基本金属行业周报：海外流动性收紧宏观承压，国内消费提振仍可期

报告摘要: ►贵金属：FOMC会议如期加息，经济前景担忧及避险需求彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金下跌1.78%至1841.90美元/盎司， COMEX银下跌1.35%至21.63美元/盎司。金银比较上周走低，目前为85.15。COMEX白银非商业净多持仓减少，COMEX黄金非商业净多持仓减少。SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓下降。 本周的6月FOMC会议如期加息75个基点。鲍威尔表示，对美联储来说，长期通胀预期维持低位很重要，将坚定地致力于让通胀回落，但也表示预计加息75个基点的举措不会成为常态，加息步伐将取决于未来数据；同时还表达了大宗商品价格波动可能失去软着陆的可能性。市场预计7月大概率将继续加息75个基点。与此同时，经济数据表现黯淡。5月零售销售数据低于预期，同时实际工资以及住房市场也均显示出疲弱态势，印证了此前消费者信心指数的下滑。 尽管由于能源、粮食等价格推升的通胀水平已经很高，但目前俄乌冲突仍难言将结束，欧洲能源的供需错配也有发酵趋势，供应链问题导致的能源、原材料、食品的高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，意味着加息或许还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。此外，俄乌冲突持续，对全球经济前景黯淡的担忧也在逐步升温。从而对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。本周地缘政治风险仍在持续，国际局势继续动荡，贵金属避险价值凸显。 整体而言，美联储关于使通胀回落的坚定表态增强市场对加息的预期，将使商品价格承压，但通胀短期难控制到位，美国滞涨及全球经济前景担忧仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 ►基本金属：海外能源问题或扰动铝锌供应，锡炼厂减产挺价有待需求助力 本周基本金属较上周多数下跌，LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌5.15%、6.69%、4.74%、 4.30%、11.00%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周上涨-4.01%、-3.88%、-1.23%、0.40%、-6.70%。 铜：宏观面临紧缩压力，供需格局走向宽松 本周FOMC会议如期加息75个基点，鲍威尔表态将坚定致力于让通胀回落，加息步伐将取决于未来数据，同时表示大宗商品价格波可能导致失去软着陆的可能性，使得市场对于7月加息75个基点的预期也较高，加之缩表将按计划进行，紧缩压力令铜价承压。 基本面上，海外铜矿呈现恢复状态，矿端未来供应的增长相对确定，随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下 半年呈现供应逐步增长的格局不变。而需求端相对弱势。海外需求方面，美国经济已初现疲软态势，继上周消费者信心指数表现不佳之后，本周公布的5月零售销售数据以及 NAHB住房市场指数均不及预期，呈现下行态势；俄乌冲突下全球经济前景黯淡；全球通胀严重之下多国将加息提上日程，市场担忧将引致经济衰退。上述多方面因素均导致铜的需求前景不甚乐观。而国内需求同样面临挑战，地产相关领域消费不佳，关注车企复工后的环比好转程度及后续基建对消费的拉动。 整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，中期铜价面临下行压力。 铝：海外能源问题再起，国内供应渐释放，全球需求尚待驱动 本周海外能源电力问题有愈演愈烈的趋势。澳大利亚近期面临电力短缺的问题，若电力短缺继续发酵，位于澳大利亚的四家电解铝厂将面临断电风险。同时欧洲地区也面临新的能源问题，一方面是天然气的供应方面，“北溪”天然气管道周内两度下调向欧洲国家的天然气输送量，天然气价格飙涨；另一方面由于夏季高温，天然气发电需求再度攀升。欧洲天然气供需错配导致的电价高涨问题，以及未缓和的俄乌关系，使得海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 而相较之下，国内供应端压力则逐渐凸显，虽5-6月增速放缓，但由于云南汛期来水好于预期，煤炭、电力行业近期加大了保供力度，电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。 目前的忧虑主要还是在于需求端，不仅是国内需求好转相对有限，尚待刺激政策的更多驱动，还有海外在地缘政治冲突、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来的需求回落担忧。 整体上，短期供应端海外仍面临能源紧张带来的减产风险； 国内供应缓慢实现增量。而国内驱动在于后续消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。 铅：需求依旧弱势，成本及原料带来价格支撑 铅价目前受到两方面的支撑，一是再生铅利润亏损，提供成本支撑；二是国产矿不足而进口矿难补充，铅精矿和废电瓶原料供应相对偏紧制约铅冶炼厂的生产。 本周云南多家原生铅冶炼厂由于铅精矿供应偏紧的问题安排停产检修，小幅减产，同时安徽一冶炼厂计划内检修，整体开工率小幅下滑，但减产的量不算大，因而整体影响有限。 原生铅和再生铅总产量较上月环比仍小幅增长。 消费方面，终端仍处于淡季，疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，需求弱势但有成本和原料支撑，预计铅价维持弱势。 锌：内外供应仍有扰动，需求有待进一步提振 海外方面，本周能源问题继续发酵使得锌锭供应有隐忧。一是俄乌冲突下欧洲天然气供应仍面临风险；二是北溪管道本周两度出问题，欧洲多国所获俄罗斯天然气量大减；三是欧洲夏季高温下，对天然气的需求再度上升，意大利、西班牙等国已出现电力紧张的局面。同时LME锌升水仍较高，库存继续下滑，显示依旧面临锌锭供需偏紧的问题。 国内供应的制约仍在于矿原料紧张。后续国内冶炼厂原料有望从国内矿山渐复产及进口矿中得到补充，产量有环比提升预期。但全年来看，海外贡献的矿增量预计仍不及年初预期，加工费局显示短期矿原料依旧将维持紧张，成为供应制约。预期6月锌锭产量将再度环比及同比下滑。 锌的边际驱动依旧关注需求提振，在刺激政策下，市场对基建等需求好转有预期。海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。 锡：冶炼厂陆续检修停产挺价，关注供需的相对强弱 原料方面，由于近期中缅口岸孟连县持续有疫情发生，5月底开始，锡矿就难以运输，根据国际锡协，封控最早将于6月底结束，而由于产量及库存原因，后续缅甸可进口的原料也相对有限，因而矿端压力不大。 由于近期锡价剧烈波动致使锡冶炼厂利润大幅缩债，上周末云南江西冶炼厂开会探讨，计划控产运行。本周，云南、江多家锡冶炼厂陆续宣布后续将停产检修，根据SMM统计，停产检修的企业产能约占我国产能的7成。同时，此前进口至国内的锡锭几近消耗完毕，短期供应压力缓解。 但下游需求不佳的问题依旧存在，终端电子行业锡焊料需求疲弱，下游订单减少，国内锡库存仍在累增。短期关注精锡企业逐步兑现减产之后供需相对强弱关系是否反转，即使价格因减产走高，仍需警惕进口窗口打开的问题，因而中期锡价上行的驱动主要关注消费的起色。 ►小金属：铋锑铬钼供应偏紧，部分小金属需求仍偏弱 钨精矿端挺价，但成交受下游需求难以跟进的影响，价格面临压力；APT供求商谈僵持；钨铁下游钢厂采购少，供需两淡。钨价摆脱下行趋势有赖于需求恢复。钼精矿及钼铁价格止跌反弹，整体向好。由于钢招需求稳健，钼原料供应略紧，持货商持惜售看涨态度。钒铁市场平淡，钢招减少，下游采购积极性减弱；片钒下游成本倒挂，承压下行。本周镁价维持弱势，稳中有降。供应端挺价情绪强烈，需求端持观望态度，呈供需双弱态势。铟进入消费淡季，需求孱弱，大多按需采购，供应维持正常，价格依旧弱势。铬矿偏紧持续，铬铁市场成交不畅，高铬成本支撑。本周钛矿市场平稳。海绵钛市场下游需求稳定，产能逐步释放，价格维稳。 钛白粉市场持续低迷，由于疫情和下游淡季，钛白粉终端涂料市场需求清淡，库存高企，采购维持刚需。由于前期价格大幅上涨，本周铋市场仍处于消化过程。目前湖南可交易铋锭偏紧，河南铋锭供应挺价甚至限售，市场交易活跃，价格仍有缓慢上涨趋势。锑矿资源依旧紧张，部分锑厂因原料问题减产，下游需求有所回暖。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期4.海外能源问题再度严峻 1.海外流动性收紧宏观承压，国内消费提振仍可期 贵金属 一周重点新闻 1.美联储“坚决承诺”将通胀率恢复到2% 北京时间周四凌晨，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)公布了最新的利率决议，一如市场预料，本次会议加息75个基点，将基准利率上调至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。美联储表示，“坚决承诺”将通胀率恢复到2%，通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、能源价格上涨、更大的价格压力； 重申认为持续加息是适当的。然而，声明删除了一个长期使用的说法，即FOMC“预计通胀将回到2%的目标，劳动力市场将保持强劲”。声明只指出，美联储“坚定致力于”实现通胀目标。 2.美联储7月加息75个基点的概率为86.2% 据CME“美联储观察”：美联储到7月份加息25个基点的概率为0%，加息50个基点的概率为13.8%，加息75个基点的概率为86.2%；到9月份累计加息25、50、75个基点的概率均为0%，累计加息100个基点的概率为8.7%，累计加息125个基点的概率为59.4%，累计加息150个基点的概率为31.9%。 3.华尔街日报解析美联储利率路径：美联储大幅修改利率路径，预计2023年加息将有所降温 今年3月份，美联储预计2022年底联邦基金利率预期中值为1.9%，现在则预期为3.4%，接近美联储鹰派人物之一、圣路易斯联储主席布拉德长期以来所呼吁的水平，加息步伐较此前有所加快；明年加息步伐料将有所放缓，2023年底联邦基金利率预期中值为3.8%，仅比2022年底的预期中值高出0.4%；而2024年美联储料将放松货币政策，因其2024年底联邦基金利率预期中值为3.4%，低于2023年底的3.8% 4.高盛：只有就业市场放缓才能缓解通胀飙升 美国通胀数据创下40年来新高，且预计其不太可能在短时间内恢复正常水平，尤其是能源、食品和租金价格的飙涨将在很长一段时间内保持在高位，看涨者最后的希望是美国就业市场崩溃。美国劳动力市场的放缓速度需要远远超出最近的趋势线，才能中止工资-物价的螺旋上升。正如高盛经济学家Hatzius所说，劳动力参与率的提高和劳动力需求的下降可能是恢复劳动力市场平衡、将通胀拉回美联储的2%的目标所必需。 5.美国5月份零售销售下滑预示零售业或迎来艰难时期 美国人在5月份削减商品支出（食品和能源等必需品除外）导致今年零售销售首次出现月度下滑，这证实了近期有关消费者信心创下记录低点的信号，并预示今夏零售业将迎来艰难时期。随着创纪录的通胀使消费者支出转向基本消费，包括家具，电子产品和在线购物在内的疫情期间的热门产品正遭受最大冲击。富裕消费者正花更多的钱在体验而非商品上。零售销售数据暗示的另一个因素（库存积压过度行业的价格折扣）将在今夏变得更加突出。鉴于其以名义数据计算，这将使整体零售支出面临压力。 6.经济学家：艰难的一周增加了经济衰退的可能性 美国联信银行首席经济学家亚当斯表示，与一周前相比，美国经济前景明显黯淡。 此前，他更倾向于认为经济可以从高通胀中摆脱出来，同时勉强度过难关、避免衰退，且今年开始经济衰退的可能性只有10%。而在上周的高通胀数据公布和美联储加息75个基点之后，这种可能性已经上升到25%。他还预测，明年经济开始衰退的可能性为30%。 贵金属：FOMC会议如期加息，经济前景担忧及避险需求彰显黄金投资价值 本周的6月FOMC会议如期加息75个基点。鲍威尔表示，对美联储来说，长期通胀预期维持低位很重要，将坚定地致力于让通胀回落，预计下次会议最有可能加息50或是75个基点，但也表示预计加息75个基点的举措不会成为常态，加息步伐将取决于未来数据；同时还表达了大宗商品价格波动可能失去软着陆的可能性。其关于使通胀回落的坚定表态，使得市场预计7月大概率将继续加息75个基点