周度回顾与下周观点
本周（0127-0131）金属市场冲高回落。伦市金属表现顺序为锌＞铜＞铝＞铅＞镍＞锡。主要逻辑是：上周中东局势发酵及美联储暂停降息但鲍威尔发言鸽派推动金属走强；周四特朗普提名沃什为美联储主席引发市场担忧其鹰派立场，叠加微软财报后AI叙事担忧导致风偏下行，周五贵金属去杠杆式暴跌，基本金属承压。
下周逻辑：美联储如期不降息但鲍威尔发言鸽派支撑金属，特朗普提名沃什引发担忧导致金属走弱；国内PMI低于预期；国内外交易所提高保证金加强监管；地缘方面中东局势不明朗，印尼被威胁剔除出MSCI新兴指数致股市下跌；微观层面金属基金净多头回落，铜锡库存累库，现货升贴水走弱，呈现淡季特征。
推荐策略：短期逆风来袭，但中长期金属供需紧张格局不变，暂时观望。
下周关注：美国非农，欧央行议息，中国外储数据。
风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
品种分析
铜
- 宏观：美联储降息预期在6月和9月。
- 供应：国内电铜12月产量同比增长7.5%，进口同比-22%；废铜进口同比增加22%，票点上行。
- 需求：精铜制杆开工率69.5%，环比上行1.5%；地产销售同比偏弱，十五五电网投资额同比增加40%。
- 库存：全球交易所库存98.5万吨，周度增加2.5万吨；国内库存32.3万吨，周度累库0.7万吨，伦敦注销占比重回24%。
- 估值：TC周度-49.8美金，硫酸价格高位，粗铜加工费上行；现货进口亏680元，精废价差3600元高位，华东华南贴水扩大；LME0-3back90美金，国内con1520元，进口升水22美金。
- 持仓：海外基金净多下降，国内持仓高位，投机度下降。
锡
- 供应：12月进口矿同比119%，环比增加近2600吨，主要来自澳大利亚增量；1月精炼锡同比-3.8%，两省冶炼开工率69.3%，12月精炼锡进口-48%。
- 需求：焊料开工率环比走弱，韩国半导体出口走强，费城半导体指数偏强。
- 库存：全球交易所库存17938吨，周度累库65吨。
- 持仓：LME净多下降明显，国内投机度偏高。
