禅龙资产 禅龙资产 VIP年中私享会 乘风观潮 衡势致远
00:00:00 各位尊敬的VIP客户，大家下午好，欢迎大家参加海外网VIP客户尊享的交流会。今天我们邀请到的是长融资产孙总作为嘉宾和投资者进行互动交流。各位投资者如果有什么疑问可以在留言区留言。嘉宾将在讲解结束后解答大家的问题。现在我们把时间交给孙总，有请现在您这边可以开始了。哎，好嘞，主持人你好啊，各位投资者朋友们下午好啊，我是长龙11的投资经理孙晓林。今天非常欢迎大家参加线上的长龙11号，2026年上半年运作分享会啊，今天全程分享大概25分钟左右，最后预留一点时间给大家提问交流。 00:00:50 呃，我今天大概分四块内容和大家分享，首先是我们公司简介，其次是2026年上半年在市的复盘啊，然后是长龙11号上半年运作的表现和下半年嗯，市场的判断与配置策略。 00:01:11 啊，首先是公司简介部分。我们公司成立于2014年，2015年在中基协完成私募证券管理人登记啊，是协会观察会员，利率互换市场成员，连续两年嗯上榜上交所债券交易百强机构，在北京、上海、深圳三地均设有办公室。啊，我们公司核心团队出自于券商自营公募基金，嗯，目前深耕多资产量化固收定价与交易，拥有丰富的境内外投资工具，嗯，股权结构稳定集中，目前是傅作任先生持有公司60%的股权，杨子博先生持有公司40%的股权。嗯，核心团队多年没有变动，投资理念统一，产品管理风格比较稳健。嗯， 00:01:59 截至2026年4月，我司存续产品是48只，总管理规模现在约100亿，产品线以纯债量化宏观多策略为主，嗯，覆盖了跨境固收、固收加利率衍生品，还有可转债等。 00:02:17 啊，下面这个是我们公司的发展历程啊。首先是2019年傅作镇先生加入蚕龙私产啊，搭建了一个完整的投资体系啊。2020年管理规模达到15亿元。同年12月份啊，我们有一支对外代销的产品长龙星辰一号成立啊。2021年我们的管理规模达到25亿元啊。4月份成为成为啊，中基协协会观察会员，22年1月份我们管理规模突破35亿，然后9月份发 行嗯首支现金管理类的产品财务稳健套利一号。嗯，2023年6月份我们管理规模达到51亿元啊，然后截止到今年1月份，公司的整体管理规模突破100亿啊，我司正式迈入了百亿固收私募行列。 00:03:08 下面是嗯，我们公司在前几年得到了一些奖项，嗯，行业的奖项收获还是比较丰厚的，累计冠军嗯是30项，亚军11项，季军4项，其余各类奖项是大概23余项。嗯，长期的业绩比较稳定，获得了机构渠道和行业权威的认可啊，其中我们比较代表性的荣誉是啊，第十五届债券策略，金牛私募管理公司，和2022年及2023年上交所债券交易市场百强机构。 00:03:44 啊，下面介绍一下我们公司的核心成员。首先是啊，傅作镇先生副总，他是我们公司的创始人，总经理啊，南开大学学士，中科院的硕士，拥有多年的证券市场投资经验啊，历任爱立信工程师、粤开证券的投行副总啊，固收负责人啊，目前统筹公司的整体投资业务啊。梁国栋先生也是我们公司的合伙人，南开的学士拥有保险资管大型资管集团多年的投资管理经验啊，然后张浩杰先生是我们的合规总监啊，首经贸的金融硕士也是之前月开的固收交易员，全面负责公司的交易风控合规流程的管控。 00:04:28 啊，杨子博先生，我们公司另外一位合伙人，我们的投资总监啊，也是从债券交易员成长为基金经理，目前是负责固收投资主线啊。 00:04:37 具体的我们基金经理的团队呢，主要有顾瑶舒女士，我还有陈鑫先生、王斌先生还有王晓宇先生啊。我们分别负责固收信用债、权益投资、可转债期货，还有一些首席权益投资总监的等职务啊，我们的团队具备券商、公募、保险资管实战经验啊，目前覆盖了股票、债券、衍生品全品类的投资。 00:05:05 啊，这个是我们公司的一个具体架构。目前我司员工32人，组织架构分工清晰啊，设立了投资决策委员会、合规风控部、嗯，集中交易室、嗯，产品运营组、市场销售组、财务人事组等一个完整的条线啊，前中后台严格分离，风控贯穿全流程啊。 00:05:27 我司目前团队配置充足，具体有7名基金经理啊，4名基金经理助理，嗯，4名行业研究员，5名专职交易员。团队毕业于新加坡国立，嗯，中科院、南开、西南财大等名校，从业背景覆盖了券商、公募、保险，还有一些四大会计师事务所等。嗯，目前我们的交易端对接全市场的主流机构，券源信息渠道优势比较显著。呃，核心人员长期稳定。 00:05:59 嗯，接下来我对上上半年的债券市场进行一个简单的回顾。 00:06:07 啊，右边这幅图呃是上半年第一季度债券的走势图。从图中可以看出啊，第一季度短端的国国债是大幅下行的啊，一年国债是从1.33下行至1.22，降幅约11 BP啊，算是一季度最亮眼的一个品种吧。然后那个长端10年国债，它是一个窄幅震荡在1.78和1.9之间，呈现一个N型震荡，整体仅下行约3 BP啊，也就是说，呃，2026年1季度那个。国债的短端下行幅度远远大于长债，期限利差是一个走阔的趋势。嗯啊，也就是说曲线呈现一个牛斗的格局。具体的核心驱动因素我主要是总结了4点吧。 00:06:56 第一就是一季度的货币政策维持一个适度宽松的基调，1月结构性降息落地，推动了利率中枢一个整体的下行。嗯，央行2026年度工作会议明确继续实施适度宽松的货币政策，强调灵活高效运用降准降息工具啊，保持流动性的合理充裕啊。在政策操作上是191月1月19号，央行实施了结构性降息25个BP啊，推动了利率中枢进一步下行，但一季度其实它那个嗯总量降息的预期是落空的，所以货币政策是以结构性发力为主。 00:07:33 然后第二是。一季度的复数，它属于外需加高端制造加基建拉动了一个结构性弱修复啊。内需尤其是地产呀消费呀，其实是保持一个疲软的态势啊，约束了经济上行的一个弹性，也决定了啊那个宏观政策必须还是得维持一个宽松的态势啊，对利率在形成一个偏友好的一个基本面的环境啊。 00:07:56 第三是嗯年初的权益市场春季躁动后，嗯风险偏好开始快速上行，股债跷跷板效应下债市 承压，收益率短暂是上行的。但是随后监管层对股市快速呃上涨开始降温，权益市场回调啊叠加结构性降息落地，所以啊到1月呃1月末这个阶段，那个再次开启一个修复的行情。嗯， 00:08:24 第四就是资金面整体维持宽松，嗯，利率中枢一直在下行，所以债券市场正开业的格局是重现的。机构的杠杆水平小幅提升啊，配置盘的力量增强，尤其是银行它这些配置机构，它对中短端利率债配置需求非常旺盛啊，推动了短端收益率下行幅度是大于长端的啊，这也是收益率曲线陡峭化的一个核心的因素。啊，同时这个资金面宽松也为信用债下行啊提供了一个支撑啊，低等级的信用债配置需求大幅提升，推动了一个信用利差的收窄啊，所以整体来看一季度是呈现一个牛斗的特征。 00:09:08 然后接下来我们看一下二季度的一个市场情况。二季度的债券市场还是一个整体震荡下行的趋势。嗯，十年国债是从呃1.82持续下行至1.73，降幅是约9BP啊，与一季度牛斗不同的是，二季度的是长长短的基本上是同步下行的一个态势，曲线就是相对平坦。整体上还是延续了一季度的牛市行情，收益率中枢较一季度进一步下移啊。具体的原因呢，也主要是总结了四点， 00:09:42 第一是呃，二季度延续了一季度的政策取向，仍然保持一个适度宽松的基调。虽然说没有出台降准降息等总量宽松工具，但是啊，那个政策是延续啊，促进社会综合融资成本降低的一个目标强化对实体经济的支持啊。二是二季度经济也是啊继续延续一个弱复苏的趋势啊，但是复苏势头其实较一季度是小幅放缓的啊。对比一季度的呃外需加高端加基建拉动的结构，二季度的外需韧性仍在，但是投资和消费表现还是持续一个偏弱，内需修复动能不足，非常就是二季度是非常明显的啊， 00:10:27 三是二季度的权益市场是继续延续一个降温的趋势，股债。跷跷板效应再次凸显，嗯，居民的风险偏好下降推动了资金从权益市场流出，然后开始增配债券类的资产。同时呢，资金面整体还是啊一个下行啊，收益率还是一个下行的趋势。 00:10:47 二季度的DR007的中枢较一季度下行了8BP至1.38啊。虽然说在跨月跨季还有一些缴税节点，资金面是稍微有些有有些抬升的，但是央行始终通过加大啊逆回购净投放等操作呵护了市场的流动性，推动了资金面从1季度的明显宽松逐步向均衡水平回归啊，并未出现一个趋势性收紧的态势啊。所以整体的流动性环境对债市也是比较偏友好的。 00:11:18 嗯，所以综上，2026年上半年债券市场是在货币政策维持宽松，嗯，经济基本面弱复苏，还有全息市场情绪降温啊，资金面啊整体充裕的共同作用下，保持了一个牛市的行情。收益率中枢是一个下行的态势啊，机构配置需求支撑了市场整体是偏强运行的。 00:11:43 嗯，接下来是对上半年的信用债市场进行一个简单的总结啊，上半年各信用等级的债券收益率均是明显下行，呃，而且低评级城投债收益于市场风险偏好提升，收益率下行的幅度远远高于高等级的品种。 00:12:04 啊，我认我认为背后的驱动逻辑呢，主要也是有三点啊，首先是资产方背景下机构下沉信用资质。因为上半年整体是流动性比较充裕的，嗯，高等级债券收益率下行后，机构为了追求更高的收益，开始下沉一些信用资质，增配了一些高收益的城投债，啊，推动了估估值较快的一个修复。 00:12:28 二是城投债的信仰延续。市场对城投债刚性兑付的预期仍在弱区域，城投债也出现了一定信用风险的1啊偏好的提升带动了利差收窄。嗯，三是呃，最后经济是那个弱复苏背景下，信用违约风险也是整体可控，也为高收益城投债估值修复提供了环境。所以2026年上半年信用债整体也是呈现一个收益率下行、信用利差收窄的牛市走势。高收益城投债它受益于机构下沉资质，收益率下行幅度啊远高过高等级城投债。 00:13:10 啊，接下来是对我们2026年上半年产品表现的一个介绍。 00:13:18 啊，右边这幅图是长龙11的净值曲线。嗯，长龙的固收系列产品，基本上在上半年都是展现出比较稳健的一个净值增长曲线。啊，长龙11号上半年的绝对收益大概是在3左右 吧。啊，从图中可以看出上半年的产品净值基本上是平稳上行的，曲线较平滑啊，回撤也较小，实现了稳健的超额收益。 00:13:44 啊，我们能获得这个收益的原因呢，主要也是因为我们三点核心的操作逻辑吧。第一就是顺势把握了债市的主线，提前控制了波动啊，其实呃，我们之前就预判收益率进入了一个低位震荡区间，主动降了9期啊，收缩了杠杆，规避了一些利率回调带来的净值波动。 00:14:04 二是呢，我们的底仓是靠信用债票息获取了稳定的收益啊，同时捕捉了一些波段性的交易性机会，增厚了我们的资本利得啊。第三就是我们。分散配置增加了点心债啊，这个跨境固收资产，分散了就是单一市场的那个集中度风险，也避免了净值的大涨大跌。整体的策略呢是兼顾了安全性与收益弹性啊，在上半年的震荡市中是实现了一个比较稳健的一个增值。 00:14:37 接下来是2026年下半年债券的这个债市投资展望，和我们具体的投资策略。 00:14:51 啊，首先我们的观点也是比较直接的，我们认为债市过去几年收益率趋势性下行阶段是已经终结的啊，主要是从两方面进行分析吧，一个是基本面，还有一个就是暂市供需的维度进行一个分析啊。基本面呢主要是从三方面，首先就是从呃通胀端来看，嗯2025年反内卷的那个政策推进后啊，PPR的同比跌幅是持续收窄的。嗯，2026年以来呢，就是PPR开始逐步转正并且持续上行。嗯，通胀企稳回升直接改变了我们货币政策宽松的一个预期啊，进一步降息的必要性肯定是显著下降的，所以我们认为，2026年下半年货币政策可宽松的空间其实是明显的收窄。 00:15:40 二是新旧动能的。二是新旧动能的转换进入了新阶段啊，新动能的边际贡献提升啊。2026年它作为那个十五五开局之年，新旧动能转换正在从嗯旧动能退出逐步过渡到新动能的崛起阶段。过去几年旧产能出清其实是对经济增长形成了一个持续的拖累嗯，比但是当前啊，以高端制