中航宏观2025年步入内外部政策角力期等待盈利底驱动新一轮行情二国内宏观篇20250115

底驱动新一轮行情（二）国内宏观篇底驱动新一轮行情（二）国内宏观篇20250115_导读导读 2025年01月15日21:25 关键词关键词 2025年国内经济宏观指标经济信心2024年稳增长宏观政策经济动能内需恢复工业增加值政策利率M2社存量增速CPI通货紧缩财政政策货币政策房地产投资目标赤字率广义赤字率 全文摘要全文摘要 团队在年度策略报告中展望了2025年中国国内经济前景，认为核心趋势为政策支持与经济信心增强。回顾2024年，尽管经济恢复基础薄弱，政策仍侧重稳增长，9月下旬起政策明显加码，旨在提振经济，原因包括经济动能减弱、国际形势变化及外部压力预期加大。经济动能走弱体现在GDP增速下降、社零固投和房地产投资累计增速下滑，影响生产端和通胀。 中航宏观中航宏观– 2025年步入内外部政策角力期，等待盈利年步入内外部政策角力期，等待盈利 底驱动新一轮行情（二）国内宏观篇底驱动新一轮行情（二）国内宏观篇20250115_导读导读 2025年01月15日21:25 关键词关键词 2025年国内经济宏观指标经济信心2024年稳增长宏观政策经济动能内需恢复工业增加值政策利率M2社存量增速CPI通货紧缩财政政策货币政策房地产投资目标赤字率广义赤字率 全文摘要全文摘要 团队在年度策略报告中展望了2025年中国国内经济前景，认为核心趋势为政策支持与经济信心增强。回顾2024年，尽管经济恢复基础薄弱，政策仍侧重稳增长，9月下旬起政策明显加码，旨在提振经济，原因包括经济动能减弱、国际形势变化及外部压力预期加大。经济动能走弱体现在GDP增速下降、社零固投和房地产投资累计增速下滑，影响生产端和通胀。2025年，超常规宏观调控被视作基调，财政政策将更加积极，目标赤字率上调，通过增加政府支出和发行特别国债提振经济；货币政策将降准降息，保持流动性合理充裕。预计房地产投资见底回升，消费在政策支撑下恢复，通胀随内需修复回升。2025年国内外不确定性因素较多，需关注政策影响及财政政策实施效果。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年国内经济展望：政策发力与经济信心恢复年国内经济展望：政策发力与经济信心恢复汇报人分享了对2025 年国内经济的展望，强调经济转向后的政策发力和基于宏观指标改善的经济信心恢复是核心走向。回顾了2024年宏观政策的调整历程，指出政策从稳经济到提振经济的转变，背后因素包括经济动能走弱和外部压力加大。 ● 01:52 2024年经济动能走弱及政策应对分析年经济动能走弱及政策应对分析2024年，中国经济面临下行压力，一季度至三季度GDP增速呈现逐步下降趋势，从5.3%降至4.6% 。内需恢复缓慢，特别是房地产投资成为经济增速下滑的主要原因。同时，工业增加值和企业利润增速下降，M2和社融增速走低，显示出融资需求疲软和货币政策传导受阻。CPI同比增速低于预期，显示消费和企业盈利能力减弱。针对经济动能的减弱，政府自9月底加大稳增长政策力度，推出金融政策组合拳，并强调金融业的重要性，旨在应对内部需求不足、外部贸易摩擦加剧等挑战。 ● 06:28 2025年宏观调控政策展望：超常规基调与核心策略年宏观调控政策展望：超常规基调与核心策略展望2025年的宏观调控政策，’超常规’被定为总体基调，反映了从2022 年底以来政策制定的转变，强调了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以及加强逆周期调节和扩大国内需求的重要性。核心策略强调财政政策的作用，货币政策则作为辅助，理由是当前经济面临的挑战不是流动性供给不足，而是缺乏加杠杆的主体。因此，政府需加大融资力度，提高杠杆率，以扩大财政支出，促进内需回升，进而推动经济回暖。 ● 07:57 2025年财政政策展望：总量扩大、节奏提前、结构优化年财政政策展望：总量扩大、节奏提前、结构优化 预计2025年财政政策将呈现总量增加、实施节奏提前、结构更加优化的特点。财政扩张的规模有望显著提升，目标赤字率可能上调至4%，对应的目标赤字规模大概为5.5万亿，比2024年提升超过1.4万亿。广义财政赤字率预计将达到约13%，财政支出将更加注重民生，对消费形成促进作用。财政资金的拨付预计会更早更快，以支撑经济增长，维持GDP增速在5%左右。 ● 12:11 2025年货币政策展望：适度宽松为关键词年货币政策展望：适度宽松为关键词2025年货币政策预计将保持适度宽松，以应对当前经济形势下实际利润水平不低、市场自发修复能力不足的状 况。宽松政策旨在缓解流动性约束、降低融资成本，并刺激信贷需求恢复。考虑到国内外经济环境及政策空间，预计政策将通过降准降息等措施，并综合运用多种工具维持流动性合理充裕。此外，央行显示出强烈的宽松意愿，预计宽松措施将在2025年一季度尽早实施，协同财政政策推动经济增长。 ● 15:10 2024年房地产市场回顾与展望年房地产市场回顾与展望2024年，房地产市场继续下滑，对经济增长构成拖累。经过调整，房地产开发投资对GDP 增长的拖累达0.72个百分点。新房销售面积和新开工面积均出现下降，显示市场持续去库存态势。与上一轮去库存不同，此次住宅销售面积和新开工面积同步下滑，反映出房地产市场的深层次调整。 ● 18:35 2024年房地产市场边际改善及未来展望年房地产市场边际改善及未来展望尽管2024年房地产市场面临恶化态势，但自去年9 月底起，随着房地产政策的推进，市场出现边际改善。一手房市场在2024年11月销售额和销售面积分别同比增长1%和3%，为一段时间以来首次转正。二手房市场方面，30个重点城市成交套数同比增长显著，创近20个月新高。这表明商品住宅去化周期有所缩短，售价环比下行幅度缩窄。改善趋势从一线至三线城市逐步减弱，显示出房地产价值链条企稳的信号。当前房地产市场困境在于居民、企业和地方政府预期减弱，2025年的市场修复将依赖于政策合力和经济回暖，预期居民购房意愿将回升，推动房地产市场摆脱下降趋势。 ● 21:21 2025年房地产投资与消费展望年房地产投资与消费展望预计2025年房地产投资降幅将缩窄至约8%，较2024 年有所改善，主因土地购置费对投资增速的拖累和建安工程投资的预期回升。同时，展望2025年，消费在政策支撑下有望进一步恢复。 ● 23:04 2024年消费修复与未来展望年消费修复与未来展望2024年的消费有所修复，居民消费倾向回升至66.7% ，但与疫情前相比仍有差距。居民杠杆率继续下滑，显示去杠杆倾向，而消费者信心指数显示消费意愿有所改善，但就业、收入和预期分项的下滑抑制了消费信心。展望2025年，稳消费政策和多方面消费惠民措施的支撑下，消费有望进一步修复，全年社零增速预期修复至5%左右。 ● 25:55 2025年通胀走势展望年通胀走势展望预计2025年通胀将呈现回升态势，主因内需修复和宽松货币政策加持。CPI 方面，受低基数效应及政策支持，全年同比有望上涨，预计呈V型走势，年涨幅约0.6%。PPI的修复则依赖于内需恢复强度，全球经济增速持平及中美贸易不确定性影响下，输入性通胀压力不大，出口价格承压。 ● 29:11 2025年宏观经济展望与年宏观经济展望与PPI走势预测走势预测预计2025年上游原材料工业利润改善将支撑PPI 修复，主要得益于财政政策加大力度和新基建、制造业投资增加。历史数据显示，工业上游利润率与PPI同比有明显相关性。PPI走势方面，预计全年同比降幅缩窄，下半年回升加速，全年PPI同比约负1.2。2025年宏观经济面临国内外不确定性，需关注海外新政 对出口的影响和国内财政政策、房地产市场动向。预计宏观调控政策将促进经济增速提升，同时关注人口等长期因素变化。 ● 31:50 2025年中国经济展望与年中国经济展望与GDP增速目标分析增速目标分析预计2025年中国经济和通胀可能呈现弱复苏格局，GDP增速目标大概维持在5% 左右，有较大希望实现。 要点回顾要点回顾 2024年全年宏观政策定调的调整历程是怎样的？通胀低迷如何体现经济动能走弱？年全年宏观政策定调的调整历程是怎样的？通胀低迷如何体现经济动能走弱？ 在2024年，从年初的政府工作报告到7月的政治局会议，中央承认经济恢复基础不牢固和有效需求不足的问题，政策基调整体上是在稳增长方向上，但对稳增长的迫切性和宏观政策使用表述相对保留。然而，自9月之后，稳增长的宏观政策明显加码，转向积极提振经济，这主要是由于一季度至三季度间经济动能走弱以及国际形势变化带来的外部压力增大。去年前三季度及全年，我国CPI同比增速始终低于年初设定的目标，不仅低于部分新兴经济体，也低于发达经济体。CPI的疲软反映出居民对商品和服务需求增长相对疲弱，并可能形成通货紧缩预期，影响消费和企业盈利能力。 外部因素如何影响我国经济动能走弱？外部因素如何影响我国经济动能走弱？ 外部因素方面，去年下半年特朗普当选美国总统，其首个任期的相关举措及团队政策表态显示，我国面临的贸易摩擦预期加大，这也在一定程度上促使我国提前采取稳增长政策以应对可能增加的外部压力。 2024年经济动能走弱体现在哪些方面？年经济动能走弱体现在哪些方面？ 经济动能走弱主要体现在GDP增速逐步走低，从一季度的5.3%降至三季度的4.6%，且社零、固投、房地产投资、 制造业投资累计增速均出现下滑，其中房地产形成明显拖累。此外，工业增加值和工业企业利润累计增速也持续下降。 为何反映经济动能走弱的还有为何反映经济动能走弱的还有M2和社融增速同步走低？和社融增速同步走低？ 去年前三季度，在政策利率持续走低的背景下，M2和社融增速同步走低，与2020年和2022年的上行情况形成鲜明对比。这一变化反映出社会预期和信心不足导致实体融资需求疲软，进而阻碍了宽货币向宽信用的传导。 2025年宏观调控政策总体基调是什么？年宏观调控政策总体基调是什么？ 展望2025年，宏观调控政策将以超常规为基调，积极的财政政策、适度宽松的货币政策、加强逆周期调节和扩大国内需求将成为核心内容。其中，财政政策的发力将是宏观调控政策的核心抓手，货币政策将起到辅助作用。 对于对于2025年财政政策的具体展望是什么？年财政政策的具体展望是什么？ 预计2025年财政政策将呈现总量更多、节奏更早、结构更优的特点。具体而言，财政政策总量将明显扩大，目标赤字率有望上调到4%，并通过提高财政赤字率、发行超长期特别国债和增加地方政府专项债等方式来扩大财政支出，疏通宽货币向宽信用的传导渠道，带动经济回暖。 如果今年如果今年GDP目标增速仍定在目标增速仍定在5%左右，对应的目标赤字规模是多少？左右，对应的目标赤字规模是多少？2024年广义财政赤字率大概是多年广义财政赤字率大概是多少？少？ 如果今年GDP目标增速继续保持在5%左右，对应的目标赤字规模大约是5.5万亿。2024年的广义财政赤字率大概是8.8%。 预计预计2025年广义财政扩张力度如何？年广义财政扩张力度如何？ 预计2025年广义赤字率大约为13%，但考虑到还债压力较大，城投债净融资可能不如2024年积极，因此2025年广义财政扩张对应的广义赤字率大概率无法达到13%的水平，预计增长4到5万亿左右。 对于对于2025年财政扩张的节奏和结构有何预测？年财政扩张的节奏和结构有何预测？ 预计2025年财政扩张将呈现节奏更早、结构更优的特点，发力时间会更早，支出强度加大，支出进度加快，并且更加注重民生方面支出，对消费形成促进作用。 2025年货币政策的关键词是什么？年货币政策的关键词是什么？ 2025年货币政策的关键词是适度宽松，将通过总量层面的降准降息以及运用多种工具保持流动性合理充裕，同时结合国内外经济形势和银行体系压力情况，实现流动性管理。 对于对于2025年货币宽松措施落地的节奏有何看法？年货币宽松措施落地的节奏有何看法？ 认为2025年货币宽松措施可能会倾向尽早落地，特别是第一季度是重要的时间窗口，宽货币和宽信用有望协同推进，推动M2和社融增