国泰海通证券 朝闻银轮股份近况更新 第二十二期

00:00:38 更新第22期目前锁有状态下播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:01:46 各位投资者朋友大家早上好，非常感谢大家接入我们朝闻汽车815系列电话会，今早向大家报告一下银轮股份的投资要点和公司的经营近况。 00:02:00 我们认为银轮股份受益于液冷等方向的高速成长，有希望通过公司的数字能源板块实现营收和业绩超越行业的提升。预计公司今年有希望实现12.7亿，明年有希望实现35%左右的复合增速，那么后年仍然会维持一个30%级别的增速，主要来自于。数据中心的液冷以及发电设备的冷却，以及后续的像储能等等比较大的贡献，因此呢我们对公司也是继续的看好。 00:02:41 呃，那么简单说一下这未来一两年比较大的增量，其中从这个短期的维度，可能增长比较多的是来自于北美数据中心发电设备的冷却的产品，包括对柴发和往复式燃气发电机组的冷却系统以及后处理系统的替代。这部分公司单机最大能够做到18万美元，对应着一百二三十万人民币的比较大的营收体量，因此呢对应着。 00:03:15 下游几百亿的市场，同时呢，公司已经切入到了全球头部的大型发电机组厂商供应链之中，因此放量的确定性比较大一些。那么我们简单说一下这个市场，柴发可能大家相对来说比较的熟悉，目前的数据中心基本上人手一套，而且还要做一些N+1等等的配合全球的 市场。我们预计到2030年，保守估计在600亿人民币的柴发系统啊，抱歉，柴发单机以及对应3万台以上的增长，但实际上考虑很多下游的需求暂时没有。暂时受到存储等等的瓶颈并没有释放出来，实际上在电力方面的需求可能比这个体量要还要再大一些。 00:04:05 目前在柴发板块，银轮已经配套了全球头部的发电机组厂商目前已经针对冷却系统，就是风扇以及其他的像冷板管路等等周边的外设，这些产品都已经实现了常态化的供货。公司呢也在同步地去。拓展新的扩客户，同时呢去拓展一些新的零部件，那么这方面呢会成为公司在。 00:04:35 数字电源板块的一个基本盘，第二个呢说一下研发。研发首先这个行业目前有一些独立的alpha，就是它作为数据中心的主电源，有希望实现持续的渗透率的提升。因此，银轮作为燃发的核心零部件之一，是为数不多的能够受到这个产业大量带动的中国企业。因为这个供应链包括下游的用途，可能在海外更多一些。 00:05:06 那么首先说一下这个产业的逻辑，就是大家可能都普遍知道北美的缺电，知道燃气轮机的产能也非常的紧张。但是大部分投资者可能还是会认为往复式的燃气内燃机，或者叫做往复式的燃气发电机组，它是一个补充性的，是一个替补队员，他是一个临时工。呃， 00:05:28 从历史上看的话，由于大量的下游CSP等等出于使用的惯性，确实优先采用了燃气轮机作为分布式的发电设备。 00:05:40 但是近期我们观察，由于往复式的它的一些性能的优势，以及燃气轮机的比较极致的产能缺乏，往复式在北美数据中心中的渗透率正在持续的提升。我们观察目前从订单的角度已经到了百分之十几，接近20%的水平，那么这背后一个重要的因素就是往复式它的。供应链更加的容易进行scale up,就是进行这个大规模的量产化。那么这其中其实银轮也有重要的作用， 00:06:16 因为燃气轮机的产业链更多的更加像飞机发动机的供应链，它的体量比较小，作为重型机 械，它从可能每年几十台甚至几台要进行一个比如说10倍的扩张。它的供应链其实很多都是比较零散的手工的高度定制化的零部件产线，那么这条产这一类产线实现一个高速的扩展其实难度还是比较大的。 00:06:46 但是往复式的燃气内燃机，它背后背靠的其实就是汽车的供应链啊，比如说像银轮，它同时类似的散热冷板风扇产品，旧工重卡的供应链，包括工程机械这一类的供应链是比较相近的。 00:07:03 那么往复式的燃气发电机组，其实它就是呃从原理上讲，把天然气的重卡，天然气重卡的发动机它的功率扩大10倍，呃做一些相应的这个测试，相应的供应链也做类似的调整，就能够达到类似的效果，所以说这条供应链我们认为。它进行扩展，这个扩展其实是比较容易的。 00:07:26 那么同时呢，往复式的燃气发电机组还有一些性能上的优势，比如说响应方面，它更加适合数据中心高幅波动的负载，因为数据中心的负载经常有在这个十几秒几十秒之间，从百分之八九十的负载跳到百分之一二十的现象。那么作为调整周期长达30分钟的燃气轮机，实际上是没有办法根据这种需求来进行调风的。但是呢，往复式啊，它就像咱们这个汽车有启停功能一样，它的启停是相对来说比较的简单。所以说往复式用于数据中心可以更加方便地去调风，从而去控制整体的lcoe。 00:08:13 那么还有一点就是在环保上，因为我们知道在北美这个废水和废气是两个不同的体系，燃气轮机实际上会产生废水。因为。燃气轮机为了达到它比较强的点就是效率，必须进行烧锅炉，呃，就是这个抱歉，这个烧热电联产的这样的一个周期啊。那么热电联产其实就是烧锅炉，它会产生比较大量的废水，而且经常需要排放。 00:08:41 那么这样的一个特点使得燃气轮机在美国部分的州份，它的这种安装其实是受到一些挑战的，因为要需要进行一套独立的废水的监管体系，但是呢，往复式并不需要进行这个热电联产就能够达到一个还算比较高的效率。因此往复式在环保上也有一定的优势，再加上交 付上的明显优势， 00:09:08 我们认为其实往复式的燃气发电机组，它在北美数据中心的渗透率有希望持续的大幅提升。我们预计到20。30年往复式，能够占到北美发动这个数据中心，主供电源的40%左右的一个渗透率，因此呢会对应在北美十二三G瓦全球20多G瓦的一个比较大的市场。因此作为往复式燃气发电机组的核心零部件，也就是热管理系统还有后处理系统的重点供应商，银轮股份所对应的市场，它的增长确定性也是比较大的， 00:09:50 同时呢，耶轮根据公司的公告已经进入到了全球头部企业的供应链中去。那我们认为，这与公司相对比较早的就在北美有工厂的布局是密不可分的。因此呢，呃，考虑到公司已经配套了全球的大型企业，同时行业在快速的增长，公司自身的。产业布局又比较有利于他在大型客户持续取得订单，因此我们认为这部分未来几年会给银轮带来可能，很多单个项目就是10亿级别的年度的营收增长。 00:10:29 此外呢，其他一些全球头部的往复式燃气发电机组以及柴发的企业，也都可以用银轮的产品，因此后续公司产品的扩展性也是比较大的。 00:10:43 另外再说一下数据中心机柜的液冷这方面的话，公司也是持续地在与一些下游主机的这个大厂在进行配套啊，主要的产品包括冷板以及一些周边的零部件。那么这方面第一呢，这个产业上由于下游现在还出现了一些其他形式的数据中心，包括其他形式的算力，比如说谷歌体系的算力，那我们认为下游的需求整体来讲，随着各种算力散热不同的这种多样性，整体的下游贝塔是在持续提升的。而且呢它对冷板的要求预计是持续在上涨的。 00:11:21 第二呢，这个行业中由于银轮它出于这个工艺的这种共通性，很多产品的工艺与它汽车相关冷板是有比较强的共通性，公司的制造基地也与刚刚配套往复式燃气发电机组一样，遍布全球的多个生产基地。所以说。说它后续在制造上的优势也是比较大，呃，因此这部分的话，后续我们主要就是跟踪公司产品的具体的定点和下游的要货的节奏。那么考虑到这部分的精密程度比较高，下游的客户用途整体又比较的高端，因此这部分预计的盈利能力 是比较高的。 00:12:04 然后呢，第3就是它的充电桩的液冷，这部分公司后续有希望通过去这个国内的头部科技企业，去配套一些重卡的充电桩的液冷，那么这部分， 00:12:19 其实我们在上个月也看到国家发布了一些关于鼓励重卡电动化的政策，其中一些这个。条文中还具体提到了，希望干线物流能够做到18%左右的物流量的这个电动化。那么这部分的话如果想要进行实施，势必对干线重卡的充电桩有比较多的要求，因为目前观察我们的续航还是比较有限，那么如果想实现干线物流的电动化，就必须要进行比较密集的充电桩的建设。 00:12:54 因此呢，这部分市场预计会带来一个大几十亿的充电桩，冷却系统的这个配套建设需求。呃，我们估计在峰值的时候可能会有全国每年5万个级别的充电桩的需求。那么考虑到呢，这部分充电桩的液冷也是与银轮整车这边的液冷相近程度比较高，因此这个市场也是会成为公司后续比较强的一个增量。再加上公司在储能方面也是有现在这个五六年的经验，储能方面的液冷也在持续的提升，因此呢，我们推测明年开始银轮股份主要的业绩都将由它的数字能源板块贡献。 00:13:36 那么主体来讲，明年的话会是发电和储能的贡献比较多，同时呢，机柜高速增长，那么后续的话充电桩这部分也会有明显的贡献。 00:13:48 那么最后简单说一下车这边公司的汽车的。这个冷却系统或者说热管理系统，它的布局比较均衡，乘用车和商用车的占比也不太大。呃，同时呢它也有比较多的下游是做海外业务的，因此公司整体来讲，呃受到国内这个汽车销量波动的影响幅度并不是特别大，尤其是商用车部分的景气度还持续向上。 00:14:15 因为作为对重卡的分析的话，我们认为，国内目前仍然处于上一轮高景气周期的逐渐向上过程中的置换，上一轮主要在15~20年到21年上半年持续向上。那么。这个目前我们认 为置换的进程大约到了18~19年，可能还有两年多的向上的这个周期，因此商用车的贝塔问题不大，那么出口更是会持续的成长。因此银轮股份的基本盘我们认为不考虑像汇兑等等因素，它的业绩持续稳定增长的问题也不太大，会跑赢国内汽车的产销量市场。因此呢， 00:14:56 综合判断，我们认为公司明后年的增长确定性很高，明年有希望取得接近35%左右的增速，后年有希望百分之仍然维持在一个30%左右的高增速啊。因此考虑到公司目前估值也有一定的回调，我们对公司也是继续的看好。风险提示是全球经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨。那么限于时间，以上是我们针对银轮股份的述评，关于公司和汽车产业的任何问题，欢迎大家随时联系我们国泰海通汽车团队。感谢大家早上的接入，谢谢。 00:15:35 感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，再见。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。