基本金属铜锡周报：滞胀担忧持续，金属短期承压

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0309-0313）本周金属继续震荡偏弱。其中伦市来看，铝＞镍＞锌＞铜＞铅＞锡。➢主要逻辑：上周市场核心关注依然在于美伊冲突。上周是冲突加剧的一周，也是市场认为战争可能成为持续战的一周。在这样的背景之下，市场 风险偏好下降，降息概率从年内两次变为不到一次。国内强势的出口数据，通胀数据改善和美国CPI符合预期等情况在本周均对市场没有造成明显波动。 02下周观点 ➢周度逻辑：目前市场关注依然在于美伊战争。周内对峙加剧，市场逐步认可战争短期或难以结束，油价回落后冲高，赫尔姆兹海峡继续关闭。这一情况导致美联储降息预期从两次变为一次，且时间推迟到十二月。美国CPI数据符合预期，但市场对该数据不敏感。另外，市场对于私募信贷市场违约的担忧进一步加剧。经济危机的叙事再次频繁出现在媒体讨论中。国内经济数据较好，包括出口，CPI，货币信贷数据均超预期，但当前市场关注核心也不在于此。微观来看，铜经费价差以及来到500元以下低位，以往是精铜低估的指标，但由于目前废铜票点明显提高，该数据的有效性有待验证。另外，TC继续下降到负60美金以下，但硫酸价格上行或导致冶炼厂难以减产。锡微观数据来看，加工费上行叠加云南开工率高位，我们认为缅甸产量确实在逐步恢复中。全球库存继续累积，但国内现货保持较好的升水，短期供需矛盾不足，依然受到宏观压制。 ➢推荐策略：目前战争成为主要驱动且难以预测，建议观望。 ➢下周关注：美联储议息会议，欧央行利率决议，中东局势。 ➢风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜宏观冲击下，估值偏低等待买点 铜：宏观：美联储降息预期下降为仅有12月一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国出口，货币信贷，通胀数据均好于预期，美国CPI符合预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内电铜1-2月产量同比累计增长12% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜进口同比增加22%，废铜票点持续走高 铜：需求：周度精铜制杆开工率72.9%，电线电缆开工率同比走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：2月铜材开工率39.5%，1月全球新能车产量下滑明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售同比偏弱，十五五电网投资额4万亿同比增加40% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存133.7万吨，周度增加3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存63.8万吨周度去库0.6万吨，伦敦注销占比重回14% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-60.4美金，硫酸价格维持高位，粗铜加工费走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈90元，精废价差470元低位，华东华南现货升水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3Con103美金，国内con870元，进口升水45美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多减少，国内持仓增加，投机度下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锡宏观压制，低位震荡 锡：供应：25年矿产量累计同比增加5.2%，进口矿累计同比-14.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：1-2月精炼锡同比-10.5%，两省冶炼开工率68.9%，12月精炼锡进口-48.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率环比走弱，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走弱 数据来源：Wind，招商期货 锡：需求：国内光伏装机放缓25年累计同比增加14%，但出口和户用有望提升 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存22132吨，周度累库1275吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费上行，现货进口亏13600元，升水750元，伦敦Con44美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多下降,注销占比偏低，国内投机度下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼