宏观继续施压，微观支持金属——基本金属铜锡周报

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0720-0724）金属整体震荡偏强。其中伦市来看，锌＞镍＞锡＞铜＞铝＞铅。 ➢周度回顾：上周美伊冲突加剧，原油价格大幅上行，加息预期提升。全球股市依然调整，谷歌财报显示营收和利润超预期但资本开支依然大幅增长，市场对AI投入回报有所担忧。特朗普对全球大部分国家和产品再度加增关税，通胀预期上行。宏观来看，压力依然存在，但微观支持依然另金属价格得到支撑。周末美伊冲突缓和，市场认为特朗普会再度Taco。 02下周观点 ➢周度逻辑：上周特朗普对多数国家加增关税，美国和伊朗冲突加剧，原油价格大涨，美联储加息预期提升到9月和12月各加息一次。谷歌财报营收和利润超预期，但资本开支也超预期，市场讨论AI投资回报。韩国股市去杠杆依然持续，矫枉必须过正，短期或没有结束。周末较好的消息是韩国总统访美发布《旧金山AI宣言》，提振AI股票风偏。另外周末特朗普有Taco迹象，逼近中期选举，伊朗战争或不再升级。欧央行按兵不动符合预期，市场预期欧央行9月加息，日元大幅贬值，市场关注日本央行动向。整体来讲，上周宏观施压金属，但周末情绪好转。微观来看，铜锡均持续去库，国内外结构走强，现货升水走强，微观给到价格支撑。铜LME注销占比来到62%，市场关注美国铜关税情况。 ➢推荐策略：短期以震荡偏强思路对待。 ➢下周关注：美联储议息会议，中国政治局会议，美国PCE数据，中国PMI数据，中东局势，美国大厂财报。 ➢风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜微观强力支撑，等待宏观反弹 铜：宏观：CME利率预期9月和12月加息各一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：欧央行利率不变，谷歌资本开支增长，关注FOMC，政治局会议和PCE数据 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内电铜6月产量环比下降2.1%，6月铜材进口同比增加4.4% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：5月废铜进口同比增加11%，废铜票点9-10% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：铜材开工率6月环比下行0.4%，5月全球新能车销量同比增加10.9% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存105.2万吨，周度去库2万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存16.2万吨周度去库3.8万吨，LME注销占比62% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-154.8美金，硫酸价格1919元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：精废价差3800元，冶炼厂临单冶炼亏损 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3back8美金，国内back560元，进口升水114美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多微增，国内持仓微增，波动率维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锡持续去库，锡价震荡偏强 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：6月原生和再生产量同比11%和59%，6月锡进口同比减少31.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存13834吨，周度去库408吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费上行，现货进口利5400元，升水900元，伦敦Con187美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持稳,国内投机度下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼