交银国际人形机器人行业系列 3 物理AI迎来 破茧 刻 高精密零部件筑就智能之躯行业篇

好各位领导有同事的好，我是研究部现在汽车行业的这个an呃。今天我想用大概可能1个小时的时间和大家分享一下我们最近发布的这个人身机器人产业链的一个报告。报告的核心标题是物理AI迎来破茧时刻。高精密零配件都叫智能之驱。这里面的其实破解我们也不是说行业已经尽力进入一个全面盈利或者是大规模普及的一个阶段。而是就是说子产业目前可能从过去几年的样机展示，还有技术验证，还有这个主题交易的逻辑慢慢转上去。这个呃量产准备，供应链的一些定点，还有这个订单的一个交付和真实收入的贡献。我们其实核心观点也比较明确，就是说现阶段如果相比竞争激竞争格局比较激烈的整机公司缓解，那么上游高精密零配件的确定性还是比较高的，那么更加有机会会事先兑现这个产业化的一个红利。接下来整报告，其实我们主要还是回答三个问题。第一就是为什么我们看好中国内地机器人零配件产业链？第二就是经历过可能去年的或者是到今年的一季度其实有一个比较好的上涨。那么到现在可能最近或者是前一个季度的一个调整之后，其实为什么就目前我们还是认为是一个值得关注的时间点。第三就是说在整机还有零配件之间，现阶段我们应该如何去取舍？在回答这三个问题之后，我们会从政策、资本还有技术的这几个维度解释行业为什么正在加快商业化。然后把机器人还有智能电动车放在同一个物理I框架之下。讨可能中国供应链为什么可能复制新能源汽车产业链的一个成功的一个经验。最后可能再捞到这个的核心的配件，细分到还有这个工期的选择。就先讲最核心的这个产业判断。这个我们认为就是26年是这个人形机器人从这个技术验证迈向规模化交付的一个重要窗 口时间。产业可能关注点也从机器人可不可以有一些动作或者是展示，慢慢策换到能不能稳定的生产，稳定的交付，并且把这个成本降上来。中国内地其实整个优势其实也不是说只是劳动成本比较低。是目前我们看到是同时具备完整制造体系，成熟的汽车零配件的一些基础。也快速的工程迭代能力，以及有丰富的工业应用场景。智能电动车的其实在过去十几年积累上的一些电机、电控电池加工成传感器，还有这规模制造能力，其实跟这个人形机器的底层硬件的重叠度还比较高的。很多供应链也不是说从零开始，而是在原有这个车规级的能力上进行一个产品迁移。这个图其实也想表达的是智能汽车积累的一个技术。其实供应链的这个量产体系也向这个软件计算去迁移。随着像基造的规模扩大，核心配件其成本会不断的下降，整机这个成本其实会慢慢得到优化，客户投资回报率其实才会有机会改善。在B端的订单增加，部分消费级产品价格下探的背景下，其实高精密传动集行器还有感机系统一些环节可能会比整机链更早进入一个兑现阶段。产业方向看好，其实也不等于说任何先节点都比较适合去配置。复盘其实过去几年这个机器的行情，我们发现板块上下级通常需要具备两个条件同时出现。第一就是估计还有交易危机，不能太拥挤。第二就是产业对催化要足够的密集。图里面其实有几轮行情基本上符合这规律。早期市场主要成交其要交易的是特斯拉的一个机器人，从原先机然一代二代的一个能力迭代，包括行走和抓取分解，还有机制通电等等。之后其实市场开始关注本体，关注这个量产版本。供应链选择以及中国本土这个整机厂，零配件厂能不能进入这个产业链。到最后一个阶段这驱动因素已经从单纯的一个视频展示转向包括像产定点，产线间隙，还有量产的一个时间表。所以进行的板块其实一定在逻辑其实也慢慢发生变化。我们未来再出现新的这个演示视频，或者是当然也会带来一些情绪催化。但是持续性的更强的一些行情，可能要需要看到一些供应链定点，么定单规模产能准备， 还有这个交付的一个进展。换句话说，其实是想慢慢从相信故事走向这个验证故事的阶段。再看当前的位置，其今念品来机成板块其实也经历了很多轮的调整。核心部零配件，其实个股表现也比较分化。前期涨幅比较大的一些公司其实回撤比较多。一方面是基金这个阶段性获利，另外一方面就是也反映了市场开启审市这个量产印度是不是跟得上这个估值的预期，意义是A股还有这个机器人的这个主题指数为例。当前的M的市盈率其实也高于均值，大约0.5个标准差，但是已经明显低于前期高点，也没有处于度就比较高的一个阶段。其实我们理解就在拥挤度其实已经慢慢有所缓解。但是估值也没有便宜到源泉，不反映成长。所以致当前其实也不是一个差别的。马路板块的一些阶段，每是从可能主题的立法，行情可能转换到产业验证，还有这个选股的阶段。那么后续可能真正能够。获得其实重估的一些公西，也是需要证明自己具备核心客户的位。产业技术一些壁垒，量产能力，以及相对合理的估计安全边。际。估计回到相对合理的位置之后，其实第二个条件就是催化剂。上半年其实我们可以看到的无像催化剂一端，第一方面就是来自于海外这个呃龙头公司的一些量产的一些推进。利一端的这些就来自于我们这些本土的机器人的企业的智本化的一些进程。海外方面其实还是特斯拉机器人的进这个量产准备一个阶段。市场可能关注重点已经从外观还有这个动作的能力，转换可能新的版本的硬件方案，供应链名单，产能爬坡，还有实际与产量。包括像另外一些像AI I的一些公司，其实也在物流还有技术制造的个场景中推进连续的运行的一个验证。这些进展其实我们觉得就是有助于证明机器人不只是短时间的一个演示，也是能够在正式场景中长期的工作。本土方面的话，其实整机，工业机器人，还有这个移动机器人，还有这个聚身智能模型的 攻击。其实的上市的个进程其实也明显加快。资本市场标的也会增加，会提升这个行业透明度，也会推动企业在收入订单，还有客户，还有交付层面的接受更严格的验证。我们认为就未来可能就1到2年，可能出现技术的进步，量产落地，还有资本自产扩容的三者一个共振。这个作为引出就可能第三个问题就是整机还零配件应该怎么选？我们答案是做现阶段其实更偏向于上游核心零配件的公司。联域比较简单，整机其实最终有谁胜出，采取整个形态，需先进入哪些场景，其实目前也没有完全定型。但是不管从这个双组人形、人事人形，还有就是说这个工艺场景中的一些复合机器，也离不开运动机型，还有这个感激模块。包括像电机、检测器、试杆轴承等等。其实也这些零配件机也直接决定了这是机器人的复杂精度，还有这稳定性寿命等等。也是整机场可能追早需要验证，还有这个定点的一个环节。根据目前这个商业模式来看，上游其实更加接近个慢水的这些优秀的一些供应商，其实可以同时服务很多家的一个停车场，整机场也不需要这单一品牌最终的一个胜出。产品其实还是可以复用于这个新能源汽车。工业化工业自动化机场，还有这个服务机器人和低空经济的场景。所以虽然说这个人力机器的放量节奏慢于一期的话，公司其实原有业务可能也提供一定的基本面支撑。这就是我们说的安全的一个边际。在零配件内部，其实我们重点其实看两个方向。第一就是说这个运动集芯部件，包括像这个机身的集成器管柱、四杆还有减速器和电机等等。这些部件其实在整机的一个标杆成本中，其实价值还是比较高的。机器路线也比较清晰，而且随着这个样机走向量产，会先最先经历送样的验证定点，还有扩产。中国供应链在精密加工，还有成本控制和规模基造方面，其实也是具备比较强的一个基础。 国产地带的路径其实也比较明确。第二类就是这个感知，还有这个交互部件。包括像零巧手六维力传感器，触觉传感器，还有这个视觉感知系统。这些产品其实壁垒也不只是基造，其实也牵涉到材料算法系统标的标定，还有多模态融合。产品差异化也比较明显，所以可能成为更高的一个智能化的一个溢架。所以就是稳健稳健的配置其实更适合量产确定性比较高的一些集成器，就传统的一些器零的龙头。追求弹性的这位投资者其实可以关注，包括像视觉传感感知，试干离草手，还有这个力感力觉等一些比较利垒比较高的一些环节。落到这个公司层面，其实我们也不是简单按机器人收入占比来排序。是把这个量产的确定性、原基本面、固值水平，还有这个股价的一个弹性分开来看。综合风险还有这收益比的话，我们其实比较关注这个的沙发质控。还有这个敏氏集团，沙发就是具备这个集成器乐管理，还有这个规模制造的能力。机器人的业务其实有望受益于这个头部客户的一个浪潮。另外就是可能目前H股跟A股比还是相对有一些估计的一些折价。敏石是传统车身结构，还有这个电池盒的业务提供基本面的一个支撑。机器人结构建还有能等一些新的业务，其实会带来第二这个增长曲线。估值相对是有一些安全的一些边编际的。天包括像沙发A股，拓集团还是奥里终关，沙发A股跟拓的其实客户卡位还有量产能力是比较强，但是市场其市场的预期也比较充分。奥比终关对应的是3D视觉感知，受益这个机器人从会动走向就是能看懂环境，贝斯特主要是对应这个信息滚珠，这个丝杆，还有这个高精密制造。潜在弹性可能也挺大的，到目前可能也需要验证客户的定点还者思路贡献。如果单纯从这个股价B台来看的话，可能奥比中关的还有这个贝斯特可能会更高。单从稳健的配置来说，就沙还这个是的风险收益会比较均衡一点。前面回到了为什么看好中国零配件，为什么是把当前这个呃为什么是当前这个时间节点，以及为什么这现阶段更加偏向这个上游。上面再往后就是产业底层看，机器人商业化也不是单一的这个时间推动我们，而是政策。基本的技术，三条技术正在同步的加属。 先看产业生态，过去两年其实人机器人已经从这个专业技术圈逐步进入大众的一个视野。春晚运动会，机器人上一次要是公开展演的话，其实表面上看的更像这个传播事件。但其实对产业也不是说来说没有意义。一方面其实大众这个曝光其实提升这个行业认知度，帮助整机产或者一些客户人才和一个基本关注。另一方面，蔡市也从单纯的崭示运动，逐步转向奔跑格斗，搬运足球，还有一些负责任务的一些测试。高频可比较的一个菜市环境会迫使这个企业暴露稳定性，续航，有控制，还碰撞恢复的一些真实的问题。但是当然这个菜市成绩也不能直接等同于这个商业价值。真正重要的是这个菜市还有这个公共平台在形成低成本的技术验证场所。让企业更快的找到一些问题，收集数据也迭代他们目集身的一个产品。这个也会后续进入真的是流水线或工厂仓储这些。另外像特种作业的一些场景，就打一个基础这样子。政策层面其实也要首先要看这个中央定调。智能其实也从地方产业这个概念上升到未来其实产业的一个重要的一个方向。那么十五五其实相关规划其强调未来产业全链条培育。也为这个技术研发标准体系应用示范，还有这个产业基金提供了明确的一些政策的一些框架。政策其实也不只是给一个补贴，其实也是降低这行业早期的一个协调成本。蓝机机器人牵扯到机械电器、AI I模型、数据安全检测验证，还有应用场景。单靠一家企业很难完成全部的技术建设，终端层面的一些规划，也可以推动公共训练平台、数据平台，测试标准，还有这个示范场景形成一个统一的一个方向。对投资者来说的话，其实政策本身也不是直接等于订单，但是它会影响产业资源配置。我们后续可能关注的也会说稳健的一个数量。其实就是说政策是不是可以转化为具体的一些项目标准、采购预算，还有一些可复制场景的一些应用终端这个地方商之后，其实真正推动落地的其实这个地方政府，包括像北京、上海的深圳其系以及长三角很多城市其系普遍采用产业基金加产业园的加场景的一个开放一个模式。地方基金其实也解决了企业早期研发，还有扩产的一个基金。 产业园帮助了自己形成整机零配件软件，还有检测机构的一些咨询。 场地开放的这些足货量，这个机器人进入汽车工厂创手物楼店地巡检，还有这个公共服务的是真的真实场景。 对于机器人来说就是场景，场景这个是比单纯的这个厂房补贴其实比较重要。 因为产品的话其实只有在这个正式任务中运行，才会积累一些相关的数据。 提升这个成功率，还有数导交付周期，但是地方的项目其实也要区分示范，还有商业化。我们更关注可能客户是不是愿意持续的一个付费，商目是不是具备这个重复付重复采购。单机运行少时有没有提升，还不说，只是看这个签约金额，还有这个发布会的一个数量。再看基本端，其实2025年以来，其实机器人这个一级市场有还是有一个比较高的一回跃度。 当基金偏好其实已经慢慢发生一个变化，早期阶段其实基本可能更加关注团队背景，这个技术的故事。 现在可能就更加看重这个产业是不是能够量产，客户是不是明确，商业化路径是不是可以验证。 融资规模其实相对比较大