有形之手（5）：后续政府债供给怎么看？

核心观点

• 下半年政府债供给呈“倒U型”，广义赤字高峰在9月。
• 上半年广义赤字累计约5.1万亿，同比少约9千亿，进度落后于2025年同期，下半年供给将显著提速。
• 7月以来供给已明显加快，与去年同期差距收窄至约5700亿。
• 预计三季度逐月将提速，9月单月广义赤字超过1.6万亿，四季度净融资逐月回落。
• 预计供给放量对债市的阶段性扰动较为可控，央行大概率加大流动性投放予以对冲。
• 广义赤字提速形成托底效应，经济增速将呈“U型”。

关键数据

• 上半年国债净融资3.1万亿，较2025年同期少融资6717亿。
• 上半年地方债累计净融资3.9万亿，整体进度比上年同期较慢，绝对值上少约5000亿。
• 上半年地方新增债约2.4万亿，同比减少6.3%；地方再融资债约3.4万亿，同比增长18.9%。

研究结论

• 国债：三季度显著提速，9月单月净融资超9000亿、为全年高峰。8月净融资较少，9月最多。
• 地方债：发行高峰在8月，全年净融资预计约6.9万亿。按过去五年进度预测，新增一般债和新增专项债均为8月发行最多；加总再融资债后，8月为全年地方债发行与净融资高峰，三、四季度新增地方债预计分别为1.9万亿、0.9万亿。

风险提示

• 经济复苏存在波动，财政增量政策超预期。