基本金属铜锡周报：战争延续，金属震荡

周度回顾与下周观点

本周（0323-0327）金属市场震荡偏强，伦市表现顺序为锡＞铝＞铜＞镍＞锌＞铅。主要逻辑是特朗普释放和谈信号后金属短暂反弹，但美伊冲突持续升级，市场担忧战争长期化，美股下跌而金属及国内权益市场反弹，美元指数在100关口犹豫，流动性冲击未加剧。

下周核心关注战争进展，若持续霍尔木兹海峡关闭可能开启滞胀交易，建议观望。关注美国非农、中国PMI、中东局势。风险提示全球流动性冲击和需求不及预期。

品种分析：铜

宏观：CME利率期货显示2026及2027年前三季度不降息。 供应：国内电铜1-2月产量同比增长12%，铜材进口下降16.1%；12月废铜进口同比增加22%，票点9-10%。 需求：精铜制杆开工率83.1%，电线电缆开工率同比走强；2月全球新能车销量同比-9.8%；地产销售偏弱，集成电路产量2月同比增12.4%。 库存：全球交易所库存130.8万吨，周度去库3.4万吨；国内库存48.5万吨，周度去库9.9万吨，伦敦注销占比重回19%。 估值：TC周度-68.9美金，硫酸价格走高，粗铜加工费大幅走低；现货进口盈100元，精废价差800元低位，华南现货升水。 持仓：海外基金净多减少，国内持仓下行，投机度下行。

研究结论：宏观与微观不共振，供应紧张格局不改，建议观望。

品种分析：锡

供应：1-2月进口矿累计同比增加88%；两省冶炼开工率67.9%，2月精炼锡进口同比增长16%。 需求：焊料开工率环比走弱，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走弱。 库存：全球交易所库存17822吨，周度去库2075吨。 持仓：LME净多下降，注销占比偏低，国内投机度上行。

研究结论：战争逻辑暂时被供需紧张掩盖，锡价周度上行。