周度回顾
本周（0112-0116）金属市场冲高回落，伦市金属排序为锡＞锌＞铝＞铅＞镍＞铜。主要逻辑包括：
- 国内数据：进出口数据好于预期，货币信贷数据好于预期，但股市融资限制收紧，传递慢牛信号。
- 监管政策：证监会强调大宗商品交易“逆周期调节”，交易所限制碳酸锂、白银仓位，查关联交易，巡视组调查广期所。
- 海外市场：美国CPI数据低于预期，美联储官员发言偏鹰派，美国暂缓关税裁决，COMEX上调贵金属保证金，伊朗地缘危机缓和，格陵兰岛争端加剧。
下周观点
- 逻辑：特朗普暂缓232调查下关键矿产加征关税，金属冲高回落。COMEX和国内交易所上调保证金、限仓、查关联交易，国内外交易所行为给多头资金降温。国内证监会提出对大宗商品交易“逆周期调节”，股市融资保证金比例上调，股市要慢牛。美国CPI低于预期但官员发言鹰派，降息预期推迟。国内进出口数据好于预期，M1-M2剪刀差扩大，“国家储备安全法草案”征求意见。铜矿紧张格局延续，精废价差3000多元。锡矿加工费上行，锡矿紧张或逐步缓和，印尼锡矿开采配额预期增加。
- 推荐策略：短期逆风来袭，中长期金属供需紧张格局不改，暂时观望。
- 下周关注：美国PCE数据，中国月中经济数据，地缘冲突。
- 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
品种分析：铜
- 宏观：美联储降息预期推迟。
- 宏观：美国CPI低于预期，中国进出口好于预期，关注美国PCE和中国月中经济数据。
- 供应：国内电铜12月产量同比增长7.5%，进口同比-22%；11月废铜进口同比增加29%，废铜票点企稳。
- 需求：周度精铜制杆开工率57.4%，环比上行9.6%；地产销售同比偏弱，十五五电网投资额同比增加40%。
- 库存：全球交易所库存90万吨，周度增加6.3万吨；国内库存40万吨周度累库4.8万吨，伦敦注销占比重回35%。
- 估值：TC周度-46.5美金，硫酸价格高位，粗铜加工费上行；现货进口亏1200元，精废价差3390元高位，华东华南升水。
- 持仓：海外基金净多微降，国内持仓下降，投机度下降。
品种分析：锡
- 供应：11月进口矿同比24%，环比增加近3400吨，主要来自缅甸增量；12月精炼锡同比-1.8%，两省冶炼开工率69.4%，11月精炼锡进口-66%。
- 需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走强。
- 库存：全球交易所库存16110吨，周度累库3217吨。
- 估值：加工费上行，现货进口亏6187元，升水150元，伦敦contango 68美金。
- 持仓：LME净多下降明显，国内投机度冲高。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。
重要声明
本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者据此作出的任何投资决策与本公司无关。
