基本金属行业周报：海外经济前景担忧升温，关注国内刺激政策成效

报告摘要: ►贵金属：经济前景担忧升温，黄金投资价值显著 本周COMEX黄金下跌0.83%至1812.90美元/盎司，COMEX银下跌6.23%至19.86美元/盎司。金银比较上周走高，目前为91.31。COMEX黄金白银非商业净多持仓减少；SPDR黄金ETF、SLV白银ETF持仓减少。 170885 本周市场关注的多个美国经济数据指标出炉。其一是美国核心PCE物价指数同比上涨4.7%，为去年11月以来新低，令通胀担忧略有缓和，但值得注意的是目前其仍处于高位。二是6月美国ISM制造业PMI录得53，创2020年6月以来新低，依旧延续此前的下降势头，这一数据增加市场对美国衰退的担忧。家庭需求增长降温、企业资本支出放缓，以及制造商投入品的订单下降，虽一方面缓解了供应链的压力，但衰退担忧也随之升温。同时，营建支出月率也显示住房建设市场的疲弱。高盛等机构对经济衰退担忧仍在发酵，虽然市场预期7月加息75基点的概率依然较高，但已有交易员押注经济增长的放缓将使美联储后续很快停止加息。 虽目前通胀水平仍在高位，但俄乌冲突仍难言将结束，欧洲能源的供需错配也有发酵趋势，供应链问题依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，意味着后续加息还将持续，对美国的滞涨担忧依旧较强。 此外，俄乌冲突长期持续，加之近期能源问题持续发酵或将损害欧洲经济，对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温。从而对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。同时，地缘政治风险仍在持续，国际局势继续动荡，贵金属仍有避险价值。 整体而言，通胀仍在高位加之美联储对于控制通胀的坚定表态下，加息预期仍较强将使贵金属价格承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 ►基本金属：宏观氛围压制有色价格表现，海外能源问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、锌、铅价格分别较上周下跌3.21%、 9.00%、0.49%，铝、锡价格分别较上周上涨0.76%、3.87%。 SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格分别较上周下跌2.85%、0.37%、4.36%、6.28%，铅价格较上周上涨1.14%。 铜：宏观面临海外紧缩及衰退压力，供需宽松难见提振 宏观方面，本周美国PCE物价指数显示通胀或有所缓和，但整体上仍处于高位，在美联储坚决遏制通胀的表态下，对于加息的预期依旧使铜价承压，同时6月ISM制造业数据显示经济表现回落，能源问题也令欧洲经济面临挑战。关于衰退 的担忧继续升温，紧缩压力及对于经济前景的担忧均使铜价承压。 基本面上，铜的供需中期仍在走向过剩。就下半年及明年上半年的加工费谈判显示，市场预期矿端将趋于宽松。未来几个大型矿山项目逐渐投产，矿端供应的增长将更为确定；随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下半年呈现供应逐步增长的格局不变。需求端依然难见明显提振，海外衰退担忧令需求不甚乐观；本周国内方面的刺激政策及防疫政策放松提振情绪，但落地到铜需求上仍难见明显改善，有待观察刺激政策落地成效。 整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝：海外能源紧张仍是隐忧，国内供应持续增长 供应端，能源问题依旧是海外供应端的隐忧，本周又出现新的停产，罗马尼亚氧化铝生产商Alum Tulcea表示由于能源成本过高将于8月1日停产。欧洲面临的能源危机仍在发酵之中，俄罗斯减少天然气出口导致供应收缩，欧洲已开始自救行动。供需两相夹击之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。而国内依旧面临供应压力继续增加的局面。 虽产能增速放缓，但运行产能依旧在增加，本周甘肃中瑞二期及云南神火水电铝投产，广元中孚二期三工段也预计于7月中旬建成投运，从而7月供应压力仍在继续加码。目前国内需求好转仍相对有限，新增订单表现不佳，尚待刺激政策的更多驱动，而海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期海外供应仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端继续实现增量。国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。 铅：成本及原料支撑仍在，供需双弱格局不改 本周原生铅与再生铅主要产地企业维持减产状态，供应端仍有扰动，加之国内下游补库，使得本周铅价呈现内强外弱的格局，使沪伦比值利于矿进口，或将补充矿原料供应，但目前加工费显示矿原料紧张的局面还有待进一步缓解。再生铅供应方面，废电瓶供应依旧偏紧。需求端仍处淡季，6月蓄电池消费恢复缓慢，同时疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，需求弱势但有成本和原料支撑，预计铅价维持弱势。 锌：宏观情绪有所压制，中期供需格局有望改善 本周锌价受宏观情绪及对需求后续的担忧而承压，但供应端依旧呈现紧张局面。一方面是海外能源危机仍难解决，价格上涨导致对欧洲现有冶炼产能缩减的预期，加之低库存的现实，均引发对海外供应端的担忧。而国内近期冶炼产能也多有扰动，全球矿供应紧张延续的背景下矿原料紧缺、部分厂停产检修、锌价下行导致部分冶炼厂亏损等因素作用下，供应也存在隐忧，成本支撑渐显。同时进口亏损依旧较大制约进口量的补充，在当下海外供应紧张的担忧之下，6月或将继续维持净出口，进一步导致国内供应减量。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 本周需求端的好转依旧相对有限，防疫政策放松及刺激政策下，市场对基建等需求好转有预期。海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。下方有成本支撑，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现，若刺激政策拉动效果好，中期供需格局有望改善。 锡：冶炼厂大幅停产难解供应压力，需求力度是关键 在上周锡冶炼厂减产幅度扩大至九成之后，本周云南、江西两省的开工率继续小幅走低，短期供应端减量仍明显，但本周反弹有限，继续下跌，一方面是海外宏观情绪不佳，同时对需求有所忧虑；二是即使冶炼厂减产，但市场难见供应紧张的现象，库存仍在累积，令市场预期有隐形库存待消化； 同时进口盈利窗口周内有打开迹象，或有进口补充。需求仍维持弱势，焊料企业开工率提升空间受海外消费不佳制约。 供应端的压力是锡表现不佳的原因，需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。短期减产挺价、中缅口岸疫情及印尼精锡出口政策或部分缓解供应压力；中期看，供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压。 ►小金属：铋锑资源紧张价格坚挺，小金属需求不佳观望情绪浓 钨需求逐渐负反馈至供应。终端硬质合金消费低迷，需求不佳致使钨粉末利润压缩；APT生产倒挂压力大，多家企业停产检修；钨精矿端挺价惜售意愿强；即将进入传统淡季，消费压力大。钼精矿价较为坚挺，但受需求不佳影响有所松动；钼铁钢招量价表现不及预期，市场信心承压，原料端价格坚挺使得成本对钼铁价格下方有所支撑，后续关注矿山动向及钢招表现。钢招陆续进场，终端需求有所释放，钒铁有成本支撑，有待钢招需求跟进。钛矿供应偏紧，价格坚挺； 钛白粉需求淡季成交清淡，库存压力大，但有原料成本支撑从而下跌价空间有限，预计仍将维持弱势；海绵钛供需较为稳定。南非洪灾影响铬矿发运，铬矿供应偏紧，但下游需求不佳，带动矿价略有下滑；青山钢招价大幅不及预期，铬铁价格跟跌，原料矿端成本高位，铬铁面临倒挂风险，价格下浮意愿不大，已出现减产。预计后续仍有跌价风险，待观察减产动作后供需相对情况。镁：镁厂逐步减停产进入检修，但需求持续弱势，镁价承压下探。本周铟市弱势维持，供应水平一般，下游维持刚需采买，成交有限。国内锑矿山开工延续低位，海外原料进口有限，原料供应紧张支撑锑精矿价格。本周豫光招标完成，铋市价格平稳，供应依旧偏紧，高价之下收货谨慎。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期4.海外能源问题再度严峻 1.海外经济前景担忧升温，关注国内刺激政策成效 贵金属 一周重点新闻 1.美国5月核心PCE物价指数同比上升4.7%为去年11月以来新低 美国5月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预期上升4.8%，前值上升4.9%。美国5月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预期上升0.4%，前值上升0.3%。美国5月PCE物价指数同比上升6.3%，预期6.4%，前值6.3%。 CNBC评美国5月核心PCE物价指数表示，美联储青睐的通胀衡量数据保持在高位，但月度增幅略低于预期。核心PCE物价指数同比上涨4.7%，比上月回落0.2个百分点，但仍处于1980年代的水平附近。然而，总体PCE物价指数飙升，本月上涨0.6%，远高于4月0.2%。这使美国5月PCE物价指数年率保持在6.3%，与4月份持平，略低于3月份的6.6%。 另有机构评美国5月PCE物价指数数据称，由于持续的价格压力打击着家庭预算，美国5月份经通胀调整的消费者支出出现今年以来的首次下降。作为美国经济主要推动力的消费者支出放缓，加剧了人们对经济前景日益增长的担忧。目前家庭信心处于历史低点，对经济衰退的担忧正在加剧，劳动力市场虽然仍然强劲，但也显示出一些疲软的早期迹象。即便如此，该报告仍反映出服务业需求的弹性，突显出人们期待已久的消费者偏好从商品转向服务。 2.美国6月ISM制造业创两年新低，新订单和就业指数均陷入萎缩 周五，ISM公布的数据显示，受新订单疲软、陷入收缩拖累，美国6月ISM制造业创两年新低。库存指数接近2010年以来的最高水平。供应商交付、订单积压指数下滑，表明供应链和产能限制似乎正在缓解。ISM数据进一步证明了美国商品的需求正在放缓。 6月份的PMI调查已降至制造业拖累GDP的水平，随着步入夏季，这种拖累将加剧。商业预期、新订单流入、工作积压和投入品采购等先行指标均显著恶化，表明工业向下行的风险增加。在生活成本危机中，家庭需求增长正在降温，而由于金融状况收紧和前景黯淡，企业的资本支出也显示出放缓迹象。然而，最明显的是制造商的投入品订单急剧下降，这暗示了库存的调整。一些可喜的消息是，对投入品需求的下降令供应链的压力有所缓解，并稳定了各种商品的价格，这将有助于缓解未来几个月更广泛的通胀压力。 3.高盛：消费者节衣缩食影响企业获利的迹象开始显现 高盛策略师表示，消费者节衣缩食影响企业获利的迹象开始显现，这对美国股市构成的风险比美国家庭抛售股票更大。美国5月份零售销售额下降0.3%、密歇根大学6月份消费者信心指数创纪录低点，都表明高通胀和资产价格下跌已经开始给家庭财务带来压力。标普500指数今年迄今已下跌约18%，高盛仍预计其今年年底将收于4300点，此前预期为4650点。一些投资者担心，生活成本增加、债券收益率上升和股票回报低迷可能导致家庭在股票上弃械投降，进一步打压股市。 4.美联储经济预测模型：Q2美国GDP将萎缩1% 美国经通胀调整后的5月个人支出年内首次下降，前四个月的涨幅均被下修，住宅销售和制造业调查也表明情况不妙，显示出美国经济根基愈发不稳，机构则应声下调了增长预期。亚特兰大联储GDPNow模型周四对第二季GDP的预测猛降至萎缩1%，而本周早些时候还是增长0.3%。大摩经济学家现在预计第二季GDP折合年率增长0.3%，远低于几天前2%的预估。 5.摩根大通下调美国GDP预期至“非常接近”衰退的水平 摩根大通经济学家下调了美国年中经济增长预期，因本周美国公布的大多数数据表现疲软，其中最明显的是消费者支出放缓。该行将美国第二季度GDP预期从此前的2.5%下调至1%，而将第三季度GDP预期从2%下调至1%。受强劲的汽车生产和通胀率回落的推动，今年最后三个月的经济增长率将升至1.5%。摩根大通首席美国经济学Michael Feroli周五在一份报告中写道，我们的预测水平非常接近衰退。然而，我们继续认为经济将增长，部分原因是即使在产品需求疲软的时期，雇主可能也不愿裁员。 6.摩根士丹利对欧元区发出经济衰退预警