有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年03月15日 CONTENTS 01黄金：地缘政治风险维持主线白银：关注金银比策略 02 03铜：美元走强施压价格，但国内库存去化，或限制价格回调铝：关注海峡通行实际恢复情况，盘面定价偏纠结氧化铝：现货仍持稳小涨，交易情绪风向偏向上 04铸造铝合金：供需恢复，价格高位震荡 05 锌：中东紧张局势持续，关注衰退交易风险 06 铅：美元走高叠加库存增加，价格弱势 07 锡：震荡调整持续，关注宏观水温 08 铂、钯：并不能独立走强，单边驱动较不明确 金银周报 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年3月15日 黄金：地缘政治风险维持主线；白银：关注金银比策略 强弱分析：黄金震荡、白银偏弱 价格区间：1100-1200元/克、18500-22000元/千克 假期间截至20日伦敦金跌幅-1.62%，伦敦银涨幅1.65%。金银比从上周的62.7回落至59.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.28%（2年期3.73%），美元指数录得100.5。 本周贵金属走势震荡，地缘政治影响未能消退，原油价格稳步于100以上位置更是引发持续高位引致衰退担忧。我们此前判断，短期黄金单边驱动陷入纠结，交易价值不大。一方面，地缘政治冲突本身提升了黄金的中枢，黄金跌幅有限，但同时原油价格持续上涨使得市场开始担忧通胀反弹和焦虑，市场降息预期也的确持续后移。我们考虑两种情形：1、霍尔木兹海峡持续封闭，美伊冲突陷入拉锯战：则黄金或跟随风险资产一齐下跌，但相对表现偏强。2、美伊冲突缓和，原油价格冲高回落：美元高负相关下美元回落使得黄金反弹，但风险资产表现或更强。目前前者情形的概率愈发加大，其中，白银重回80位置附近，标普回落至3月9日低点附近，我们担忧或有加速下跌的风险。 情况下，黄金单边交易机会并不明确。但我们同样提出：此次冲突提升了黄金做多的赔率，尽管胜率不明，但下方支撑在不断抬升。继续关注金银比回归，我们认为未来1-2个季度金银比有望回归80-100中枢位置。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-5.002美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-2.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.061美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.975美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-1.75元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-36元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为9.46元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为101元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少230吨至10628吨，注册仓单占比回落至23.1%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加0.38吨，白银期货库存增加70.61吨至326吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓减少1.76吨，国内黄金ETF增加4.9吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓减少301吨。 金银比 本周金银比从前周的62.7回落至60。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年03月15日 铜：美元走强施压价格，但国内库存去化，或限制价格回调 强弱分析：震荡，价格区间：98000-105000元/吨 ◆美元走强施压价格，但基本面发生积极变化，或限制价格回调空间。中东地缘政治升级导致油价飙升引发再通胀风险、美联储降息预期大幅降温、非美货币集体走弱等因素使得美元指数走强。美伊冲突加剧导致市场恐慌情绪升温，资金大规模涌入美债、美元现金等高流动性资产。同时，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油价格走高，市场担忧高油价延缓通胀回落节奏。交易员大幅下调2026年降息预期，从年初定价3-4次降至仅1次25bp，且时点推迟至9月以后。此外，高油价也冲击欧元区、日本等能源进口，可能导致其经济复苏乏力，欧元、日元持续走弱。当前，铜价和美元指数的负相关性在走强，随着美元指数上涨，铜等有色品种价格普遍承压。 ◆AI算力中心对远期逻辑的支撑有所变化，3月美国AI算力基建分化。得州“星际之门”项目生变，OpenAI退出、甲骨文终止600MW扩建，微软、Meta接盘。Meta推进西弗吉尼亚1GW超算中心，转向AI算力。全球AI算力中心呈现区域扩张提速的特征，Equinix与CPPIB斥资40亿收购北欧数据中心，挪威建主权AI工厂；中国阿里云上海金山10EFLOPS智算中心落地，总投资超百亿。整体来看，AI算力基建依然处于扩张过程中，依然能够带动铜的远期消费。 ◆基本面现实端依然较弱，但发生边际利好变化。截至3月12日，全球铜总库存为147.86万吨，较3月5日增加1.78万吨，增速呈现放缓的态势。其中，LME铜库存增加3.02万吨，但国内社会库存下降0.33万吨。预计随着价格回调，下游企业补库的意愿可能增强。同时，从供应端看，本周铜精矿现货加工费TC为-60.39美元/吨，较上周TC水平继续下降。3月13日铜精矿港口库存为40.4万吨，低于3月6日的48.5万吨。精废价差快速回落，电解铜含税均价和1#光亮铜含税均价的价差已经回落至475元/吨，大幅低于合理水平。 ◆交易策略方面，当前美元走强对施压短期价格，但基本面现实发生积极变化，预计将限制价格回落空间。在套利上，当前沪铜近月合约呈现较大的C结构，可以进行期限正套。 风险点：伊朗地缘政治扰动结束，美国经济进入衰退期等。 周度数据：国内社会库存减少，现货贴水转为升水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 开工率：2月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期高位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 波动率：INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME波动率回升期限价差：沪铜C结构扩大，LME铜现货贴水扩大持仓：INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水转为升水，洋山港铜溢价扩大库存：全球总库存增加，其中LME增加，社会库存减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点走高，精废价差大幅缩窄，进口盈利下降粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损转盈 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME波动率回升 LME铜价波动率处于10%附近，沪铜波动率14%左右，较前周均出现明显回落。 期限价差：沪铜C结构扩大，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构扩大，沪铜03-04价差在3月13日为-310元/吨，较3月6日-300元/吨扩大； ◆LME铜现货贴水扩大，3月13日LME0-3贴水102.70美元/吨，较3月6日LME0-3贴水44.86美元/吨扩大； COMEX铜近端C结构扩大，其中3月13日03和04月合约价差为-70.55美元/吨，较3月6日的-44.09美元/吨扩大。 持仓：INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少 INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少412手，至57.95万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从2月27日4.31万手下降至3月6日3.53万手；CFTC非商业多头净持仓从3月3日5.77万手下降至3月10日5.17万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水转为升水，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货贴水转升水，从3月6日的贴水70元/吨，转为3月6日的升水85元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从3月6日的42美元/吨，回升至3月13日的45美元/吨； 美国铜溢价保持7.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东 南 亚 铜 溢 价从3月3日 的112.5美元/吨，下降至3月10日的95美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME增加，社会库存减少 全球铜总库存增加，从3月5日的146.08万吨增加至3月12日的147.86万吨； ◆国内社会库存减少，从3月5日的57.72万吨下降至3月12日的557.39万吨，但处于历史同期高位； 保税区库存从3月5日的6.7万吨下降至3月12日的6.42万吨； ◆COMEX库存减少，但处于历史同期高位，从3月6日的59.79万短吨降至3月13日的59.16万短吨； LME铜库存增加，从3月6日的28.43万吨 增 加 至3月13日 的31.18万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存减少，从3月6日的48.50 0万吨下降至3月13日的40.40万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从3月6的2274元/吨，小幅回落至3月13的2220元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点走高，精废价差大幅缩窄，进口盈利下降 再生铜精废价差大幅缩窄，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利下降。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损转盈利 国内精铜产量同比增加，2月产 量114.24万 吨，同 比 增 长12.05%，预 计1-3月 累 计 产 量351.69万吨，同比增长10.11%； 中国12月未锻轧铜及铜材进口量 为43.74万 吨，同 比 下 降21.89%； 铜