有形之手（5）：后续政府债供给怎么看？

核心观点

• 下半年政府债供给呈“倒U型”，广义赤字高峰在9月。
• 上半年广义赤字进度落后于预期，下半年将显著提速，7月以来供给已明显加快。
• 预计三季度国债到期压力减弱，叠加地方债集中发行，形成全年供给压力最集中的时段，9月单月融资规模超过1.6万亿。
• 四季度政府债供给进入全年收尾阶段，发行规模逐步回落，预计10月接近1.3万亿，后续11-12月净融资规模快速下行。
• 预计供给放量对债市的阶段性扰动较为可控，央行可能加大流动性投放予以对冲。
• 广义赤字提速形成托底效应，经济增速将呈“U型”，三四季度经济增速或有显著回升。

关键数据和研究结论

• 广义赤字：上半年累计约5.1万亿，同比少约9千亿，完成全年预计规模（11.89万亿）的进度为43%，大幅落后于2025年上半年（51%）。
• 国债：上半年净融资3.1万亿，完成度46.4%，显著快于2017-2023年同期，但大幅落后于2025年（56.7%），少融资6717亿。预计9月单月净融资超过9000亿，为全年高峰。
• 地方债：上半年发行规模约5.9万亿，同比增长6.9%，其中新增债约2.4万亿，同比减少6.3%；再融资债约3.4万亿，同比增长18.9%。上半年净融资3.9万亿，整体进度比上年同期较慢，绝对值上少约5000亿。预计8月为全年地方债发行与净融资高峰，全年净融资预计约6.9万亿。