周度回顾
本周（0721-0725）金属震荡偏强，沪市品种表现顺序为锡＞镍＞铅＞锌＞铜＞铝。主要逻辑为：特朗普对大部分国家加征15%关税的协议低于市场预期，推动市场情绪乐观，美股和美元指数上涨，对金属形成压力；欧央行维持利率不变，强调不加息，利多美元；欧洲制造业PMI强于预期，但法国和德国数据走弱；国内“反内卷”概念交易对基本金属直接影响不大，但情绪上有所跟随，周四周五情绪回落施压金属。
下周观点
短期特朗普和多数国家达成协议，15%关税低于预期，美股和美元上涨，对金属形成压力；欧央行按兵不动符合预期，利多美元；欧洲制造业PMI高于预期，但德国和法国数据走弱；国内“反内卷”概念对金属直接影响不大，情绪上有所跟随，周四周五情绪回落施压金属。微观上，铜和锡均处于供需双弱状态，但整体库存极低，对价格形成支撑。推荐策略：维持逢低做多思路，短线交易者下周可先行回避。关注美联储议息会议、中国PMI、美国PCE、美国非农、政治局会议。风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
行业分析：铜
- 宏观：CME利率期货预期2025年9月和12月降息；欧元区PMI走强超预期，中国企业利润负增长收窄，关注美联储议息会议和PCE及非农数据。
- 供应：6月国内精铜产量环比-0.3%，同比12.93%；废铜产量同比-12%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行5%，电线电缆6月开工环比下降约9%；地产销售同比偏弱，电网投资和集成电路需求向上。
- 库存：全球交易所库存45万吨，周度累库0.1万吨。
- 估值：TC周度-42.6美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损480元，精废价差840元；LME0-3con54美金，国内Con50元，进口升水50美金。
- 持仓：海外基金净多继续微降。
行业分析：锡
- 供应：6月进口矿累计同比-32%，环比下行；6月锡锭和再生锡产量同比分别-15.2%和-57.3%，两省周度开工率回升1.1%。
- 需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体数据依然正增长。
- 库存：全球交易所库存11698吨，周度累库35吨。
- 持仓：LME净多持稳，注销占比上升。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。
重要声明
本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。观点和信息仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。报告基于合法取得的信息，但招商期货对信息的准确性和完整性不作保证。内容和意见仅供参考，不构成投资建议。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。
