缺压力更为突出，能源体系的缓冲空间显著收窄，油价对供给冲击的脆弱性大幅上升。短期来看，风险偏向进一步上行的可能性更高，布伦特油价仍有冲高动力。贵金属方面，本周现货黄金围绕4000美元关口剧烈拉锯，市场核心博弈围绕“避险购金”与“加息预期”展开。短期来看，市场对于下周美联储议息会议的加息预期升温至38%，或构成持续逆风压力，但金价在4000美元附近展现出较强韧性，中长期去美元化进程与央行购金仍将提供底部支撑。在政策路径明朗前，预计金价将维持区间震荡格局，方向选择等待FOMC决议落地。3.下周关注重点： 国内关注7月中央政治局会议定调；海外关注美联储议息会议、美国二季度GDP增速与通胀数据 大类资产配置 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1欧央行率先按兵不动 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧央行按兵不动等数据：本周欧央行“按兵不动”的核心考量是等待更多经济数据，以评估中东冲突引发的能源价格冲击，这本质上是一次“战术性暂停”。它不影响欧央行自身的紧缩倾向，但它所折射出的“油价飙升正重燃通胀”这一全球性担忧，很可能成为下周美联储议息会议上的核心议题，并显著增加全球货币政策收紧的不确定性。 1.2制造业超预期回暖难抵欧元疲软态势 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢制造业超预期回暖难抵欧元疲软态势：根据标普最新数据（2026年7月），美欧制造业PMI均处于扩张区间，但呈现出“欧元区超预期回暖、美国小幅回落”的分化态势。欧元区在7月重返扩张区间，服务业与制造业同步走强，但复苏的可持续性仍受中东局势等地缘风险制约。美国制造业景气度依然稳固，尽管读数略低于预期，并未削弱其相对的经济优势。短期内，欧元仍有一定承压表现。 1.3AI投资可持续性引担忧 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢AI投资可持续性引担忧：AI投资正处于“token成本持续下行，但资本开支扩张不降反升”的背离状态。硬件性能提升叠加系统架构优化，单位token成本持续降低，未来三五年系统架构的优化将推动token成本快速下滑。但Token调用量呈指数级增长，存储等硬件资本开支仍在上调指引。这种背离状态使得市场的担忧升温。特斯拉和Alphabet财报后双双遭遇抛售，核心原因正是巨额AI开支导致自由现金流转负。在AI商业化回报尚未充分显现的当下，这种"不惜血本"的投入节奏能否持续。 1.4原油供应缓冲几近耗尽引发市场担忧 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢中东各大产油国虽积极规划新管线，但主要项目预计2027年后才能投产，远无法解决当前供应冲击。即使有管线，沙特原油经红海出口也面临胡塞武装对曼德海峡的威胁，被迫绕行非洲好望角将使运输时间增加约一个月，运输成本翻倍。管道本身也并非绝对安全，相关设施曾遭遇袭击。在短期内，以现有管线为代表的替代路径只能作为应急缓冲，尚不足以填补霍尔木兹海峡封锁造成的巨大供应缺口。 1.5欧美央行货币政策路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储新决策模式等待检验：欧央行的“战术性暂停”旨在观望油价冲击，而美联储则被迫直面这“临门一脚”的通胀压力。尽管经济学家调查普遍建议，在地缘高度不确定之际，美联储以静制动、等待更多数据是更稳妥的选择，但市场中的鹰派情绪正在迅速积聚——7月加息概率已从前一周的12%飙升至38%，且年内二次加息预期正在抬头。美联储下周的议息会议，注定将成为检验其新决策模式成色的关键时刻。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周海外股市整体承压，核心驱动来自双重叠加的压力：一方面，中东冲突升级推动油价飙升，加剧了市场对通胀重燃及美联储加息预期快速升温的担忧；另一方面，科技巨头财报显示，AI巨额资本开支正持续拖累现金流与盈利，引发市场对AI投资回报周期的重新审视，科技板块遭遇集中抛售。短期来看，下周美联储议息会议与微软、苹果等科技巨头财报将密集落地，市场波动预计仍将维持高位，加息预期的走向与AI业绩的验证将成为决定市场方向的关键变量。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.29%和0-0.39%，MSCI发达国家指数为-0.09%，MSCI新兴市场指数为0.45%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，本周美债遭遇大规模抛售，10年期收益率升至4.71%的年内新高，30年期收益率连续多日位于5%上方。此轮抛售受三重力量共振：中东局势升级推动加息预期快速升温；科技巨头为AI资本支出大举发债，挤压美债长端需求；美联储减少前瞻指引加剧政策不确定性，进一步放大波动。短期看，10年期收益率仍有冲高风险，下周议息会议表态及季度再融资计划将是关键变量。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市整体偏强震荡，波动幅度略有扩大。资金面来看，税期扰动消退，叠加MLF加量续作投放中期流动性，资金面小幅转松。在整体极致窄幅震荡的背景下，30Y国债成为曲线压缩交易的方向，本周出现明显下行，30-10年利差快速压缩。短期来看，经济数据处于空窗期，最大变量为即将召开的重要会议对于下半年经济政策指引，但短期在资金平稳，经济弱修复格局延续、国债收益率水平绝对低位背景下，利率单边上行或下行空间均较为有限。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，本周美元走强、非美货币承压，加息预期升温叠加避险需求共同支撑美元。非美货币中，日元跌势尤为突出，油价上涨对能源进口国的贸易条件冲击使日元成为投机资金的主要目标。短期看，下周美联储与日本央行利率决议将是关键变量，两大央行表态或将显著加剧外汇市场波动。美元指数上涨0.70%，报101.4632。在岸、离岸人民币略有承压，美元兑人民币报收6.7939（前一周为6.7934），离岸人民币报收6.7785（一周前为6.7780）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7货币均不同程度承压，欧元跌0.51%，英镑跌0.94%，瑞郎跌1.30%，澳元跌0.01%，加元跌0.52%，日元跌0.89%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，本周国际油价在地缘冲突升级推动下大幅走高，美伊冲突再度升级导致霍尔木兹海峡二次封锁，市场重新计入地缘风险溢价。与首次封锁时不同，当前全球石油库存已降至历史低位，裂解价差扩大至创纪录水平，成品油短缺压力更为突出，能源体系的缓冲空间显著收窄，油价对供给冲击的脆弱性大幅上升。短期来看，风险偏向进一步上行的可能性更高，布伦特油价仍有冲高动力。WTI和布伦特原油周内分别变动9.70%和11.83%。 ➢贵金属方面，本周现货黄金围绕4000美元关口剧烈拉锯，市场核心博弈围绕“避险购金”与“加息预期”展开。短期来看，市场对于下周美联储议息会议的加息预期升温至38%，或构成持续逆风压力，但金价在4000美元附近展现出较强韧性，中长期去美元化进程与央行购金仍将提供底部支撑。在政策路径明朗前，预计金价将维持区间震荡格局，方向选择等待FOMC决议落地。Comex黄金收于4068.00美元/盎司，较上周上涨1.26%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究