核心观点与投资逻辑
天润工业作为往复式燃气内燃机核心零部件供应商，其曲轴和连杆产品有望随下游AIDC发电业务增长实现景气度高速提升。公司在商用车发动机曲轴和连杆领域占据全球领先地位，并积极拓展天然气喷射系统和电动助力转向系统等第二、第三成长曲线。鉴于AIDC发电业务需求高增及下游客户产品大型化和出口趋势，预计公司营收和利润将维持较快增速，2024年净利润预计5.2亿元，2025年复合增长率有望超20%。当前估值17倍左右，相对低估，维持“推荐”评级。
公司业务与竞争优势
公司核心业务为商用车发动机曲轴和连杆，曲轴占收入60%，连杆占25%，其余为商用车铸锻件精加工等。公司是全球第二大曲轴生产企业、全球最大商用车段连杆生产企业，产品以锻铸为主，尺寸大，精度高，行业重资产、高壁垒，复制难度大，导致行业高集中度。
下游需求分析
- 数据中心用大型柴发：预计2030年市场规模达50万台（约100GW），单机ASP约5-6万元，为公司提供稳定基本盘。
- 往复式燃气内燃机：目前渗透率低，但头部企业订单已达20GW，预计将成为重要增长点。其响应快、环保灵活、交付周期短等优势，尤其适合数据中心高波动负载，且公司具备快速切入能力。预计2030年全球市场规模达22GW（约8.8万台），公司曲轴连杆业务将受益于产品大型化趋势，利润率有望提升。
增量业务
- 天然气喷射系统：与海外巨头合作，已应用于道路用车天然气重卡，远期目标配套数据中心。
- 电动助力转向系统（EPS）：与韩国万都成立合资公司，探索重卡EPS市场应用。
重卡业务
国内新能源重卡高速渗透期已过，基本盘稳固；出口持续稳健增长。预计未来两三年重卡行业景气度上行，公司重卡业务基本盘稳固。
研究结论
天润工业将明显受益于柴发和燃气发增长，基本盘稳固，预计2024年净利润5.2亿元，2025年复合增长率超20%。当前估值17倍左右，性价比高，维持“推荐”评级。
风险提示
AI IDC发电设备产销量不及预期、原材料价格大幅上涨。
