物理AI迎来破茧刻高精密零部件筑就智能之躯20260723 原文

20260723_原文 2026年07月24日07:57 发言人00:00各位领导，各位同事，大家下午好。 发言人00:02 我是江阴国际先进制造团队的朱艾斯。 发言人00:06 今天跟大家汇报的是我们人形机器人系列报告的第三篇公司部分。 发言人00:11 我们的报告题目叫做物理AI迎来破茧时刻，高精密零部件著就只能支取。 发言人00:23 行业在前面的话，我们主要回答四个问题。 发言人00:25第一个是为什么我们持续看好中国内地的零机器人零部件产业链。 发言人00:31 第二个是为什么当前时点比较值得去重新关注整个零部件的产业链。 发言人00:38第三个，在整机跟零部件之间，为什么我们现阶段会更加倾向于去选择这个核心零部件？ 发言人00:48 以及第四个，我们这个信贷报告里面是有覆盖了五家公司。 发言人00:55我们的选股逻辑是什么？ 发言人00:56他们各自的核心能力又是什么？ 发言人00:58应该用什么样的框架去进行比较？ 发言人01:05 首先来看为什么我们认为中国的零部件供应链是有比较明显的优势。 发言人01:12过去两年的话，AI投资的主线更多是集中在算力服务企业的光模块，还有电力基础设施。 发言人01:20 他们主要解决的是模型有没有足够的计算能力。 发言人01:26 下一阶段的话，我们认为更重要的问题是只是模型如何进入到我们的现实世界中去完成感知、判断还有执行。 发言人01:36这就是我们所谓的物理AI人形机器人他受到关注并不只是说因为它的外形影响人，而是因为工厂、仓库，还有这个商业场所的大量工具，工位和头脑。 发言人01:50 本来它就是按照人的身体结构去进行，是那么人形它在形态上理论上是可以去更少的改造环境，而能够直接进入到这些场景里面。 发言人02:02因此人形机器人它是可能成为AI从数字世界走向真实事件的一个非常壮的硬件载体。 发言人02:13 之前跟智能汽车底层架构也是很接近的，都是围绕着感知、决策、执行这一套逻辑去做。 发言人02:20智能汽车它要去识别道路，规划路径，再通过转向和制动去完成动作。 发言人02:27 机身也是一样的，他要去识别物体和空间，然后再通过光纤跟末端的机器去完成这操作。 发言人02:35 因此中国过去在新能源汽车跟支架领域之类的一些像传感器，像控制电子电器架构等一些能力，都是可以同步迁移到之前领域的。 发言人02:46 所以我们说中国有机会去复制电动车成功检验。 发言人02:51 但这里的复制不是简单找，而是复用三类能力。 发言人02:55第一类是技术图源，尤其是感知控制跟系统级成交了，也是供应链的复用。 发言人03:02包括电机传感，还有电池等这些精密的一些零部件。 发言人03:07 第三类第三个就是制造相本。 发言人03:10中国企业他更擅长可以把这个实验室产品去做成一个可批量生产，可以稳定交付的工业品。 发言人03:20第二个问题是，为什么我们觉得现在整个基线产业链值得去重新关注？ 发言人03:28 我们复盘整个基层板块的话，我们认为行情能够持续向上通需要两个条件同时成立。 发言人03:35 一个是板块的估值跟拥挤度不能够过高。 发言人03:40另外一个就是产业的催化剂要足够的密集。 发言人03:44 只有催化没有安全编辑的话，国家也是比较容易冲到回落的。 发言人03:48如果说只有低估值，但是没有产业进展，板块也很难获得资金的持续追捧。 发言人03:57 过去几轮的行情其实驱动很清晰。 发言人04:01最早是因为特斯拉它展示了这个机器人的动作能力，我们市场开始去理解人性机器。 发言人04:08 随后就是国产的机器开始在公开的一些场景中集中亮相，那么市场又开始去关注本土的一些供应链。 发言人04:16 再往后的话，交易的逻辑就逐步的转向于这个量产的版本，还有供应链定点，还有产能建设。 发言人04:25也就是说现在大家关注点已经从有没有之前转向了谁能够量产，谁能够进入到供应链里面。 发言人04:35 今年以来，整个板块其实经历了几轮反复的调整。 发言人04:42部分前期涨幅比较明显的一些核心零部件公司的回撤也是很显著的。 发言人04:48我们现在看的话，整个估值仍然不是不能说是在底部或者非常便宜。 发言人04:54但是跟前期这种情绪比较亢奋的时候相比的话，整个的交易拥挤度是明显下降的。 发言人05:02 更重要的是这个估值的验证方式也在发生变化。 发言人05:07过去可能靠视频发布会或者说一些主题催化。 发言人05:12 我们现在就是需要去靠这个量产节点，还有客户验证，还有以及订单现金流来支撑。 发言人05:20这个变化其实对于基本面真正能够兑现的公司，反倒是一种考试。 发言人05:28 产业规划方面的话，其实不管海内外其实都是有一些进展的。 发言人05:35 海外的头部企业已经开始进入量产准备了。 发言人05:38 像他在这个物流场景是继续去做长时间的运行验证，也说明行业开始去重视可靠性跟生产的价值。 发言人05:49 国内的话包括整机，还有机器人、工业机器人、移动机器人，还有一些其他的真智能企业，他们这个资本化进程也是在加快的。 发言人05:59 我们QU本身它不等于说是一个基本面的兑现，但是它会带来更加透明的一个信息披露，以及更丰富的二级市场标的。 发言人06:10 整体上就是会推动整个产业链的上下游去加快和合作。 发言人06:14 所以我们的判断就是整个精神板块它不会说是单边上涨，而是下半年到未来一段时间，这个产业信息密度 会明显提高，各股的分化也是会加大的。 发言人06:30 那么市场会更加的去奖励那一些有有产品、有客户，有业绩支撑的公司，同时会降低对于这种概念炒作的一些公司的容忍度。 发言人06:45第三个问题，为什么，就是现阶段我们在整机和零部件里面选择，我们会更强倾向于选择零部件。 发言人06:55 长期来看的话，我们认为整机当然它是拥有更大的一个上面模式想象空间的。 发言人07:01 但是在这个产业化早期，整机的技术路线还有应用场景以及竞争格局，其实并没有完全的收敛。 发言人07:09不同公司他们在驱动方式，还有自由度，灵巧手方案，还有模型架构上面差异是很大的。 发言人07:18最终谁能够盛主任需要时间去进行验证。 发言人07:22离开这个公司，他们更像是这个纳税人。 发言人07:26 无论最终是哪一种等级形态，之前他都是离不开这些运动跟感知模块的。 发言人07:34像执行器、四缸减务器、电机力传感器，还有数学这一类产品，它其实可以同时服务于多家的整机客户，可以降低对于单一品牌方成败的依赖。 发言人07:49 甚至部分技术还是可以重复用于新能源、汽车工业自动化，还有一些其他的像什么机床，低空经济这一些。 发言人07:59 我们是把零部件分成两类，第一类是这个运动执行的核心工作，包括行星滚柱丝杠、谐波减速器、无框滤咀电极，还有空心杯电机这一些。 发言人08:12 这一类的话它会更加去看重整体的规模效应、量产确定性，还有国产替代的空间。 发言人08:21 第二类是感知跟交互环节。 发言人08:26 包括灵巧手六维力传感器、数据传感器，还有3D试卷。 发言人08:31 这一类的零件他们会更看重技术壁垒、产品差异化，还有智能化的影响。 发言人08:39组合思路就是用前一类去提供确定性，用后一类去提供弹性。 发言人08:47我们在这个企业报告中重点覆盖了五家公司。 发言人08:51 我们主要是观察三个指标。 发言人08:54 第一个就是看他的原有业务能不能提供一个利润，还有现金流支撑。 发言人09:01 第二个是看他的这个继承相关的业务，所处的一个量产的阶段。 发言人09:06 第三个就是看当前估值已经反映了多长预期期。 发言人09:12我们也是把这五家公是分成两个大类。 发言人09:15 第一类就是包括香花美食，还有托普。 发言人09:19 这一类它就是具有产业的潜力优势，有传统的清理业务作为一个托底，就能够保证一个稳定的现金流。 发言人09:29第二类是像奥比还有威斯特这种，他们的收入体量本身就是比较小的。 发言人09:35那么新业务它的估值弹性就会更大一点。 发言人09:39我们重点的是看它这个技术优势能不能够跨过客户验证跟批量制造门槛。 发言人09:48 从这个产业化的产业化阶段的兑现确定性，还有基本面支撑来看的话，我们认为香花跟拓普是能够持续收益于这些企业系统集成化趋势和头部客户量产推进的。 发言人10:07 饮食的话，它就是可以依托成熟的制造体系去切入到机器人的结构件市场。 发言人10:13对于风险偏好比较高，追求高贝塔的投资者，我们会建议去重点关注像奥比跟贝斯特这一类。 这两者的话就是分别受益于低层视觉感知和行星滚柱四缸等一些细分赛道的一个成长预期。 发言人10:31 同时市值的规模也相对比较适中一些，骨质弹性也会更为突出。 发言人10:39 我们接下来就进入到公司介绍部分，这里会介绍五家公司。 发言人10:44首先我们来讲这个三方，理解三方的话，我们就不能够把它去看成是一家做法的工。 发言人10:52更准确的定位，它是一家全球领先的热管理和精密机件，控制力不见平台。 发言人10:59 它制冷阀件起家，逐步进入到了汽车的热管理领域，然后再延伸到数据中心液冷储能这个管理合计前置性器材的。 发言人11:12 他们虽然说表面上这几个应用场景是不同，但是它底层能力其实非常一致。 发言人11:18都是流体控制、热交换、精密电磁驱动，还有微型电机控制跟大规模制造。 三花过去30年发展其实可以概括为两次的迁移。 发言人11:36 第一次是从家用和商用制冷迁移到新能源的汽车热管理领域。 发言人11:42第二次，也就是现在正在发生的是从汽车跟制冷能力迁移到ARE能跟基层领域。 发言人11:49 前一次的迁移已经证明了公司它是能够跟随终端技术进行一个升级，然后提升它这个单品的价值量，并进入到头部的客户体系里面。 发言人12:02 现在市场关注的是他第二次的这个迁移能否再次成功复制。 发言人12:10 我们看香花的话，主要从五个方面去展开。 发言人12:13 第一个就是它这个智能业务是这个公司的基本盘。 发言人12:19第二个是他这个新能源汽车热管理，这一块仍然是处在一个持续的成长岗之中。 第三块是看他的数据中心页了，这一块是一个新的增长点。 发言人12:33 第四块就是机器人执行器这一块，它就是一个理解为是一个更长期的一个发展空间。 发言人12:41第五块是它的管理的效率提升，这个就是能够带动公司的整体的盈利能力的改善。 发言人12:49那么简单来说，就是智能汽车热管理，还有叶冷，他会决定当前业务能不能够稳定的增长。 发言人12:56金钱是决定未来的空间，然后管理提效是决定了这个利润率的多少。 发言人13:06 首先先看这个智能业务，我们三花在电子膨胀阀、四通换向阀等产品上，长期都是处于全球的领先位置的。 发言人13:18 这一类的零部件其实单看的话，其实它单价并不高。 发言人13:22 但是比较重要的就是他如果失败了，就是会议上整一台空调或者说是热风系统的能效，还有噪声以及寿命。 发言人13:33 因此它的壁垒就是客户的认证周期会很长。 发言人13:38 一旦形成了一个稳定的供货，通常就不会因为一个价格的一个差异，就会去轻易换这个供应商。 发言人13:48鲜花的壁垒，它也不是说因为某一项单独的专利，而是靠这个规模还有客户以及公益的持续迭代去共同形成的。 发言人13:59 当客户推出了更高能效的一个新的机型，那么公司也是需要去同步优化它的流量控制、噪声、耐久性跟成本的。 发言人14:10 另外