A股2024年中报业绩综述(盈利篇)：盈利磨底，顺周期资产步入左侧布局期

策略专题报告 证券研究报告2024年09月02日 盈利磨底，顺周期资产步入左侧布局期 A股2024年中报业绩综述（盈利篇） 核心结论 分析师 全A营收增速环比放缓，但净利润增速降幅收窄；全A两非营收利润增速环比双降，反映出总量依然偏弱的局势。全部A股24H1营收增速（均为累计增速，下同）为-1.70%，环比-0.44ct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）-2.63%，环比+1.45pct。全A（非金融石化）24H1营收增速为-1.04%，环比-1.27pct；归母净利润增速-6.56%，环比-0.85pct。从盈利能力来看：A股毛利率企稳回暖，但ROE明显下降，主要是受到净利率与周转率的拖累，反映出需求疲弱。 慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 盈利磨底过程中大盘股业绩更具韧性，稳定景气筑顶，顺周期资产景气正趋于底部改善。结构上，主板利润增速为-2.37%，优于创业板的-2.92%以及科创板的-20.43%，且主板利润增速出现环比改善。大盘股业绩相对更具韧性，但小盘股在上半年出现了更好的复苏弹性。大类风格方面，稳定风格景气筑顶，周期景气相对稳定，消费ROE质量与业绩均有改善迹象，金融盈利质量受到周转率下降拖累，成长业绩回落幅度最大且面临净利率与周转率共同下降的困扰。 从绝对景气来看，必须消费H1业绩增速最快（+14.74%），其次是可选消费（+11.80%）,受出行链、农林牧渔影响，反映困境反转逻辑，汽车业绩亦较好。从景气趋势来看，中游材料H1业绩增速（-20.87%）降幅收窄的幅度最大（环比+11.17pct），其次是上游资源（-2.92%，环比+9.07pct）。①上游与中游材料：相较Q1营收利润增速降幅收窄，外需定价的品种好于内需。②中游制造：景气处于偏低位置，新能源景气磨底（但风电和电网明显景气改善），造纸业绩增速高位下滑，机械业绩增速由正转负，军工营收业绩双降。③消费：结构性复苏，可选消费中汽车、互联网电商、旅游餐饮、白电等领域保持较快增长，必选消费中，农林牧渔、化药、调味品业绩增速更高。④金融地产：景气下降，保险逆势扩张。⑤TMT：电子景气明显回升。⑥基建与公用事业：公用事业业绩增速依然较高，但呈现出景气筑顶的特征。 逐步关注顺周期资产盈利修复。从业绩成长性与景气变化来看，A股盈利复苏依然纠结，内需挂钩的品种（煤炭、钢铁、地产、建筑建材、食品饮料、纺织服装、商贸零售等）业绩相对偏弱，业绩表现较好的一部分行业受基数效应影响。在基本面与盈利周期筑底过程中，建议关注景气边际变化。随着信用与盈利筑底，我们认为可以逐步加大对顺周期品种的关注，包括全球定价的资源品（有色、石化等）、金融（银行、保险），偏必需的弹性消费品种（养殖、医药），以及信用盈利周期筑底过程中，产业趋势比较强的细分方向（包括汽车、电子、AI）。此外，高股息品种展现出了业绩的相对稳健性。 风险提示：经济复苏节奏不及预期，财务数据与实际情况偏离的风险。 内容目录 一、2024年中报概览：盈利继续磨底...................................................................................3二、行业比较：顺周期景气有望逐步改善..............................................................................52.1大类风格：稳定景气筑顶，消费盈利改善更明显........................................................52.2行业：复苏依然纠结，中游材料业绩环比改善............................................................7三、风险提示.......................................................................................................................11 图表目录 图1：A股营业收入与归母净利润增速（%）..........................................................................3图2：A股两非营业收入与归母净利润增速（%）..................................................................3图3：核心指数净利润增速（%）...........................................................................................3图4：规模指数净利润增速（%）...........................................................................................3图5：A股宽基ROE(TTM)趋势...............................................................................................4图6：A股宽基毛利率趋势......................................................................................................4图7：全A两非净利率与周转率趋势.......................................................................................5图8：全A两非权益乘数趋势..................................................................................................5图9：大类风格指数业绩增速..................................................................................................6图10：基于社融对盈利领先性的行业轮动框架.......................................................................7图11：大类板块业绩增速（%）.............................................................................................8图12：一级行业2024H1营收与利润增速对比.......................................................................9图13：一级行业景气轮动（2024H1）..................................................................................10 表1：主要指数累计营业收入与归母净利润增速.....................................................................4表2：主要指数毛利率与ROE(TTM).......................................................................................5表3：中信风格指数ROE杜邦拆解.........................................................................................6表4：主要行业核心财务指标与评价.......................................................................................8表5：主要行业毛利率与ROE(TTM).....................................................................................10表6：2024H1高增长与与景气边际改善的细分行业.............................................................11 一、2024年中报概览：盈利继续磨底 截至8月31日，A股2024年中报基本披露完毕（如无注明，以下数据均基于已披露的当期同口径上市公司财务数据，剔除一年内新股）。 A股业绩概览：全A营收增速环比放缓，但净利润增速降幅收窄；全A两非营收利润增速环比双降，反映出总量依然偏弱的局势，与工业企业利润数据走势相印证。 ◼全部A股24H1营收增速（均为累计增速，下同）为-1.70%，环比-0.44ct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）-2.63%，环比+1.45pct。 ◼全A（非金融石化）24H1营收增速为-1.04%，环比-1.27pct；归母净利润增速-6.56%，环比-0.85pct。◼结构上，主板24H1利润增速为-2.37%，优于创业板的-2.92%以及科创板的-20.43%，且主板利润增速出现环比改善。大盘股业绩相对更具韧性，但小盘股在上半年出现了更好的复苏弹性。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 从盈利能力来看：A股毛利率企稳回暖，但ROE明显下降，主要是受到净利率与周转率的拖累，反映出需求疲弱。 ◼全部A股2024H1销售毛利率为15.56%，较Q1环比上升0.21pct，较去年改善；Q2ROE(TTM)为7.86%，环比下降0.16pct，创2004年以来新低，为2000年以来17.9%分位数水平。◼全A（非金融石化）销售毛利率为17.78%，环比上升0.15pct；Q2的ROE(TTM)为7.16%，环比下降0.22pct，创2007年以来新低。◼从ROE杜邦拆解来看，全A两非ROETTM环比下降，主要因素来自净利率与周转率的下滑（净利率TTM环比下滑0.08pct至4.44%，资产周转率TTM下滑0.7pct到0.57次，权益乘数为2.82，上升0.04）。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、行业比较：顺周期景气有望逐步改善 2.1大类风格：稳定景气筑顶，消费盈利改善更明显 在基本面与盈利周期筑底过程中，建议关注景气边际变化。 我们从业绩增速、ROE等维度观测到稳定风格筑顶回落，顺周期环比改善。周期风格以外的其他风格营收增速均环比下降，消费ROE质量与业绩均有改善迹象，而金融与成长风格景气下滑。 ◼稳定风格景气筑顶。稳定是前期景气度最高的风格，H1累计营收小幅下降1.85%，利润增长4.24%排行第二，环比下降5.01pct，ROE也有筑底特征，反映景气高位回落。 ◼周期景气相对稳定，24H1营收增速方面，仅周期风格营收继续维持正增长（+1.69%），其利润增速不到1%，不过较Q1有明显改善，反映上游价格与PPI回暖，ROE环比改善但低于去年下半年水平。