周度回顾
本周（0105-0109）金属价格大幅上行，伦市排序为锡＞镍＞铜＞铝＞锌＞铅。主要逻辑包括：
- 元旦节后交易委内瑞拉事件带来的实物资产重估和供给侧担忧。
- 中国CPI和PPI数据改善，人民币大幅升值，股指走强，市场风险偏好提升。
- 考虑到国内或控制人民币升值速度，更多宽松利好政策或在路上。
- 美国非农新增就业不及预期，但失业率来到4.4%，美联储降息预期推迟至六月。
- 美元指数走强，但美股和商品价格同步走强。
- 特朗普持续口头威胁南美多国和丹麦可能发动军事进攻。
- 周四周五因担心彭博商品指数调仓和美国关税审核带来波动，金属价格有所调整，但周五下午快速上修，夜盘继续走强。
下周观点
- 上周美元指数和技术价格同步走强，但市场更关注金属作为战略资源被国家争夺的逻辑，未来供应担忧短期超越美元指数走强。
- 国内CPI和PPI环比改善明显，人民币走强明显，市场有降息降准的叙事，期待放缓人民币走强的进度。
- 微观来看，铜矿紧张延续，精铜贴水缩小；精废价差从6000以上回落至4000多附近，铜价企稳上行。
- 锡周度去库858吨，现货持续升水，当期供需偏紧，叠加供应担忧，上周上行幅度较大。
- 推荐策略：谨慎买入。
- 下周关注：美国CPI数据，中国进出口数据，地缘冲突，232调查结果。
- 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
行业分析：铜
- 宏观：失业率下行，美联储降息预期推迟至6月及9月。
- 供应：国内电铜12月产量环比增7.5万吨，同比增长7.5%；11月废铜进口同比增加29%，废铜票点企稳。
- 需求：周度精铜制杆开工率47.8%，主要因元旦和价格上行过快；地产销售同比偏弱，电力投资完成额有待发力。
- 库存：全球交易所库存83.8万吨，节后累库4.8万吨；国内库存35.26万吨周度累库3.8万吨，伦敦注销占比17%。
- 估值：TC周度-45.4美金，硫酸价格高位，粗铜加工费高位；现货进口亏980元，精废价差4400元高位，国内现货贴水。
- 持仓：海外基金净多微降，国内持仓上行，投机度高位。
行业分析：锡
- 供应：11月进口矿同比24%，环比增加近3400吨，主要来自缅甸增量；12月精炼锡同比-1.8%，两省冶炼开工率69.4%，11月精炼锡进口-66%。
- 需求：焊料开工率环比走强，韩国半导体出口走强，费城半导体指数走强。
- 库存：全球交易所库存13935吨，周度去库858吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏11000元，升水550元，伦敦contango30美金。
- 持仓：LME净多微降，国内投机度冲高。
研究员简介
马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。
重要声明
本报告由招商期货有限公司编制，仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若风险承受能力不满足条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。市场有风险，投资需谨慎。
