基本金属周报：宏观驱动不明，金属窄幅震荡

（2023年10月16日-2023年10月20日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年10月22日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1016-1020）有色版块震荡偏弱，周内波动不大，其中沪市强弱排序为铅＞锡＞铝＞铜＞锌＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块除了国内镍相对下跌明显之外，其他品种均窄幅震荡，体现为价格调整后，当期价格得到一定支撑。国内来看，上周出炉的国内月中经济数据向好，3季度GDP同比增长4.9%，整体需求触底改善。海外来看，巴以冲突在周五出现缓和迹象。美国地产新开工和营建走弱，鲍威尔和其他美联储官员发言中性偏鸽。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面，上周原油价格在巴以冲突下上行，引发美债利率上行，但周五情况有所缓和。包括鲍威尔在内的美联储官员发言中性偏鸽派，预期年内不再加息，明年6月开始降息。国内月中经济数据向好，包括固定资产投资中的制造业投资，3季度GDP等数据。整体来看，我们判断宏观相对中性偏暖，所以版块整体驱动不明朗，基本金属震荡略分化。微观来看，精铜制杆开工率上行明显，得到精废价差的支撑，同时铜精矿的现货紧张趋于明显。电解铝在产产能周度不变保持低位，市场担忧进入枯水季云南再次减产的可能性，国内头寸离场明显。进口锌矿加工费继续低位，库存相对持平，窄幅震荡。铅进入淡季，关注冲高回落风险。镍价国内继续伴随累库下跌，不锈钢跟随走弱。锡价上行后成交偏弱，价格继续窄幅调整。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，有色价格依旧震荡运行。铜继续考验66000元的支撑，在看不到新的宏观驱动的情况下预期继续企稳运行。铝需要关注云南地区是否再次减产，短期震荡。锌短期跟随版块震荡，铅价逢高抛空。镍和不锈钢我们依然推荐空镍多不锈钢的头寸。锡调整后等待买入机会。 ➢下周关注：欧央行利率决议，美国PCE数据，巴以冲突进展。 03 行业分析：铜精废价差支撑铜价低位震荡 铜：宏观：CME利率反映市场预期不再加息，明年6月开始降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国月中数据改善，美联储官员发言鸽派 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内9月精炼铜同比11.3%，铜材进口9月同比-5.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供应短期偏紧不改 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行2.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速延续，新能车产量同比增速继续放缓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售端改善有待提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存27.4万吨，周度增加1.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度去库2.7万吨，出库同比偏强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度下降近4美金，铜矿的紧张趋于明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利340元，精废差250元，交割后升水上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago69美金，国内换月结构维持小幅back 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金持仓净空增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝累库或结束，供给担忧再起 铝：供应：国内9月氧化铝同比7.6%，在产产能周增125万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：9月国内产量同比增7.2%，周度在产产能不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.1%，8月铝材出口同比-9.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存111.4万吨，周度库存持平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2700元，成本企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水上行，进口现货打平，铝棒加工费小幅回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多小幅减少，国内持仓继续下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌短期驱动不明，锌价震荡为主 锌：供应：精矿产量增速提高，进口量环比上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月锌锭产能持续释放，9月进口环比走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌开工环比下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：一带一路国际论坛影响华北地区开工 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售好转，成品高位去库 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：传统五金订单相对疲软，压铸锌开工上行有限 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：北方镀锌厂环保检查，锌渣原料采买受限 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：LME新加坡库存下滑，注销占比高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：广东，上海采购氛围好转 锌：估值：国产、进口TC小降，矿、锭进口窗口微开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构回落，海外con缩小 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多小幅下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅消费旺季逐渐进入尾声，铅价预计震荡下移 铅：供应：铅精矿产量走强，但含铅废料供应偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生开工率高位震荡，再生开工率偏低运行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池开工小幅走强，9月蓄电池出口回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：8、9月终端数据表现尚可 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国外库存持续累增，国内社库中幅去库 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差扩大，替代效应降低，再生利润小增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内市场月差再度走扩，升贴水回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度偏低，海外净多头继续回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍库存持续增加，镍价低位运行 镍：供给：10月高冰镍产量环比略降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿海运费周度持稳 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：10月中国、印尼镍铁产量、开工率小幅下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：10月国内废旧锂电回收量环比略增 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：10月硫酸镍、不锈钢预期产量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：动力电池产、装增速趋势性下滑，手机产量修复 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿继续加速累库，镍铁库存维持 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：金川镍升水下降，俄镍维持平水 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：硫酸镍价格相对偏强，对纯镍价差继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值继续走升，镍铁厂利润继续下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢单边驱动不明，比价交易持续 不锈钢：供给：10月中国、印尼排产量稳中略降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：不锈钢净出口量环比明显回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁进口量回落，产量有所回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格跟随镍铁价格高位回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：制造业PMI回升，宏观见底基础不断积累 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调、洗衣机行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周锡佛300系锡佛地区去库较多 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线回升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格继续回落，现货升水上行 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格高位回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧不锈钢厂利润率震荡走低 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期有所回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡供应偏紧需求向好支撑锡价 锡：供应：1-8月中国锡矿产量-13.4%，9月进口锡矿同比-55% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：9月进口增1.5%，周度开工率江西地区减产下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比持稳，8月全球半导体销售额提升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度增加963吨，进口到货明显 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango207美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，锡锭进口盈利2500元，升水500元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空持平，国内投机度低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期