有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年07月26日 CONTENTS 01黄金、白银：海峡情况实质性恶化，资金入场但宏观逻辑承压明显 02 03铜：美联储年内加息概率提升，但基本面库存快速去化，支撑价格铝：本周窄幅震荡，出口数据亮眼氧化铝：价格本周偏弱运行，矿端消息扰动边际变化趋弱 04 铸造铝合金：价差回归震荡，铸铝仍受废铝成本支撑 05 锌：重点关注交仓窗口打开 06 铅：供需难有转势，低位震荡 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年7月26日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金、白银：海峡局势实质性恶化，资金入场但宏观逻辑承压明显 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间： 870-910元/克、13500-15500元/千克 本周贵金属市场走出一轮独立强势反弹行情，与此前由实际利率、美元、通胀预期主导的宏观定价行情不同，本轮上涨核心驱动力来自资金再平衡与板块轮动，属于典型的技术面修复叠加配置型资金回流行情，整体宏观约束并未出现实质性松动。随着白银反弹，金银比来到至69.48。本周美债利率在周四周五集中反弹，截至周五，10年期TIPS回升至2.43%，10年期名义利率大幅上行至4.69%（2年期4.33%），美元指数录得101.46。 本周上半周的行情中，油价上行、美债收益率波动并未压制贵金属，金银走出同步走强行情，侧面反映行情核心驱动力来自资金行为，并非宏观基本面。资金轮动布局贵金属我们尝试归因于权益市场高位分歧加大，科技板块行情走弱，叠加美国财报季临近，风险资产不确定性上升，部分资金从股市撤离，向调整充分估值偏低的贵金属转移进行底仓配置，亚盘资金率先博弈反弹吸引增量资金跟进，持续低迷两个月的白银也迎来低位补配行情。我们并不认为此次反弹预示着贵金属筑底结束，核心宏观压制并没有边际改善。行情上方约束依旧来自宏观通胀与地缘端——当前美伊地缘冲突反复扰动原油供给与海峡通航，油价强势格局延续，通胀环比回落节奏放缓，地缘风险的持续时间与影响深度远超此前普通地缘事件，难以短期退出市场定价，持续支撑美联储偏鹰的预期管理，压制贵金属上行高度。同时我们提示下周的FOMC可能加剧短期的市场波动。 近期策略方面，白银在不能站稳15000元/千克的前提下，建议逢高做空；黄金则是前低若有效支撑，建议尝试在3950-4000美元/盎司附近布局多单，若下破，技术面看向3650-3800美元/盎司区间。结构性策略白银内外价差虽然估值偏高且拥有安全边际，但在内盘多头情绪未退潮前建议观望。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-3.10美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为2.00美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.31美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.012美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为2.51元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为38元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.68元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为113元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，最近30天递延费方向不利居多，暂不推荐此策略 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，最近30天递延费方向不利居多，暂不推荐此策略 黄金近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 当前价差6.7元/克，成本16.4元/克，套利窗口暂未打开。 白银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 当前价差86元/千克，成本250.2元/千克，套利窗口暂未打开。 黄金内外——卖AU2610买伦敦黄金远期 白银内外——卖AG2610买伦敦白银远期 当前上期所主力较外盘远期溢价1537.8元/千克，溢价率12.3%，进口窗口暂未打开；估值具有安全边际，但暂不推荐 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少1.65吨，注册仓单占比回升至54.6%。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加73.76吨至10292吨，注册仓单占比回落至29.1%。COMEX白银库存及分布 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存降低至113吨，白银期货库存减少11吨至979吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓减少16.87吨。 金银比 本周金银比从前周的72.68回落至69.48。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.225%，白银3M租赁利率为0.635%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS略微上行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年07月26日 周度数据：LME库存持续减少，注销仓单比例走高 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口环比减少，加工费持续弱势再生铜：进口量环比增长，库存周转天数下降再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利扩大粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口同比下降，铜现货进口盈利转为亏损 波动率：SHFE、INE铜波动率回升，LME、COMEX波动率回落期限价差：沪铜期限B结构高位，LME铜现货贴水转升水持仓：SHFE、COMEX铜持仓增加，LME、INE铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水放缓，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存减少，其中LME、社会库存均减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比低位企稳 开工率：6月铜材企业开工率环比回落利润：铜杆加工费边际回落，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE铜波动率回升，LME、COMEX波动率回落 INE铜价波动率处于15%附近；沪铜波动率14%左右，均较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限B结构高位，LME铜现货贴水转升水 ◆沪铜期限为B结构，沪铜07-08价差在7月24日为180元/吨，7月17日为180元/吨； ◆LME铜现货贴水转升水，LME0-3升贴水在7月24日为8.80美元/吨，7月17日为-24.62美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构缩窄，其中07和08月合约价差在7月17日为-2.20美元/吨，7月17日为-28.66美元/吨。 持仓：SHFE、COMEX铜持仓增加，LME、INE铜持仓减少 沪铜持仓增加25417手，至53.81万手；LME铜持仓增加3000张，至24.8万张。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从7月10日2.63万手增加至7月10日2.68万手；CFTC非商业多头净持仓从7月14日6.02万手增加至7月21日7.15万手。 现货升贴水：国内铜现货升水放缓，洋山港铜溢价回升 国内铜现货升贴水放缓，7月24日升水325元/吨，7月17日升水400元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，7月24日升水113元/吨，7月17日升水100美元/吨； 美国铜溢价为8.0美分/磅，与上周持平； 鹿特丹铜溢价190美元/吨，与上周持平；东南亚铜溢价115美元/吨，高于上周110美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME、社会库存均减少 ◆全球铜总库存减少，从7月16日的108.55万吨减少至7月23日的106.31万吨； ◆国内社会库存减少，从7月16日的12.34万吨减少至7月22日的10.92万吨； 保税区库存从7月16日的3.89万吨减少至7月23日的3.72万吨； COMEX库 存 增 加，从7月17日 的69.48万短 吨 增 加 至7月24日 的70.63万短吨； LME铜库存减少，从7月17日的29.66万吨 减 少 至7月24日的27.68万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比低位企稳 沪铜08合约持仓库存比回升，高于07合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势，但低位企稳。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口环比减少，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，6月铜矿砂及其精矿进口量为233.48万吨，环比下降1.10%，同比增长0.02%。 铜精矿港口库存增加，从7月17日的49.70万吨增加至7月24日的57.40万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从7月17的-2600.23元/吨，扩大至7月24的-3107.58元/吨。 再生铜：进口量环比增长，库存周转天数下降 再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利扩大 再生铜精废价差回升，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，5月进口6.87万吨，同比下降1.04%；6月粗铜加工费持稳，南方加工费900元/吨，进口90美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口同比下降，铜现货进口盈利转为亏损 ◆国内精铜产量同比增加，6月产 量114.45万 吨，同 比 增 长0.85%，预 计1-7月 累 计 产 量818.67万吨，同比增长5.40%； 精 铜 进 口量下 降，6月进 口28.42万吨，同比下降6.02%； 中国6月未锻轧铜及铜材进口量为48.00万吨，同比增长4.35%； 铜现货进口盈利转亏损，从7月17日盈利531.26元/吨下降至7月24日亏损26.14元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：6月铜材企业开工率环比回落 6月铜管、铜板带箔开工率回落，其中铜管开工率低于去年同期。7月23日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费边际回落，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，7月24日华东地区电力行业用铜杆加工费为790元/吨，7月17日为890元/吨； 铜 管 加 工 费 回 落，7月24日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5095元/吨，低于7月17日的5129元/吨； 黄铜铜板带加工费持稳，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落 6月铜杆企业原料库存处于历史同期中性中性位置，6月铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回升 6月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，6月铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存回升。