20260426招期基本金属铜锡周报：宏观趋势不明，金属陷入震荡--马芸

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0420-0424）上周金属震荡。其中伦市来看，镍＞铝＞锌＞锡＞铅＞铜。 ➢上周市场交易美伊冲突局势的变化。整体来说，在两周停火日期到期之前，双方依然剑拔弩张，但周三美国给到了没有具体时间的延期。沃什的听证会发言强调了美联储的独立性和对通胀的重视，美元指数走强，金属全面承压。海峡依然被封锁，印尼镍生产收到影响最为显著，相对在板块内最强。上周整体而言是风偏修复金属反弹到战前水平后整荡整理的一周。 02下周观点 周度观点 ➢周度逻辑：上周市场依然关注美伊战争。首先是担忧停战到期，然后停战延期，再到二次谈判无法进行，市场依然跟随这个过程波动。另外，沃什的听证会发言偏鹰派，强调了美联储的独立性和对通胀的关注，美元指数大幅走强。目前，股市和基本金属都完成了较大幅度的修复，价格和战争之前不相上下，而霍尔木兹海峡并未开通。担忧市场关注从风偏改善到对能源价格实际上行带来的真实冲击。对铜来说，海峡持续关闭影响湿法冶炼，但同时也影响降息预期和需求预期。对锡来说，这是一个体量相对偏小的金属，流动性冲击影响较大，如果海峡持续关闭，我们认为锡价承压。微观来看，铜库存持续去化，但高价压制下游需求，开工率环比下降，去库放缓。锡微观保持去库，但和铜类似，高价压制需求，去库速度放缓明显。 ➢推荐策略：观望。 ➢下周关注：中国PMI，美联储议息会议，中东局势，政治局会议。 ➢风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜修复后震荡 铜：宏观：CME利率预期显示27年10月和12月降息，降息预期时间推后 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：沃什发言偏鹰，关注中国PMI和美联储议息会议 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内电铜3月产量同比累计增长7.5%，3月铜材进口-10.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜进口同比增加9%，废铜票点9-10% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：3月度铜材开工率同比正增长，光伏电池片产量同比继续负增长 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：集成电路产量提升，电网电源投资继续明显提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存120.03万吨，周度去库3.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存30.3万吨周度去库2.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-81.4美金，硫酸价格继续走高，粗铜加工费走低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈160元，精废价差1593元，华南现货升水165元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3Con54美金，国内con80元，进口升水67美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多微增，国内持仓微增，投机度上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锡反弹后震荡 锡：供应：1-2月进口矿累计同比增加88% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：3月原生和再生产量同比-25.1%和2.2%，两省冶炼开工率62.3%环比降1% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口强势，费城半导体指数走强 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存18222吨，周度去库149吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费不变，现货进口亏6710元，升水1250元，伦敦Con133美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多上行,国内投机度下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼