基本金属周报：海外宏观继续施压，金属价格下移

（2024年11月11日-2024年11月15日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1111-1115）有色版块震荡走弱，其中沪市来看，铅＞锌＞铝＞铜＞镍＞锡。 ➢主要逻辑：前一周特朗普当选后，特朗普交易在本周伴随特朗普内阁成员逐渐确定而延续。现有成员团队相对鹰派，市场担忧中美走向全部对抗，风险偏好下行。另外伴随前一周鹰派降息后，12月降息虽然依然是大概率事件，但由于CPI数据和零售销售数据强于预期，市场预期明年1月和3月不降息，美元指数继续突破走强，压制金属价格。国内月中经济数据零售数据改善，但地产，基建等数据依然偏弱，市场期待十二月会议给出指引。 02下周观点 ➢整体逻辑：目前市场依然延续特朗普交易，伴随特朗普对华鹰派团队的确认，市场担忧中美全面对抗，特朗普交易下对金属的利空持续。该交易持续到何时需要观察美元指数，比特币，美债收益率等资产的印证和变化。另外上周美国CPI数据，美国零售销售数据偏强，导致市场对于25年的降息预期下滑，预期25年1月和3月不降息，美元指数也因此走强。海外这两大利空因素何时计价充分需要进一步观察。国内月中经济数据分化，零售数据好于预期，但是地产基建数据依然偏弱，而市场暂时没有开始交易12月政策预期，所以国内宏观氛围暂时没有给到金属强支撑。微观来看，铜短期快速下行后下游采购有所增加，精废价差来到800元偏低位置，下行空间或有限，但上行驱动未曾看见。电解铝由于铝材出口退税取消，呈现外强内弱，同时由于氧化铝盘面松动叠加宏观氛围压力，铝价也开始整理。行业平均冶炼利润为-250元附近。锌全球库存和国内库存开始缓慢增加，但现货升水和结构依然强劲，要走出明确方向还需宏观指引。铅再生有所复产，预期震荡偏弱。锡有佤邦复产预期，叠加矿紧一直未曾传递到锭紧，同时需求偏弱持续大幅累库，锡价快速下跌，后续来到关键支撑位观察能否支撑。氧化铝现货依然紧张持续涨价，但盘面提前松动开始震荡运行。主要因为估值偏高，电解铝已经亏损，同时未来预期氧化铝增加逐步兑现，现实和预期的差异让交易难度增加。 ➢推荐策略：短期金属价格或依然呈现区间震荡偏弱格局。 ➢下周关注：周五欧美PMI数据。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜海外宏观继续压制铜价 铜：宏观：CME利率期货预期12月降息，但明年1月3月不降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国CPI数据和零售销售数据强于预期，国内数据分化 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：10月国内精铜产量同比增0.19%，进口铜材同比增1.17% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：10月废铜产量同比-11%，环比改善 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行4.8%，价格下行下游积极性提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：10月铜材开工率66.6%,环比下行2.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产成交周度数据有待提升，集成电路数据走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存49.1万吨周度库存去库0.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存22.7万吨周去库2.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度10.33美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利360元，精废价差820元，广东升水走高 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con120美金，国内结构走小back，进口升水44美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME和comex基金净多继续下行，国内持仓微增 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货强势延续，盘面高位震荡 氧化铝：供给：10月铝土矿产量同比-3.97%，环比+2.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月贵州铝土矿产量环比-4.20%，其他各省均有上升 氧化铝：供给：海外铝土矿价格88.5美元/吨，9月中国进口量环比-25.72% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月15日，中国铝土矿到港量周度环比+44.89% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月15日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比+56.22% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月全球氧化铝产量同比+0.71% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8830万吨，开工率84.1% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月各省氧化铝产量均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：广西氧化铝开工率周度环比-0.8%，其他各省均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月净出口量-28.39%，氧化铝美金价格829美元/吨 氧化铝：供给：9月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+31500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4383.4万吨，开工率97.4% 氧化铝：库存：截至11月15日，氧化铝库存382万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至11月15日，新疆地区仓单数量周度环比+1189吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月15日，氧化铝成本+39.4元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月15日，氧化铝利润+221元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月15日，基差372元/吨，0-3月差726元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比-11.35%，成交量环比-2.09% 03 行业分析：铝宏观压制叠加微观走弱，铝价调整 铝：供应：10月国内产量同比增加1.3%，国内在产产能4383万吨增加4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存128.4万吨，周度去库1.2万吨，国内累库0.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼亏损250元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1357元，周内铝棒加工费走强，佛山铝锭贴水0元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con23美金，国内转con，华东升水80元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微增，国内持仓大幅下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌宏观氛围压制，现货依然偏强 锌：供应：9月中国精矿产量同比+1.63%，进口-6.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月精炼锌产量-15.9%，9月进口量+3.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管，锌合金开工率向上修复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率59.3%，环比+2.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率81.9%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：9月镀锌板出口量同比+20.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率59%，环比+0.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率56.2%，环比+4.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存12.7万吨，LME库存24.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC上升至1500元，进口TC维持-40美元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构高位，LME Con结构缩窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度波动，LME投资基金净多37690手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内外综合挤仓风险偏低 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅环保限产影响减弱，再生供应有所修复 铅：供应：中国铅矿10月产量-5.9%，9月进口量+51.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄电价格反弹上升，废料宽松度下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比-1000吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：环保限产影响缓解，再生精铅周产量+3180吨 铅：需求：本周蓄电池开工率75.5%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存8.4万吨，LME库存18.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：本周精废价差维持0元/吨，再生铅厂利润修复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口基本维持关闭 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差55元/吨Con，现货平均小幅贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中位，海外投资基金净空10900手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外综合挤仓风险度偏低 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡持续累库打压锡价 锡：供应：9月锡矿国内产量-16%，9月进口矿同比8%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：10月原生锡产量增加8%，两省周度开工率环比下降0.1% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：10月焊料开工率环比上行1.5%，韩国半导体出口下行明显 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存15480吨，周度累库495吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持稳，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的