核心观点
- 宏观环境：海外宏观压力持续，美国PCE数据、美联储及欧央行政策符合预期，中国PMI数据略低于预期但工业企业利润有所改善。特朗普对加拿大、墨西哥和中国的关税加增引发风险偏好下行，金属价格承压。
- 国内政策：市场关注国内刺激政策的出台，包括保交楼、发债等，期待超预期和及时的政策力度。
- 供需分析：海外金属库存在春节期间小幅去化，国内节前累库斜率偏缓。铜TC再度来到负数，氧化铝原料铝土矿价格开始下行，铝关注25年产能天花板交易，锌TC持续上行，铅供需双弱格局延续，锡关注刚果战争对生产的影响，整体锡矿紧张未改善。LME金属contango整体缩小。
下周关注
推荐策略
风险提示
品种分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期25年全年仅6月降息一次，美国PCE和议息会议符合预期，国内PMI数据有待提振。
- 供应：12月国内精铜产量同比增9.6%，废铜进口同比13%，产量同比-10%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行15%，12月铜材开工率同比69.02%低于去年同期2%，乘用车批发好于同期。
- 库存：春节期间COMEX和LME铜库存合计减少754吨，国内库存18.5万吨节前一周累库5.5万吨。
- 估值：TC周度-2.2美金，粗铜加工费低位维持，现货进口亏损330元，精废价差2700元，广东贴水130元，LME0-3con119美金，国内con扩大到410元，进口升水73美金。
- 持仓：LME基金净多继续小幅增加，COMEX减少。
氧化铝
- 供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，环比-1.39%，海外铝土矿价格110美元/吨，12月中国进口量环比+21.30%。
- 库存：截至1月24日，氧化铝库存377.6万吨，持续累库，电解铝厂库存50万吨，氧化铝站台/在途库存35万吨，氧化铝厂内库存45万吨，氧化铝港口库存250万吨，新疆地区仓单数量周度环比-8716吨。
- 估值：截至1月24日，氧化铝成本-10.4元/吨，利润+10.2元/吨，基差166元/吨，0-3月差276元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比-47.71%，成交量环比-53.44%。
铝
- 供应：12月国内产量同比增加4.1%，国内在产产能4384万吨，周度变化不大。
- 需求：周度开工率51.1%，环比下行6.3%，12月铝材出口同比增加3.98%。
- 库存：春节期间伦敦库存减少0.8万吨，国内节前一周累库3.7万吨，国内社库200万吨，LME库存80万吨。
- 估值：氧化铝现货价格快速下行，冶炼盈利2063元，进口现货亏损2900元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水20元，国外con2美金，国内结构走con，华东贴水10元。
- 持仓：LME净多增加，国内持仓小降。
锌
- 供应：12月精矿产量同比-8.8%，进口+3.5%，1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47%。
- 需求：春节假期，开工率均大幅回落，镀锌管周度开工率12.31%，环比-32.6%，镀锌板周度开工率81.3%，环比-0.68%，12月镀锌板出口量同比+33.6%。
- 库存：七地库存7.4万吨，LME库存18万吨。
- 估值：国内TC 2350元/吨，进口TC 0美元/干吨，国内升水回落，月差小幅Back，LME中幅Con。
- 持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多2.65万手。
铅
- 供应：中国铅矿12月产量+10%，进口量+36%，废蓄价格微降，再生原料宽松度中位，原生铅开工率55%，再生铅开工率43%。
- 需求：本周蓄电池开工率52.6%，环比-19%，汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱，铅蓄电池价格走平。
- 库存：国内五地库存3.9万吨，LME库存22.5万吨。
- 估值：再生铅综合盈利140元/吨，精废价差50元/吨，精矿进口窗口略微打开，0-3月差40元/吨Back，现货升水走强。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空2.2万手。
锡
- 供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续，1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比降14%。
- 需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴。
- 库存：春节LME去库275吨，节前国内一周累库866吨。
- 估值：加工费低位维持，现货进口亏8300元，升水650元，伦敦con158美金。
- 持仓：LME净多持稳，国内持仓和投机度偏低。
