国泰海通汽车 朝闻天润工业近况更新第五期

核心观点与投资逻辑

天润工业的核心业务为发动机曲轴连杆，明确受益于数据中心电源中的往复式燃气内燃机及柴发的高速增长。公司曲轴连杆产品制造壁垒高，全球竞争格局集中，预计未来3-4年内实现营收和业绩高增长。天然气发动机燃喷系统和重卡电动助力转向系统是公司长期重要增长点。

经营情况

• 上半年营收：25.9亿元，同比增长33%
• 上半年净利润：2.7亿元，同比增长37%
• 上半年毛利率：22.7%，同比下降0.5个百分点
• 上半年净利润率：10.4%，同比增长0.3%
• 三季度营收：13.2亿元，同比增长40%，环比增长4.2%
• 三季度净利润：1.3亿元，同比增长27%，环比下降14%
• 三季度毛利率：23.3%，同比下降0.2个百分点，环比增长1.3个百分点
• 三季度净利润率：9.4%，同比下降0.9个百分点，环比下降2个百分点

增长驱动因素

• 数据中心级燃发和柴发曲轴连杆业务：上半年已带来显著增长，曲轴营收14亿元（同比增长15%），连杆营收6亿元（同比增长37%）
• 市场空间：预计未来数据中心级曲轴连杆市场可达百亿级别，其中：
  • 柴发：全球需求量远期可达10万台，对应60亿市场
  • 燃发：市场增速快，预计2027年放量，对应20亿市场

市场格局与竞争

• 全球竞争格局集中：主要厂商为海外阿尔芬、天润工业及国内一家民营企业
• 技术壁垒高：重卡行业高集中度及大型机曲轴连杆技术难度导致市场集中度高

长期增长点

• 燃喷系统：预计2027年放量，与全球头部企业合作
• 电动助力转向系统：随重卡电动化推进成为重要增长点
• 重卡业务：国内国五置换周期未结束，海外持续成长

研究结论

• 业绩预测：今明两年预计实现5.2亿和6.2亿净利润
• 估值：对应2027年估值不足15倍，性价比高
• 风险提示：aidc发电设备产销量不及预期、原材料价格大幅上涨

总结

天润工业凭借曲轴连杆业务的高壁垒和集中市场，受益于数据中心级燃发和柴发的高速增长，长期增长确定性高，当前估值具备吸引力，维持“继续看好”评级。