宏观经济深度报告：有形之手（7）：年内财政“托”得住经济吗？

本报告分析认为，财政发力正在提速，预计9-10月经济将与财政形成“共振”，三季度GDP回升至4.5%、四季度4.7%，全年增速4.6%左右。新型政策性金融工具已经开始落地，中性情形下拉动下半年固投约1.5个百分点。第一本账支出将向预算增速收敛，收入全年或落在3%-4%，支出足额完成预算需8-12月支出增速达8.3%。第二本账难转正，但9-10月大概率回升。政府债供给9月新增地方债供给7500亿，全年供给呈“倒U”形态，9-10月为广义赤字高峰。

报告指出，债市不改长期趋势，继续看多长债，预计10Y国债下至1.65%附近，30Y-10Y利差收窄幅度更大。土地出让收入前7个月同比下滑30.8%，为有数据以来的同期最低值，线性外推全年仅约2.8万亿。专项债发行1-8月新增专项债发行2.9万亿，剔除化债清欠和土地储备专项债，项目建设用的新增专项债占比60.5%。专项债平均发行期限2024年后持续提高，明年或回落1-2年至16年左右。特别国债注资本轮注资3000亿，对象扩容至六家国有大行和保险央企，与去年相比额度缩减、节奏后置。

报告重点分析了财政政策对经济的支撑作用，预计三季度GDP回升至4.5%，四季度进一步回升至4.7%，全年增速4.6%左右。分析了财政收入和支出的情况，1-7月财政收入增长5.8%，明显高于预算目标；财政支出1-7月增长1.3%，与预算目标差距较大。报告还分析了政府债供给、土地出让收入、专项债发行、新型政策性金融工具和特别国债注资等多个方面。

报告认为，当前经济面临财政支出增速低于预算目标、土地出让收入大幅下滑等挑战，但财政发力正在提速，预计9-10月经济将与财政形成“共振”。债市长期趋势向好，10Y国债预计下至1.65%附近。土地出让收入前7个月同比下滑30.8%，为有数据以来的同期最低值。专项债发行1-8月新增2.9万亿，主要用于项目建设。特别国债注资3000亿，对象扩容至六家国有大行和保险央企。

报告提示，土地出让收入降幅扩大将影响财政支出完成度，可能导致财政政策效果不及预期。此外，第二本账（地方政府隐性债务）难转正，可能影响经济复苏进程。新型政策性金融工具虽然已经开始落地，但其拉动效果仍需观察。政府债供给9月新增地方债供给7500亿，全年供给呈“倒U”形态，可能对市场流动性产生一定影响。特别国债注资额度缩减、节奏后置，可能影响其对经济的即时支撑作用。