人形机器人行业系列3物理AI迎来破茧刻高精密零部件筑就智能之躯行业篇20260723 原

零部件筑就智能之躯——行业篇20260723_原文 2026年07月24日11:53 发言人1 00:00 大概可能1个小时的时间和大家分享一下。我们最近发布了人生机器人裁练的一个报告。报告的核心标题是物理AI迎来破茧时刻。高精密零配件都叫智能之躯。这里面其实破解我们也不是说行业已经进入进入一个全面盈利或者是大规模普及的一个阶段。而是指产业目前可能从过去几年的样机展示，还有这个技术验证，还有这个主题交易的逻辑慢慢转上去这个量产准备，供应链的一个定点，还有这个订单的一个交付和真实收入的贡献。我们其实核心观点也比较明确，就是说现阶段如果相比的竞争激竞争格局比较激烈的这个呃呃整机公司环节，那么上游高精密这个零配件的确定性还是比较高的。那么更加有机会会事先兑现这个产业化的一个红利。 发言人1 01:07 接下来几份报告，其实我们主要还是回答三个问题。第一就是为什么我们看好这个中国内地机器人零配件产业链。第一个就是经历过可能去年的或者是到今年的一季度，其实有一个比较好的的上涨。到现在可能最近或者是前一个季度的一个调整之后，其实为什么就目前我们还是认为是一个值得关注的时间点。第三就是说在整机还有零配件之间，现阶段我们应该如何去取舍？ 发言人1 01:40 在回答这三个问题问问题之后，我们会从政策、资本还有技术的这几个维度解释行业为什么正在加快商业化。然后把短信机器人还有智能电动车放在同一个物理I框架之下。他们可能中国供应链为什么可能不新能源汽车产业链的一个成功的一个经验。最后可能再绕到这个的核心的配件细分，还有这个公司的选择。 发言人1 02:12 先讲最核心的这个产业判断，我们认为26年是这个人形机器人从这个技术验证迈向规模化交付的一个重要窗口时间。那么产业可能关注点也从这个机器人可不可以有一些动作或者是展示，慢慢切换到能不能稳定的生产，稳定的交付。并且就是把这个成本加上来。 发言人1 02:38 中国内地其实整个优势其实也不是说只是劳动成本比较低。是目前我们看到是同时具备完整这个制造体系成熟的汽车零配件的一些基础。也快速的工程迭代能力，以及有丰富的工业应用场景。 发言人1 02:58 智能电动车其实在过去十几年积累下的一些电机、电控、电池加工，传感器还在规模制造能力，其实跟这个人是基层的底层硬件的重叠度还是比较高的。很多供应链也不是说从零开始，而是在原有这个车规级的能力上进行一个产品迁移。这个图其实也想表达是就是智能汽车积累的一个技术。其实供应链的这个量产体系也向这个软件计算去迁移。随着像机架的规模扩大，核心配件其成本会不断的下降，整机成本其实会慢慢得到优化。客户投资回报率其实才会有这个机会改善。在这个B端的订单增加，部分消费级产品价格下探的背景下，其实高精密传动、执行器还有感知系统一些环节，你们可能会比整机链更早进入一个兑现阶段。那么产业方向看好，其实也不等于说任何新节点都比较适合去配置。 发言人1 04:00 复盘其实过去几年这个基金的行情，我们发现板块像下棋通常需要具备两个条件同时出现。第一就是估值还有交易危机不能太拥挤。第二是产业的催化，要足够的密集。图里面其实有几轮行情基本上符合这个规律。 发言人1 04:18 早期市场主要成交其他交易的是特斯拉的一个机器人冲击原先之一一代二代的一个能力迭代，包括行走来抓取分解，还有继续充电等等。之后的这些市场开始关注本体，关注这个量产版本。供应链选择以及中国本土整机厂，零配件厂能不能进入这个产业链。到最后一个阶段这驱动因素已经从单纯的一个视频展示转向包括像返场地点，产线建设，还有量产的一个时间表。所以机器人板块其实一定在逻辑其实也慢慢发生变化。未来再出现新的这个演示视频，或者是当然也会带来一些情绪催化。但是持续性的更强的一些，你可能要需要看到一些供应链定点，订单规模、产能准备，还有交付的一个进展。换句话说，其实市场慢慢从相信故事，走上这个验证故事的阶段。 发言人1 05:14 再看当前的位置，其今年以来基建板块其实也经历了很多轮的调整。核心部零配件，其个股表现也比较的分化。前期涨幅比较大的一些公司其实回撤比较多。一方面是基金阶段性获利，另外一方面就是也反映了市场开启城市量产，印度是不是跟得上这个估值的预期？意义。但是A股还有这个机器人，这个主题这个指数为例，当前的这个TDM的市盈率其实也高于这个利息均值，大约0.5个等等差。但是已经明显低于前期高点，也没有处于度就比较过热一个阶段。其实我们理解存在拥挤度，其实已经慢慢有所缓解，但是估值的也没有便宜到完全不反映成长，所以其实也不是有差别的。 发言人1 06:01 哪个板块的一些阶段，应该是从可能主题的立法行情可能转换到产业验证，还有这个选股的阶段。后续可能真正能够或者其实重估的一些公司，也是需要证明自己具备核心客户的岗位。产业技术一些壁垒，量产能力以及相对合理的估计安全边际。 发言人1 06:29 在估值回到相对合理的位置之后，其实第二个条件就是催化剂。上半年其实我们可以看到的无效催化剂一方第一方面就是来自于海外这个龙头公司的一些量产的一些推进。另一端的这些就来自于我们这些本土的 机器人的企业的智能化的一些进程。海外方面其实还是特斯拉机器人进入这个量产准备一个阶段。市场可能关注重点已经从外观还有这个动作的能力转向可能新的版本的硬件方案，供应链名单。产能爬坡，还有实际产量。包括像另外一些像AI的这些公司，其实也在物流还有技术制造的这一个场景中推进连续的运行的一个验证。这些进展其实我们觉得就是有助于证明机器人不只是短时间的一个演示，也是能够在真实场景中长期的工作。 发言人1 07:27 本土方面的话，其实整机，工业机器人，还有这个移动机器人，还有这个自身技能模型的攻击。其实的上市的进程其实也明显加快。资本市场的标的也会增加，会提升这个行业透明度，也会推动企业在收入、订单还有客户，还有交付层面的，接受更严格的验证。我们认为这未来可能就1到2年，可能出现技术的进步，量产落地，还有资本资产扩容的三者一个共振。 发言人1 07:57 这个作为引出的可能第三个问题就是零配件应该怎么选？我们答案是就现阶段其实更偏向于这个上游核心零配件的公司，联系比较简单。整机其实最终有谁胜出，产生什么形态。首先进入哪些场景，其实目前也没有完全运行。当时不管从这个双主人行人事人行，还有就是说这个公益场景中的一些复合机型，也离不开运动机型，还有这个感知模块。包括像电机、减速器，四缸轴承等等。其实也这些零配件机也直接决定了这个机器人的负载精度，还有稳定性寿命等等。也是整机厂可能最早需要验证，还有这个定点的一个环节。 发言人1 08:41 根据目前这个商业模式来看，上游其实更加接近卖水的这些优秀的一些供应商。其实可以同时服务很多家停车场，在机场也不需要压住这个单一品牌最终的一个胜出。产品其实还是可以适用于能源汽车，工业化工业自动化机场，还有服务机器人和低空经济的场景。所以虽然说这个能力机器人放量节奏慢于预期的话 公司其实原有业务可能也提供一定的基本面支撑。这就是我们说的安全的一个边际。 发言人1 09:19 在零配件内部，其实我们重点其实看两个方向。第一就是说这个运动集成部件，包括像这个机身的集成器管柱四缸还有这个减速器的和电机等等。这些部件其实在整机的一个边缘成本中，其实价值还是比较高的技术路线也比较清晰。而且随着这个样机走向量产，会先最先的经历送样的验证地点，还有扩产。中国供应链在精密加工，还有成本控制和规模制造方面，其实也是具备比较强的一个基础。国产地带的路径其实也比较明确。 发言人1 09:56 第二类就是这个港机，还有交互部件。包括像林手六维力的传感器，触觉传感器，还有这个视觉感知系统这些产品及其壁垒也不只是记账，其实也牵涉到这个材料算法系统标的，还有多模态融合。产品差异化也比较明显，所以可能成为更高的一个智能化的一个溢价。所以就是稳健配这个稳健的配置其实更适合量产确定性比较高的一些集成器，这传统的一些T0的龙头。追求弹性的这位投资者其实可以关注，包括这样的视觉传感、感知，四缸你小手还有这个力感、力觉等一些比较壁垒比较高的一些新环节。 发言人1 10:44 落到这个公司层面，其实我们也不是简单按机器人收入占比来排序。也是把这个量产的确定性，原有基本面估值水平，还有这个股价的一个弹性分开来看。综合风险还有这收益比的话，我们其实比较关注这个的沙发质控。还有这个敏实集团，沙发就是具备集成器热管理，还有规模制造的能力。机器人的业务其实有望受益头部客户的一个量产。另外就是可能目前H股跟A股比还是相对有一些估值的一些折价。闽西是传统车身结构，还有这个电池盒的业务提供基本面的支撑。机器人结构件，还有液冷等一些新的业务，其实会带来第二增长曲线，估值相对是有一些安全的一些边边际的。 发言人1 11:33 天气这里包括像三发A股，托普集团还是奥美中关。三发A股跟托普的其实客户卡位还有量产能力是比较强。但是市场需求市场的预期也比较充分。奥比中光对应的是3D视觉感知，收益这个机器人从这个会动走向就是能看得懂环境，贝斯特主要是对应这个信息滚珠，这个四缸，还有高精密制造。潜在弹性可能也平到目前可能也需要验证客户的定义点还在收入贡献。如果单纯从这个股价必台来看的话，可能奥比中光的还有这个贝斯特可能会更高。那么单从稳健的配置来说，就伤害HL这个美食的风险收益会比较均衡一点。前面回到了这为什么看好中国零配件？为什么是把当前为什么是当前这个时间节点，以及为什么在现阶段更加偏向这个上游？ 发言人1 12:27 上面再往后就是产业底层看，机器人商业化也不是单一的时间推动文本，而是政策基本还有技术，三条技术正在同步的加速。先看产业生态，过去两年其实人力机器人已经从这个专业技术圈逐步进入大众的一个视野。春晚运动会，机器人上一次了解公开展演的话，其实表面上看的更像这个传播事件。但其实对产业也不是说老是没有意义。一方面其实大众这个高光其实提升这个利认知度，帮助整机产品的一些客户人才还有一个基本关注。另一方面蔡老师也从单纯的展示运动，逐步转向奔跑、格斗、搬运足球，还有一些负责任务的一些测试。 发言人1 13:16 高频可比较的一个菜市环境，会迫使这个企业暴露稳定性、续航，还有控制，碰撞恢复的一些真实的问题但是当然这个菜市成绩也不能直接等同于商业价值。真正重要的是这个菜市场，还有这个公共平台在形成低成本的技术验证场所。让企业更快的找到一些问题。收集数据也迭代了他们目自身的一个产品。这个也会后续进入真的是流水线和工厂仓储这些，应该是像特种作业的些场景就打一个基础这样子。 发言人1 13:54 政策层面其实也要首先要看这个中央定调。深智能其实也从地方产业这个概念上升到未来其实产业的一个重要的一个方向。十五五的其实相关规划去强调未来产业全链条培育。也为这个技术研发标准体系、应用示范，还有这个产业基金提供了明确的一些政策的一些框架。政策率其实也不只是给一个补贴，其实也是降低这个行业早期的一个协调成本。 发言人1 14:23 人机机器人牵扯到机械电器AI模型、数据安全检测验证，还有应用场景。单靠一家企业很难完成全部的基础建设。中端层面的一些规划也可以推动公共训练平台、数据平台，测试标准，还有这个示范场景形成一个统一的一个方向。 发言人1 14:45 对投资者来说的话，其实政策本身也不是直接等于订单。但是它会影响产业资源配置。我们后续可能关注也会说稳健的一个数量。其实就是说政策是不是可以转化为具体的一些项目标准、采购预算，还有一些可复制场景的一些应用。 发言人1 15:05 中央这个地方商之后，其实真正推动落地的其实这个地方政府，包括像上北京、上海、深圳，其实以及长三角很多城市，其实普遍采用这个产业基金加产业园的加场景的一个开放一个模式。地方基金其实也解决了企业早期研发，还有扩产的一个基金。产业园帮助了自己形成整机、零配件、软件，还有这个检测机构的一些咨询。长期开放的机器就会让这个机器人进入这个汽车工厂，仓储物流、电