周度回顾
本周（0922-0926）金属价格震荡走弱，沪市表现顺序为铜＞锡＞锌＞镍＞铝＞铅。主要逻辑包括：上周基本金属震荡偏强，欧美PMI数据显示制造业PMI偏弱但服务业PMI偏强，美国PCE符合预期，美元指数震荡偏弱。国内国庆长假前权益市场获利了结，对风险资产整体风偏造成影响，基本金属承压。铜因自由港印尼Grasberg项目预期2026年减产26万吨，板块中表现走强。
下周观点
本周金属价格震荡偏强，海外价格强于国内。欧美PMI数据和美国PCE数据符合预期，国内工业企业盈利逐步改善。认为当前处于预防性降息阶段，国内对经济有信心但短期无太多激进刺激。宏观环境偏利好金属走势。微观方面，自由港印尼项目预期2026年减产27万吨，减产量超预期，铜价紧张局面加剧，铜价大幅上行。伦敦铜结构走强。锡供应缓慢增加但需求向好，库存低位去化，伦敦锡结构走强。
推荐策略
逢低买入，节前可考虑买入看涨期权过节。
下周关注
中国PMI,美国非农。
风险提示
全球流动性冲击，全球需求不及预期。
行业分析：铜
- 宏观：年内预期降息两次（各25bp），明年上半年降息一次。
- 供应：自由港生产事故预期减产26万吨，9月产量预期环比降4万吨，10月降2万吨；8月废铜产量同比增加16%，关注废铜票点政策。
- 需求：精铜制杆开工率环比上行3%，电线电缆8月开工同比低4.1%；地产销售同比偏弱，集成电路累计同比走强。
- 库存：全球交易所库存56.5万吨，周度减少0.5万吨；国内库存21.5万吨，周度去库1万吨。
- 估值：TC周度-40.4美金，进口粗铜加工费走低；现货进口打平，精废价差3010元；LME0-3con39美金，国内Con30元，进口升水56美金。
- 持仓：海外基金净多继续上行，国内持仓上行，投机度上行。
行业分析：锡
- 供应：8月进口矿同比增加16%，锡矿供应缓慢恢复；8月精炼锡同比-0.5%，云锡检修云南开工率23.3%低位。
- 需求：焊料开工率走强，集成电路和半导体数据高增长。
- 库存：全球交易所库存10665吨，周度去库293吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏15000元，升水300元，伦敦Con50美金。
- 持仓：LME净多微微减少，国内投机度偏低。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格及投资咨询资格。
重要声明
本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。报告基于合法取得的信息，但招商期货对其准确性和完整性不作保证。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议，投资者据此作出的任何投资决策与本公司无关。
