基本金属春节行情点评：海外宏观施压，国内等待政策

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 行情回顾01 当期观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 行情回顾 ➢春节期间（0127-0204）有色版块整体震荡偏弱，其中伦市来看，铅＞锡＞铝＞铜＞锌＞镍。 ➢主要逻辑：春节期间，美国PCE数据，美联储议息会议和欧央行利率会议均符合市场预期，中国PMI数据略低于预期但工业企业利润等数据有所改善，周内相对平淡。超预期的事件有deepseek发酵引起中美AI竞争加剧和芯片封锁的讨论。最重要的是周末特朗普对加拿大，墨西哥和中国分别加增25%，25%和10%的关税引起风险偏好下行带来周一金属的下跌。 02下周观点 当期观点：等待调整结束后的买入机会 ➢整体逻辑：宏观来看，海外春节期间国内经济数据强弱分化，PMI不及预期但工业利润同比改善。海外美国PCE数据和美联储以及欧央行的行动符合预期。Deepseek持续发酵，引发AI竞争和芯片封锁的探讨。特朗普周末明确对加拿大和墨西哥加增25%的关税，对中国加增10%的关税，风险偏好下行，基本金属在周一明显承压。国内年前已经预期中美贸易战，市场关注国内刺激政策的出台，包括保交楼，发债等等，关注国内是否有超预期和及时的政策力度。微观来看，海外金属库存在春节期间小幅去化，国内节前累库斜率偏缓。铜TC再度来到负数，氧化铝原料铝土矿价格开始略有下行，铝关注25年产能天花板的交易，锌TC持续上行是市场关注的空配但可能受益于国内刺激，铅供需双弱格局延续，锡关注刚果战争是否影响生产，整体锡矿紧张目前依然没有改善。LME金属contango整体缩小。 ➢推荐策略：等待调整充分后的买入机会。 ➢下周关注：国内政策出台情况，财政扩张力度。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜贸易战短期降低风险偏好，等待新的买点 铜：宏观：CME利率期货预期25年全年仅6月降息一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国PCE和议息会议符合预期，国内PMI数据有待提振 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：12月国内精铜产量同比增9.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜进口同比13%，产量同比-10% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行15% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：12月铜材开工率同比69.02%低于去年同期2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：乘用车批发好于同期 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：春节期间COMEX和LME铜库存合计减少754吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存18.5万吨节前一周累库5.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-2.2美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损330元，精废价差2700元，广东贴水130元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con119美金，国内con扩大到410元，进口升水73美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金净多继续小幅增加，COMEX减少 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝近月合约价格继续下跌，下方关注成本支撑 氧化铝：供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，环比-1.39% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月铝土矿产量环比河南-2.68%、山西+1.51%、广西-5.19%、贵州+2.77% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格110美元/吨，12月中国进口量环比+21.30% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至1月17日，中国铝土矿到港量周度环比-42.71% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至1月17日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比+46.68% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月全球氧化铝产量同比+3.17% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9070万吨，开工率85.96% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月氧化铝产量环比广西+0.40%、山东+2.09%、山西+7.64%、河南-6.28%、贵州-1.04% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝周度开工率山西环比+1.9%、广西-0.83%，其他各省保持不变 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格520美元/吨 氧化铝：供给：12月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-80500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4385.4万吨，开工率97.1% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至1月24日，氧化铝库存377.6万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至1月27日，新疆地区仓单数量周度环比-8716吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月24日，氧化铝成本-10.4元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月24日，氧化铝利润+10.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至1月27日，基差166元/吨，0-3月差276元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比-47.71%，成交量环比-53.44% 03行业分析：铝宏观压力和供需缺口交替定价 铝：供应：12月国内产量同比增加4.1%，国内在产产能4384万吨周度变化不大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率51.1%，环比下行6.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率51.1%，环比下行6.3%，12月铝材出口同比增加3.98% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：春节期间伦敦库存减少0.8万吨，国内节前一周累库3.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格快速下行，冶炼盈利2063元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2900元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水20元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con2美金，国内结构走con，华东贴水10元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多增加，国内持仓小降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌矿紧不断缓解，国产TC持续修复 锌：供应：12月精矿产量同比-8.8%，进口+3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：春节假期，开工率均大幅回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率12.31%，环比-32.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率81.3%，环比-0.68% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：12月镀锌板出口量同比+33.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率28.8%，环比+9.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率19.9%，环比-33.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存7.4万吨，LME库存18万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 2350元/吨，进口TC 0美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水回落，月差小幅Back，LME中幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多2.65万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内挤仓风险偏高，期货库存仅560吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅再生供应有所修复 铅：供应：中国铅矿12月产量+10%，进口量+36% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格微降，再生原料宽松度中位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工率55% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅开工率43% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：本周蓄电池开工率52.6%，环比-19% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存3.9万吨，LME库存22.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利140元/吨，精废价差50元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差40元/吨Back，现货升水走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空2.2万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡宏观压力下，关注Alphamin刚果锡矿产量 锡：供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比降14% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：春节LME去库275吨，节前国内一周累库866吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持稳，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何