基本金属春节期间行情点评

招商期货基本金属春节期间行情点评 2025年02月04日 马芸18682466799mayun@cmschina.com.cnF3084759Z0018708 行情数据： 春节期间基本金属整体震荡偏弱，2月3日相对于1月27日收盘价格来看，铜价下行0.5%,铝价上涨0.2%，锌价下行1.1%，铅价上涨0.6%,镍价下跌3.3%,锡价上涨0.5%。同一时段，美元对离岸人民币走强1.2%。 评论： 1、铜： 宏观来看，春节期间国内经济数据强弱分化，PMI不及预期但工业利润同比改善。海外美国PCE数据和美联储以及欧央行的行动符合预期。Deepseek持续发酵，引发AI竞争和芯片封锁的探讨。特朗普周末明确对加拿大和墨西哥加征25%的关税，对中国加征10%的关税，风险偏好下行，基本金属在周一明显承压。但国内年前已经预期中美贸易战，且中国释放谈判意愿，市场关注国内刺激政策的出台，包括保交楼，发债等等，关注国内是否有超预期和及时的政策力度。 微观来看，国内精铜制杆开工率下滑程度低于同期，需求有一定韧性。春节期间COMEX和LME的总库存去化754吨，年前一周国内库存累库5.5万吨。LME结构119美金contango。国内铜精矿TC再度下滑到负数，-2.2美金。微观目前供需双弱，关注国内需求改善情况。 交易策略：我们认为贸易战带来的利空相对计入比较充分，建议关注调整结束后的买入机会。 风险提示：全球需求不及预期，美元走强超预期。 2、铝： 供应端，电解铝国内在产产能4385万吨，25年或触碰产能天花板。海外增量非常有限，供应端整体偏弱，并且关注能耗双控是否会进一步影响供应顺利产出。需求端，节前一周国内累库3.7万吨，累库速度偏慢，另外春节期间伦敦去库0.8万吨，LME的contango结构几乎走平。同时，欧洲美国日本电解铝升水均同步上行，市场担忧俄铝制裁美国加增关税的情况下，电解铝现货的可得性进一步降低，由此引起的囤货需求在全球整体可见库存只有105吨的情况下也会是重大的上行驱动。 成本端来看，氧化铝价格已经进入成本区间，虽然铝土矿价格开始松动，但是我们认为氧化铝价格下行空间不大，电解铝跟随下跌的可能性减小。 交易策略：电解铝全年短缺是市场共识，只是短缺预期程度不一，我们认为贸易战带来的利空相对计入比较充分，建议关注调整结束后的买入机会。 风险提示:全球需求不及预期，美元走强超预期。 3、锌： 供应端，矿端放量预期维持，TC稳步上行来到2350元/吨。冶炼厂原料库存高位，损幅度有所收窄，随着加工费的继续上行，冶炼厂产量有继续上行预期。消费端，国内一季度财政政策有支撑预期，同时电网工程加速推进，具体情况有待兑现。社会库存6.2万吨低位，或短期对价格提供一定支撑。 交易策略来看，社会库存偏低，春节累库幅度相对不及预期，不排除短期锌价反弹可能性，但中长期来看矿端持续放量预期不改，已在TC的逐步修复中得到验证，中长视角来看下方空间仍较为充分。 风险提示：国内需求超预期，矿端放量不及预期。 4、铅： 基本面，春节期间原生铅与再生铅企业正常生产的数量多于下游企业，此外精废价差修复至75元/吨，再生铅产能恢复较为明显，节后铅锭累库风险较高。而下游企业节前多按需备库，但对节后市场保持谨慎态度。 交易策略来看，春节内需求端走弱较供应端更为明显，但供应端成本仍为价格提供较强底部支撑，预计节后铅价短期内维持低位震荡。 风险提示：再生废料供应大幅恢复。 5、锡： 锡价在年前相对其他金属走强，主要因为锡矿供应持续紧张且市场对于国内消费电子的刺激抱有乐观预期。供应端，12月锡矿进口同比下滑51%，其他区域的增量依然难以弥补缅甸的减量。缅甸复产尚无消息，而刚果发生战乱，Alphamin股票价格在1月27日创下9年来最大幅度下跌，虽然目前没有明确影响产量但依然值得关注，该公司去年产锡17324吨。 需求端，我们认为锡需求有韧性且消费电子相关消费或有惊喜。春节期间LME去库275吨，节前一周国内累库866吨。整体累库速度并不快。 交易策略上，我们认为贸易战带来的利空相对计入比较充分，建议关注调整结束后的买入机会。 风险提示：全球需求不及预期，海外半导体相关权益资产大幅下行。 6、氧化铝： 基本面：供应方面，氧化铝供应继续呈增长趋势，运行产能上升。需求方面，电解铝产能保持稳定，无明显变化。 交易策略：随着海外矿山持续放量，国内氧化铝厂陆续投产，市场供需关系趋于宽松。现货市场信心受挫，贸易商纷纷降价抛售，氧化铝产能过剩的局面持续施压，已连续三周累库，预计价格仍将面临下行压力，下方关注3600元成本线支撑。 操作建议：观望或反弹沽空。 风险提示：几内亚铝土矿发运受阻，国内新投产不及预期。 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把 握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。