核心观点与投资逻辑
天润工业作为往复式燃气内燃机的核心零部件供应商，其曲轴和连杆产品有望随着下游AIDC发电用往复式燃气内燃机的投入实现景气度的高速提升。公司在商用车发动机、天然气喷射系统以及电子/电动助力转向系统等领域也具备持续贡献第二、第三成长曲线的潜力。鉴于近期AIDC发电业务需求高增，下游主流客户产品大型化和出口高增长趋势，预计公司营收和利润将维持不错增速，今年净利润有望达5.2亿元，明年复合增长率或超20%。当前估值17倍左右，相对低估，维持“推荐”评级。
公司业务与竞争格局
公司主要业务为商用车发动机曲轴和连杆，曲轴占收入60%，连杆占25%，其余为商用车铸锻件精加工等。公司是全球第二大曲轴生产企业、最大商用车连杆生产企业。产品以锻铸为主，尺寸大（超1-1.5米），行业重资产、高资金密集，复制难度高，导致行业高集中度。曲轴和连杆行业在国内、全球均高度集中。
下游需求分析
- 数据中心用大型柴发：预计2030年全球需求达5万台（约10GW），公司曲轴连杆业务将受益于该市场增长。
- 往复式燃气内燃机：目前数据中心渗透率低（小个位数），但头部企业订单已至20GW，预计2030年全球需求达22GW（约1万台2.5MW机型），公司产品与客户与柴发类似，将显著提升曲轴连杆景气度。往复式燃气内燃机在响应速度、环保灵活性、部署速度上优于燃气轮机，且单个规格持续大型化，将提升公司产品门槛和盈利能力。
基本盘业务分析
重卡业务：出口持续稳健增长，少量新能源车影响有限。国内新能源重卡高速渗透期已过，基本盘稳固，出口受海外经济、城市化及中国供应链成本优势驱动，国内短期景气度上行（至国七切换前），基本盘稳固。
增量业务
- 天然气喷射系统：与海外巨头合作道路用车天然气重卡系统，尝试大机用系统，远期目标配套数据中心。
- 商用车EPS：与万都成立合资公司，尝试配套重卡电动助力转向系统应用。
研究结论与风险提示
预计公司今年净利润5.2亿元，明年增速超20%，当前估值17倍，性价比高，维持“推荐”评级。风险提示：AIDC发电设备产销量不及预期、原材料价格大幅上涨。
