晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-27 宏观策略 2026年07月27日 晨会编辑芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 上证科创板芯片设计主题指数（950162.CSI）选取科创板芯片设计领域上市公司证券作为样本，截至2026年6月30日，前十大成分股权重合计65.30%，高度集中于数字芯片设计。指数覆盖存储芯片、高性能处理器、内存接口芯片、芯片IP及AI芯片等核心方向。指数高度聚焦芯片设计领域，为投资者提供较为纯粹的“科创板+芯片设计”配置工具。 固收金工 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑26年上半年公司产能利用率较低，因此我们下调预期，预计26-27年公司归母净利润4/8亿元（原预测4.6/8.5亿元），新增28年归母净利润预测10亿元，同增315%/102%/28%，对应PE为48x/24x/19x，由于公司铁锂导入大客户，三元销量与盈利修复，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，资产减值风险。 宏观策略 投资要点上证科创板芯片设计指数投资价值分析：聚焦芯片设计龙头，高弹性覆盖AI算力与国产替代主线：上证科创板芯片设计主题指数（950162.CSI）选取科创板芯片设计领域上市公司证券作为样本，截至2026年6月30日，前十大成分股权重合计65.30%，高度集中于数字芯片设计。指数覆盖存储芯片、高性能处理器、内存接口芯片、芯片IP及AI芯片等核心方向。指数高度聚焦芯片设计领域，为投资者提供较为纯粹的“科创板+芯片设计”配置工具。轻资产模式赋予高盈利弹性：芯片设计企业采用Fabless模式，固定资产投入较低，产品放量阶段新增收入更易转化为利润，经营杠杆较强。截至2026年7月17日，从绝对水平看，指数估值偏高。若AI算力、国产替代及存储周期改善持续推动EPS增长，估值匹配度有望逐步改善；若EPS增速回落，高PB可能放大估值调整风险。行业基本面分析：AI驱动存储超级周期，供需错配持续深化：本轮存储周期自2025Q2起持续上行，AI算力基础设施建设带来强需求增量，与刚性供给约束共同形成“紧平衡”。根据已披露数据，美光2026年全年HBM供应量已全部售罄，涨价趋势有望延续至2027年。TrendForce预计2026年下半年至2027年下半年，整体Server DRAM合约价将维持逐季上涨。3D DRAM步入商业化，端侧AI激发存储新需求：2025年3DDRAM相关产品已发布，2026-2027年进入放量期。瑞芯微等厂商已推出内置3D DRAM架构的NPU产品，支持端侧AI大模型部署。高带宽、低成本的3D DRAM有望在机器人、AIoT、汽车等多领域放量，头部科技终端厂商陆续入局。国产存储崛起，长鑫上市开启扩产新周期：长鑫存储登陆资本市场将显著增强资本实力，推动DRAM领域长期技术迭代与产能扩张，进入新一轮中长期扩产通道。CBA架构开启DRAM向3D演进新周期，对光刻、刻蚀、薄膜沉积等环节提出更高技术要求，产业链景气度有望系统性抬升。科创芯片设计ETF广发（589210）产品推荐：产品成立于2025年12月11日，上市交易日期为2025年12月12日。联接基金代码为027520、027521。该基金为股票型、被动指数型、交易型开放式基金，紧密跟踪上证科创板芯片设计主题指数（950162.CSI）。费用方面，产品管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10%。截至2026年7月17日，基金流通市值8.74亿元，当日流通份额13.05亿份。聚焦芯片设计链条，纯度与弹性兼备：2026年第二季度产品前十大成分股合计权重约65.11%，覆盖算力、存储、IP、SoC、特种芯片及传感器等多元细分赛道，既包含AI算力与数据中心的核心受益标的，也布局了自主可控与国防信息化方向的关键核心资产。指数化+ETF场内双重优势，高效把握结构性行情：产品采用完全复制法紧密跟踪上证科创板芯片设计指数，兼具行业指数化投资与ETF场内交易工具的双重优势。当芯片板块出现AI算力催化、国产替代加速或存储周期反转等行情时，投资者可及时执行交易，提升资金使用效率。风险提示：1）行业政策或监管环境突变；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件；4）指数及行业特有风险。（证券分析师：芦哲证券分析师：唐遥衎证券分析师：谢文 嘉） 固收金工 事件炬申转债（127115）于2026年7月24日开始网上申购：总发行规模为3.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于炬申几内亚驳运项目和补充流动资金及偿还银行贷款。当前债底估值为93.26元，YTM为2.19%。炬申转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.40%（2026-07-22）计算，纯债价值为93.26元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。当前转换平价为102.3元，平价溢价率为-2.27%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月01日至2032年07月23日。初始转股价13.76元/股，正股炬申股份7月22日的收盘价为14.08元，对应的转换平价为102.33元，平价溢价率为-2.27%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为14.21%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.76元计算，转债发行3.80亿元对总股本稀释率为14.21%，对流通盘的稀释率为19.12%，对股本有一定的 摊 薄 压 力 。观 点我 们 预 计 炬 申 转 债 上 市 首 日 价 格 在131.02~145.45元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到炬申转债规模较小，评级适中，所属题材具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在131.02~145.45元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。炬申股份是大宗商品综合物流服务提供商，面向产业链客户提供运输配送、仓储管理、多式联运、货运代理、网络货运及期货交割等服务。公司以大宗商品运输、仓储及交割服务能力为基础，为有色金属成品、合金及矿产原材料、不锈钢、棉纱、PVC、原木等十余类大宗工业原材料提供专业的综合物流及供应链服务。2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为26.12%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈"V型"波动，2021-2025年复合增速为26.12%。2025年，公司实现营业收入18.89亿元，同比增长81.65%。炬申股份营业收入以运输服务业务为主，业务结构总体稳定并呈现一定年际波动。2023—2025年，运输服务收入占比分别为81.29%、72.61%和83.44%，始终为公司第一大收入来源；仓储综合服务收入占比分别为17.84%、26.28%和16.18%，波动相对明显，其他业务收入对公司整体收入结构影响有限。2021-2025年，炬申股份销售毛利率和销售净利率波动上升，销售费用率下降，财务费用率维稳，管理费用率波动上升。2021-2025年，公司销售净利率分别为6.24%、3.63%、6.25%、6.99%和2.70%，销售毛利率分别为14.35%、9.77%、14.81%、18.60%和11.44%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇证券分析师：陈伯铭） 行业 推荐个股及其他点评 投资要点业绩符合市场预期。公司26H1营收87.2亿元，同比+39.6%，归母净利1.1亿元，同比+260%，扣非净利1亿元，同比+228.2%，毛利率9.4%，同比+0.8pct；其中26Q2营收49.4亿元，同环比+50.4％/+30.6％，归母净利1亿元，环比+743％，毛利率9.4%，同环比+0.4/-0.1pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。三元Q2销量与盈利同步修复、需求稳中有升。26H1三元销量5.2万吨，同比微增，其中Q2出货2.9万吨，环增26%，26全年出货我们预计12万吨左右，同增20%；公司产品比例优化，中镍高电压于26Q1开始放量，6月实现千吨出货，9系高镍占比提升至35%，此外我们预计韩国工厂Q2出货提升至近1万吨。盈利端，Q2产能利用率提升+韩国工厂放量，单吨净利我们预计提升至0.4万元，后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。铁锂导入大客户中、钠电多场景放量。我们预计铁锂Q2亏损0.2亿元左右，34万吨产能首期产线自4月开工以来建设进度显著提速，计划8月起逐步进入规模化投产阶段，我们预计9月完成整体产线建设，当前在重点客户已完成现场审核并推进全面导入，26全年出货我们预计5-10万吨。钠电方面，公司已建成NFPP钠电正极产能1.8万吨/年，包括贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线，26Q2公司在储能、启停、低速动力等场景合计实现近千吨级出货，整体亏损明显缩窄。费用控制良好、经营性现金流改善。公司26H1期间费用6亿元，同比+18.8%，费用率6.9%，同-1.2pct，其中Q2期间费用3亿元，同环比+18.3%/+1.3%，费用率6.1%，同环比-1.7/-1.8pct；26H1经营性净现金流-1.7亿元，同-119.3%，其中Q2经营性现金流4.5亿元，同环比转正；26H1资本开支6.1亿元，同比+21.5%，Q2末存货43.6亿元，较年初+104.2%。盈利预测与投资评级：考虑26年上半年公司产能利用率较低，因此我们下调预期，预计26-27年公司归母净利润4/8亿元（原预测4.6/8.5亿元），新增28年归母净利润预测10亿元，同增315%/102%/28%，对应PE为48x/24x/19x，由于公司铁锂导入大客户，三元销量与盈利修复，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，资产减值风险。 （证券分析师：曾朵红证券分析师：阮巧燕证券分析师：岳斯瑶） 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为