基本金属行业周报：宏观面临紧缩压力，消费提振仍是边际关注点

基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美CPI创40年来新高，滞胀担忧及地缘政治因素彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金上涨1.15%至1875.20美元/盎司，COMEX银下跌0.07%至21.93美元/盎司。本周金银比较上周有所走高，目前为85.53。COMEX黄金、白银非商业净多持仓增加。SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓下降。 本周五公布的美国5月CPI同比上涨8.6%，高于预期与前值，创1981年12月以来新高。市场对后续加息的预期进一步增强。拜登表示了对通胀的关注，CPI分项数据显示，能源、食品、住宅、车等分项指数的走高是推升通胀的重要原因，除此之外，其他指数也有所上升，短期难以迅速控制，加大了市场对美联储更长时间更大幅度加息的预期。通胀高企之下，美联储可能将采取更为激进的紧缩，而市场态度较为悲观，消费者信心不足，经济衰退的压力进一步增加。 尽管通胀水平已经很高，但目前俄乌冲突仍难言将结束，供应链问题导致的能源、原材料、食品的高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动。此外，俄乌冲突长期持续，对全球经济前景黯淡的担忧也在逐步升温。从而，对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。 地缘政治风险本周持续。俄乌双方持续拉锯，而部分欧洲国家提供军事武器援助的态度也为俄乌矛盾推波助澜。国际局势继续动荡，俄乌冲突或将长期存在，贵金属避险价值凸显。 整体而言，美联储为应对创纪录高企的通胀而将采取的更激进的加息将使商品价格承压，但通胀短期难控制到位，美国滞涨及全球经济前景担忧仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 ►基本金属：供应压力渐显，关注国内刺激政策提振本周基本金属较上周多数下跌，LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌0.89%、1.52%、4.47%、0.60%、0.00%。 铜：宏观紧缩压力升温，供需宽松格局渐显 本周五公布的美国5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，超出预期。当下控制通胀仍是美联储的重要目标，在通胀数据公布之后，市场对于未来更加激进加息的预期升温，宏观压力使铜价承压。 基本面方面，海外铜矿呈现恢复状态，同时仍有新的扰动出现。整体而言，矿端未来供应的增长相对确定，矿相对宽松预期不变。随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去， 以及前期祥光复产，后续大冶和方圆的产量释放，我国冶炼端下半年呈现产量逐步增长的格局不变。从而边际变化仍关注需求端的改善程度。但就目前来看，需求的改善暂时有限，5月空调生产及汽车消费动力动力不足，拖累铜消费表现。而后续消费改善仍需观察刺激政策对铜消费的提振。 整体上，美联储紧缩政策带来宏观压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，中期铜价面临下行压力。 铝：中期国内供应压力释放，全球需求尚待驱动 海外能源问题仍难言结束，拉尼娜现象影响下，今年的高温有可能继续推升能源需求，在当下紧张的能源局势及未缓和的俄乌关系影响之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 而相较之下，国内供应端压力则逐渐凸显，氧化铝面临大量新投产能将释放所带来的供应压力，虽然短期5-6月增速放缓，但由于云南汛期来水好于预期，电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。 目前的忧虑主要还是在于需求端，不仅是国内尚在等待政策刺激转化为需求的逐步好转，还有海外在地缘政治冲突、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来的需求回落担忧。 整体上，短期供应端海外边际维持，但仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端缓慢实现增量。而国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。 铅：短期供需双弱，成本及原料带来价格支撑 进入6月，原生与再生冶炼厂集中检修后，恢复的企业较多，加之再生企业新产能释放，预计6月产量环比增长。铅价目前受到两方面的支撑，一是成本，再生铅利润依旧亏损，铅价跌至炼厂成本附近，影响生产出货意愿，并提供成本支撑；二是原料，由于国产矿不足而进口矿难补充，原料问题制约铅冶炼厂的生产，目前铅精矿和废电瓶原料的供应相对偏紧。 终端仍处于淡季，上周假期影响延续，整体需求疲软，本周下游开工环比下滑。疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，供需双弱下预计铅价维持震荡。 锌：供应端释放仍有限制，需求弱现实强预期 海外方面，能源问题依旧使得锌锭供应有隐忧。一是俄乌冲突下欧洲天然气供应仍面临短缺风险；二是拉尼娜现象影响之下欧洲夏季对天然气的需求有可能依旧较大；三是作为锌锭供应大国的印度及日本，其电力紧张问题依旧未得到解决，仍有可能影响到供应。 而国内供应的制约也仍在于矿原料紧张。随着锌的内外比价修复，锌矿进口亏损收窄，后续国内冶炼厂原料有望从国内矿山渐复产及进口矿中得到补充，产量有环比提升预期。但随着近两年及一季度锌矿产量长期不及预期，全年来看，海外贡献的矿增量预计不及年初预期，而加工费显示短期矿原料依旧将维持紧张，成为供应制约。预计6月锌锭产量将再度环比及同比下滑。 同其他金属一样，锌的边际驱动也来自需求提振，而目前来看，上海复工复产之后，需求好转程度有限，但在刺激政策下，市场对需求预期较好，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。 锡：供需宽松延续，锡价表现弱势，关注刺激政策提振 供应端，5月精锡产量呈现同比与环比增长，而根据安泰科，进入6月，主要生产商也无检修计划，大部分将维持正常生产，从而6月的产量有望进一步增长。进口方面，一是孟连县出现疫情实施管控，因而作为缅甸锡矿出口的主要口岸之一的孟连县勐啊口岸已经关闭，影响锡矿进口；二是跌价后锡进口窗口关闭，因而部分缓解供应压力。 基本面改善还得关注需求。目前锡需求不佳，终端电子行业锡焊料需求疲弱，下游订单减少，锡库存逐步回升。后续价格的驱动在于现货供应压力的缓解或是电子行业消费的起色，关注复工复产的预期改善及促消费刺激政策的提振。 ►小金属：市场氛围好转，需求回暖带动部分小金属价格上涨 钨需求不佳拖累价格，传导至矿端价格承压。周初与大企业的钨市指导价下调，市场信心不足，钨铁、APT需求依旧不佳。本周钼产品价格呈现反弹，近期下游消费有所好转，本周钢招积极采购钼铁且采购价上涨，市场信心好转，钼精矿供应紧张惜售，市场氛围回暖。本周钒市场报价偏强，市场对钒有需求好转的预期，随着钢招的陆续发布，活跃度增加。本周镁价先抑后扬，由于原料价格高，价格持续下跌挤压利润触及成本，工厂挺价惜售，下游需求有所好转，带动镁价止跌企稳。本周精铟跌势暂缓，但需求疲弱而供应压力大的局面依旧维持。铬矿依旧受南非发运影响，供应偏紧。 但铬铁需求不佳，成本倒挂下已有减产，挺价情绪小有增 强。5月钛白粉产量环比小幅减少，同比呈现增长。钛白粉目前处于消费淡季，市场稳定价。钛矿稳定为主。本周锑锭价格稳定，需求小幅好转，看涨氛围回暖。铋主流市场供应紧张，终端需求逐步恢复，本周精铋价格延续前期的上涨。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期4.海外能源问题再度严峻 1.宏观面临紧缩压力，消费提振仍是边际关注点 贵金属 一周重点新闻 1.美国5月份CPI同比上涨8.6%创1981年12月以来新高 美国5月份CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高，预估为8.3%，前值为8.3%；环比上涨1.0%，预估为0.7%，前值为0.3%。美国5月核心CPI同比上涨6%，预估为5.9%，前值为6.2%。 2.通胀火热市场重新定价加息前景美债收益率曲线短暂倒挂 短期美国国债收益率飙升至2018年11月以来的最高水平，引发收益率曲线崩溃。 在通胀数据高于预期之后，交易员加大了对美联储加息的押注。互换合约显示市场预期美联储在6月、7月和9月政策会议上每次都加息50基点，并且存在着9月加息75基点的一些可能性。两年期国债收益率一度上涨12个基点至2.93％，为2018年以来的最高水平。10年期国债收益率上涨4个基点至3.08％。2年期和10年期国债收益率之差缩小至仅11.2个基点。5年期和30年期国债收益率之差短暂跌破零，是5月4日以来首次倒挂。 3.巴克莱：美联储6月有充分理由意外大幅加息 巴克莱经济学家Jonathan Millar认为，美联储现在有充分理由在6月意外大幅加息。我们认为这是一个关键时刻，不是6月会议就是7月，但现在认为最新情况迫使美联储6月加息75个基点。这不是为了博取眼球的观点，让我们改变预期的因素来自能源价格，我们难以忽略这项因素。美国最新CPI报告显示所有分项的价格都很强劲，甚至加速上涨。 4.美国6月密歇根大学消费者信心指数达到历史最低水平 密歇根大学消费者调查主任Joanne Hsu：美国6月密歇根大学消费者信心指数比5月份下降了14%，延续了去年的下降趋势，达到了历史最低水平，与1980年经济衰退中期的低谷相当。本月，该指数的所有组成部分都出现了下跌，对未来一年商业环境前景预期指数跌幅最大，较5月份下跌24%。 5.拜登：设法压低通胀 美国总统拜登表示，将设法压低通胀，将想尽一切办法来压低美国物价。美国通胀回落速度不如我们要求的那么明显。但至关重要的核心通胀指标正在回调。正与石油产业努力在美国增产石油；石油和天然气公司不应当获得过度的利润。 6.美国财长耶伦：认为美国不会陷入衰退 美国财长耶伦称，天然气价格不太可能很快就下降；需要建立大型联盟对俄罗斯施加（能源）价格限制；认为美国不会陷入衰退，没有任何迹象表明经济正在衰退； 预计增长将放缓，但消费者支出非常强劲，投资支出稳健；削减赤字可以作为美联储对抗通胀的一种补充方式。 7.CNBC：调查显示美国经济衰退将在2023年上半年发生 据CNBC报道，许多经济学家和华尔街人士已经清楚地表明了他们对通胀和美联储政策反应的立场：经济和市场在好转之前会变得更糟。据媒体的首席财务官委员会最新调查，许多顶级企业的首席财务官亦同意上述观点。调查显示，超过40%的企业首席财务官将通胀列为其业务的头号外部风险。近四分之一（23%）的首席财务官将美联储的政策视为最大风险因素，其他首席财务官则将供应链中断（14%）和俄乌冲突列为第一大业务风险。大多数（68%）回应调查的首席财务官表示，经济衰退将在2023年上半年发生。首席财务官们并不一致认为美联储最终无法控制通胀。 8.世界黄金协会调查：四分之一受访央行有意增持黄金 世界黄金协会（WGC）周三（6月8日）公布了其年度央行调查报告。结果显示，25%的受访央行希望在未来12个月内增持黄金，并且这个数字出现了逐年增加的趋势。报告还指出，今年也是连续第二年没有央行希望减持黄金。 9.印度5月份黄金进口量激增数倍，因金价在关键节日前出现回调印度政府消息人士称，印度5月进口了101吨黄金，同比增长677%，达到一年来最高水平，而去年同期为13吨，进口额从上年同期的6.78亿美元飙升至58.3亿美元。原因是在关键的节日和婚礼旺季之前，金价的回调推动了珠宝零售购买量。印度是全球第二大黄金消费国，进口增加可能支撑基准金价，但金价大涨可能增加印度贸易逆差，并对疲弱的卢比构成压力。5月份，当地黄金期货跌至每10克49572卢比，为近三个月来新低。交易商表示，印度6月黄金进口量可能降至60吨以下，因近期金价反弹，需求已开始下滑。 贵金属：美CPI创40年来新高，滞胀担忧及地缘政治因素彰显黄金投资价值 本周五公布的美国5月CPI同比上涨8.6%，高于预期与前值，创1981年12月以来新高。数据公布后，美国5年期和30年期国债收益率出现短暂倒挂，市场对后续加息的预期进一步增强，交易员定价美联储6月、7月和9月均加息50个基点，而加息75个基点的预期也在升温。拜登表示了对通胀的关注，CPI分项数据显示，能源