宏观经济深度报告有形之手（5）后续政府债供给怎么看？

核心观点

本报告预测2026年下半年政府债供给节奏，核心观点如下：

广义赤字

• 下半年呈“倒U型”，广义赤字高峰在9月。
• 上半年广义赤字累计约5.1万亿，同比少9千亿，进度落后于2025年同期，意味着下半年供给将显著提速。
• 7月以来供给已明显加快，截至7-19日广义赤字进度升至54%，与去年同期差距收窄至约5700亿。
• 预计供给放量对债市的阶段性扰动较为可控，央行可能加大流动性投放予以对冲。
• 广义赤字提速形成托底效应，三四季度经济增速或有显著回升。

国债

• 预计9月迎来净融资高峰，单月净融资超9000亿。
• 上半年国债净融资3.1万亿，较2025年同期少融资6717亿。
• 下半年国债净融资进度将加速赶上，8月净融资较少，9月最多。
• 投资相关的超长期特别国债资金已基本下达，但尚未形成实物工作量。

地方债

• 下半年发行高峰在8月，全年净融资预计约6.9万亿。
• 上半年地方债发行多、净融资少，净融资同比少约5000亿。
• 预计新增一般债和新增专项债均为8月发行最多。
• 三、四季度新增地方债预计分别为1.9万亿、0.9万亿。
• 若假设全年地方普通再融资发行规模3.1万亿，则预计全年地方债净融资规模达到6.9万亿（含特殊再融资债）。

关键数据

• 上半年广义赤字累计约5.1万亿，同比少9千亿。
• 上半年国债净融资3.1万亿，较2025年同期少融资6717亿。
• 上半年地方债发行规模约5.9万亿，同比增长6.9%。
• 上半年地方债累计净融资3.9万亿，整体进度比上年同期较慢，绝对值上少约5000亿。
• 预计9月单月广义赤字超过1.6万亿。
• 预计全年地方债净融资规模达到6.9万亿（含特殊再融资债）。

研究结论

• 下半年政府债供给节奏呈“倒U型”，9月为广义赤字和政府债净融资高峰。
• 预计供给放量对债市的阶段性扰动较为可控，央行可能加大流动性投放予以对冲。
• 广义赤字提速形成托底效应，三四季度经济增速或有显著回升。