有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年08月17日 CONTENTS 0102铜：基本面边际改善，但宏观存不确定性，价格震荡铝：继续收敛，低波仍在，传统旺季前的累库或不足为惧氧化铝：周中因山西矿消息大涨，但实际影响有限，平台位置仍有支撑 03铸造铝合金：新增订单有限，淡季压力逐渐显现 04锌：冶炼生产积极性较高，开工保持高位 05铅：供应减少逻辑发酵，支撑价格 06 07 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年08月17日 铜：基本面边际改善，但宏观存不确定性，价格震荡 强弱分析：中性，价格区间：77000-81000元/吨 ◆基本面出现边际改善，国内社会库存下降，现货升贴水走强；东南亚升水走强。基本面存在不确定性，中国央行将落实落细适度宽松的货币政策，但是特朗普关税政策依然给市场带来不确定性。 ◆从基本面看，全球总库存增速放缓，其中LME库存持稳，国内库存减少。8月15日LME0-3现货贴水扩大至93.75美元/吨，但是LME库存为15.58万吨，和上周基本持稳。同时，国内社会库存低位回落，从8月7日的13.20万吨下降至8月14日的12.56万吨。国内铜现货升水走强，从8月8日的升水120元/吨回升至8月15日的升水180元/吨，表明价格偏低后，下游企业逢低补库的意愿依然较强。海外市场，东南亚铜溢价边际走强，从8月8日的95美元/吨回升至8月15日的100美元/吨，或表明该地区铜消费开始改善。从供应端看，铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升幅度较大，这主要是因为冶炼依然处于亏损状态，面临持续减产的可能。再生铜精废价差弱势，低于盈亏平衡点，进口依然处于亏损状态，显示再生铜处于紧张态势，也可能会影响全球铜冶炼生产。 ◆宏观存边际改善，但尚难给出确定性方向。中国公布的7月社会消费品零售、工业增加值、固定资产投资、地产销售单月同比均低于前值，中国央行将落实落细适度宽松的货币政策。美俄总统阿拉斯加小范围会谈结束，且特朗普称两周内宣布半导体关税，税率可能达到300%，可能会给市场带来不确定性。 ◆在交易策略方面，国内外现货边际改善，但宏观依然存在不确定性，单边操作谨慎。价差交易方面，国内库存减少，有利于期限正套。 ◆风险点：特朗普加征关税政策，导致美国进入衰退周期。 周度数据：LME铜库存增加，现货贴水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升再生铜：进口量同比明显增长，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损收窄粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈亏上升 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大持仓：沪铜、LME铜持仓增加，国际铜、COMEX铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回升库存：全球总库存增加，但国内社会库存减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率均回落 COMEX铜价波动率回落至60%附近，其他市场铜波动率偏弱。 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走强，沪铜08-09价差从8月8日的贴水30元/吨回升至8月15日的升水110元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； 77500◆LME铜现货贴水扩大，8月15日LME0-3价差贴水93.75美元/吨，低于8月8日贴水69.55美元/吨； ◆COMEX铜C结构收窄，其中08和09合约价差从8月8日的-66.14美 元/吨 收 窄至8月15日 的-19.84美元/吨，COMEX近端价格相对偏强。 持仓：沪铜、LME铜持仓增加，国际铜、COMEX铜持仓减少 沪铜、LME铜持仓增加，其中沪铜持仓增加3865手，至46.79万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从5.05万手减少至4.62万手；CFTC非商业多头净持仓从8月5日2.07万手上升至8月12日2.82万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走强，东南亚铜溢价回升 ◆国内铜现货升水走强，从8月8日的升水120元/吨回升至8月15日的升水180元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从8月8日的46美元/吨回升至8月15日的48美元/吨，但处于历史中性偏低位置； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿 特 丹 铜 溢 价持 稳 于167.5美元/吨；东南亚铜溢价从8月8日的95美元/吨回升至8月15日的100美元/吨。 库存：全球总库存增加，但国内社会库存减少 ◆全球铜总库存增加，从8月7日的59.74万吨增加至8月14日的59.86万吨； ◆国内社会库存减少，从8月7日的13.2万 吨下降至8月14日的12.56万吨，处于偏低位置； 保税区库存增加，从8月7日的7.9万吨上升至8月14日的8.14万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从8月8日的26.41万短吨上升至8月15日的26.72万短吨； LME铜库存减少，从8月8日的15.59万 吨 回 落 至8月15日 的15.58万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年6月铜矿砂及其精矿进口量为234.97万吨，环 比 下 降1.90%，同 比 增 长1.69%，其中蒙古、印尼、俄罗斯、加拿大等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存减少，从8月8日的42.90万吨减少至8月15日的42.20万吨； 铜精矿加工费持续弱势，但低位回升，8月8日当周铜精矿现货TC为-37.68美元/吨，冶炼厂亏损为3022元/吨，较上周亏损收窄。 再生铜：进口量同比明显增长，国产量同比略有上升 再生铜进口增长，6月再生铜进口18.32万吨，同比增长8.06%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损收窄 再生铜精废价差扩大，但低于盈亏平衡点；再生铜进口亏损收窄。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，6月进口6.85万吨，同比增长2.38%；7月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈亏上升 ◆国内精铜产量持续增加，7月产 量117.43万 吨，同 比 增 长14.21%，1-7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%；预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%； 精 铜 进 口 量 增 加，6月 进 口30.05万吨，同比增长5.11%； 当前进口盈亏上升，现货从8月8日的亏损224.57元/吨上升至8月15日的盈利96.00元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。8月15日当周电线电缆开工率回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期偏低位置。截至8月15日，华东地区电力行业用铜杆加工费为660元/吨，高于8月8日的570元/吨； ◆铜管加工费走弱，处于历史同期中性位置。8月15日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5087.5元/吨，低于8月8日的5111.5元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存减少 7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-7月累计消费量919.5万吨，同比增长11.71%；1-6月表观消费量925.84万吨，同比增长7.02%； 电网投资、家电、新能源行业等是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.60%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 6月国内空调产量1878.2万台，同比增长2.16%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年08月17日 铝：继续收敛，低波仍在，传统旺季前的累库或不足为惧 ◆本周沪铝继续陷入20500-20700窄幅区间的震荡收敛态势，价格重心趋于走平。站在目前时点，我们仍倾向对工业金属不持有看空的思路。这主要是考虑到3季度需求的回落仍有待右侧确认，光伏组件抢出口尚对出口需求有托底，且市场传言退税取消有可能延后至11月，此前不排除抢出口对铝加工材的需求犹有支撑。 ◆此外，从宏观政策预期看，当下已站在“十四五”的末尾，临近“十五五”的开端，金融市场（从股债端反馈）也已有一定的政策正面预期，因此对铝的核心思路仍是回调等买点。且尽管目前处在累库周期，但9、10月又是传统旺季（需求虽存在被上半年前置的担忧，但中美对等关税90天暂缓期的再度延后，仍提振了市场风险情绪），年底11、12月的需求表现恐亦不弱，因此当前的累库阶段并未构成对价格的显著利空，“传统旺季”前的累库或不足为惧。未来应有布局重新做多波动率的机会，建议后续重点观察收敛区间突破的关键节点，目前看低波周期仍有一段时日。 ◆当前周频的微观基本面来看，本周SMM华东现货贴水转小升水又回落，截至本周五平水；截至8月14日，铝锭社会库存较前周继续累库2.2万吨至57.1万吨，幅度相对温和。下游方面，截至8月15日铝板带箔周度总产量本周环比继续回落，年初迄今累计同比下降-0.92%，降幅仍在小幅扩大；截至8月13日铝型材产量及样本排产继续走弱。下游加工利润看，铝棒加工费较前周持平在250元/吨，目前继续处在历年同期偏低位，但绝对加工费水位依然不算低。 氧化铝：周中因山西矿消息大涨，但实际影响有限，平台位置仍有支撑 ◆本周二因《山西省自然资源厅关于调整部分矿种出让登记权限有关事项的通知》发布，其中提及：“由于我省大多数矿区的铝土矿与陶瓷土、耐火黏土、高岭土、铁矾土共伴生，在空间分布上相互交叉、边界不清，导致审批边界不清，一些市县历史发证矿山名为陶瓷土，实际开采铝土矿，造成国家权益流失”。“为贯彻落实新《矿产资源法》，加强铝土矿及镓等战略性矿产资源保护，促进整体出让、提升综合开发利用能