晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-23 宏观策略 2026年07月23日 晨会编辑姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn 宏观量化经济指数周报20260719：极端台风天气或对7月出口和物价造成扰动 7月物价环比有望再度回暖 金融产品周报20260719：ETF资金持续申购，静等海外市场波动率降低市场行情展望：（2026.7.20-2026.7.24）观点：ETF资金持续申购，静等海外市场波动率降低。模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，说明模型认为wind全A指数7月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。流动性层面：美国多位联储官员近期集中释放鹰派观点，加息预期仍然压制市场情绪；7月16日，韩国央行三年半首次加息25BP，同步收紧股票杠杆ETF规则、大幅提高保证金门槛，导致韩国股市快速调整，三星、SK海力士单日大跌超10%，由于韩国存储龙头权重占韩国指数近50%，强制平仓程序化卖盘超10亿美元，风险沿全球半导体产业链快速传导至A股、美股、日股，形成跨市场负反馈循环。地缘层面：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡封锁事件持续发酵，区域能源供应链不确定性抬升，布伦特原油较低点已上涨近20%，市场担忧能源价格再度推升全球通胀，进一步巩固各国货币紧缩立场，全球风险偏好系统性下行。资金层面：本周沪深300ETF等宽基的申购份额从此前的持续流出变为本周的大幅度流入，说明市场的持续调整引起了大资金的关注，后续市场可能会在大资金的持续买入中逐步企稳。因此虽然外围市场波动仍然较大，但A股在资金层面上仍有韧性。后续如果海外市场不进一步发生黑天鹅事件，则短期A股也有望迎来反弹修复。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场短期随时可能有反弹修复，但中期受海外波动影响较大，可能仍然需要一定的时间来逐步企稳。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观深度报告20260718：通往60万亿之路：如何看消费弹性？ 核心观点：从各国“去地产化增长”经验来看，中国消费大概率已处于房地产下行周期的后半阶段，消费有望先于房价见底回升。但实现2030年社零60万亿目标，可能意味着2027-2030年年均社零增速4.2%以上，决定目标能否实现的关键是耐用品修复以及服务消费、服务价格能否回升。国际经验显示，实际消费复苏主要由耐用品和半耐用品拉动，名义消费复苏则更依赖服务消费和服务相对价格上升。对应到中国，非耐用品和餐饮可充当稳定器，石油消费更多反映油价与能源转型，最大的变量仍是占社零近五分之一的耐用品。我们测算，偿还本轮补贴带来的需求预支可能持续至2027年9月前后，平均每月影响社零增速0.4个百分点。对整体消费来说，2026年下半年开始会看到基数效应减退带来的读数改善，2027年Q4开始内生动能的改善可能更明显。风险提示：（1）国际经验对中国本轮周期的适用性存在风险。（2）出口、就业和油价等消费外变量可能改变社零修复路径。（3）宏观政策力度和节奏变化风险。 固收金工 和邦生物已形成以矿业资源和化工制造为核心，以双甘膦/草甘膦、液体蛋氨酸、联碱、光伏玻璃及矿产品为主要业务板块的资源化工一体化平台。公司长期围绕“资源获取—基础化工—精细化工/生物化工”构建纵向产业链，依托盐矿、磷矿等资源储备，以及双膦、蛋氨酸等核心产品工艺积累，逐步形成“上游资源保障+中游低成本制造+下游多品类变现”的业务格局。当前公司化工主业处于周期底部修复阶段，蛋氨酸贡献增量利润，矿业资源布局打开中长期成长空间，整体呈现存量化工资产修复、资源端价值重估与新业务放量并行的产业平台特征。困境辨析：公司前期阶段性承压并非单一业务失效，而是农化高景气回落、联碱及光伏玻璃价格下行、资产减值集中释放共同作用下的周期底部确认。2022—2025年，公司营业收入由130.39亿元降至71.88亿元，归母净利润由38.07亿元降至亏损5.36亿元，主要源于核心产品价格、销量与毛利率的系统性承压。其中，联碱产品价格跌破制造成本，光伏玻璃受产业链结构性产能过剩影响价格低位震荡，成为2024—2025年利润难以快速修复的重要拖累。但从利润表角度看，2025年阜兴科技相关资产及STK商誉资产减值集中计提后，后续减值扰动预计明显减弱，公司盈利弹性的核心变量重新回到蛋氨酸、双膦、联碱及光伏玻璃等主业产品价格与毛利率修复。反转识别：2026年起，公司有望由“多板块周期下行共振”逐步切换至“化学业务量价修复+矿业产量扩张+资源价值重估”的利润修复逻辑。公司兼具周期修复弹性与资源重估逻辑。主业端，双甘膦/草甘膦具备底部修复和新增产能弹性，蛋氨酸业务已进入利润兑现阶段，联碱及光伏玻璃拖累有望边际减弱；资源端，国内磷矿放量与海外磷矿推进将提升公司资源自给与利润稳定性，并推动公司由传统周期化工企业向资源保障型一体化平台升级。我们认为，在化工产品价格底部修复、蛋氨酸盈利中枢抬升、矿业利润贡献提升的背景下，公司盈利结构有望由过去的多板块周期承压，逐步转向“化工主业修复+资源端利润增厚”的新阶段。 行业 证券研究报告 率器件打开成长空间 AI机柜功率持续提升，推动数据中心供电架构由低压大电流向800VDC演进，并带动SiC、GaN在PFC、LLC、高压BBU、板载DC/DC、MW级整流及SST等环节加速渗透。建议关注宽禁带材料、代工及功率器件与模块厂商，包括天岳先进、芯联集成、斯达半导、士兰微、英诺赛科、时代电气等。风险提示：800V DC落地进度、宽禁带渗透率及技术路线不及预期，行业竞争加剧及产品价格下行。 计算机行业深度报告：液冷：下一代AIDC基础设施，Rubin带来行业确定性 投资建议：液冷产业即将进入工程化落地阶段。机架级AI计算将散热计算和供电系统内；Rubin已进入全面量产，合作伙伴系统从2026年下半年开始交付。我们预计，液冷供应商2026年的业绩表现将呈现前低后高，2027年则进入Rubin订单全年化、国产份额提升和产品结构升级共同驱动的利润释放阶段。建议关注：英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、领益智造、奕东电子、金富科技。风险提示：Rubin平台量产及交付节奏低于预期、全球AI数据中心资本开支增速放缓、液冷行业竞争加剧导致盈利承压、关键产品可靠性及验证风险、海外市场拓展不及预期、液冷技术路线演进超预期风险 非银金融行业点评报告：公募持仓观察：保险板块减持幅度较大，券商及互金持仓边际改善——26Q2非银板块公募持仓分析 非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显：2026年以来资本市场环境持续优化，市场交投活跃度显著提升，共同驱动非银板块景气度上行。截至2026年7月21日，年初至今全市场日均股基成交额达到32907亿元，同比提升98%。非银金融行业作为资本市场的重要参与者，后续有望持续受益于市场环境改善。另一方面，当前公募基金对非银板块持仓依然处于相对低位，低配幅度较大。重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 保险资负管理新时代，有效匹配方能行稳致远 基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.73%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q1末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，显著欠配。2026年7月20日保险板块估值2026E0.46-0.77倍PEV、0.88-1.71倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）权益市场波动；3）新单增长不及预期。 推荐个股及其他点评 乐舒适凭借本地化产销网络与多品牌产品矩阵构筑竞争壁垒，正积极复制非洲经验拓展拉美、中亚市场，成长空间广阔。本次上半年盈利预告好于我们此前预期，我们据此上调盈利预测：将公司2026-2028年归母净利润预期由1.41/1.65/1.90亿美元上调至1.52/1.78/2.06亿美元，对应同比 +25%/+18%/+15%，当前股价对应PE分别为16.5/14.0/12.2倍（截至2026-07-22），维持“买入”评级。 易控智驾（07687.HK）：无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透【勘误版】 盈利预测和评级：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.75/24.27/31.50亿元，同比+30.7%/+29.5%/+29.8%；归母净利润分别为-2.14/0.93/4.63亿元；2026/2027/2028年EPS分别为-1.45/0.63/3.13元，对应2027/2028年PE分别为120.37/24.23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：公司产品及解决方案研发不适应行业变化的风险；客户拓展不及预期的风险；公司商业化落地不及预期的风险。 宏观策略 证券分析师：王茁） 宏观量化经济指数周报20260719：极端台风天气或对7月出口和物价造成扰动 观点周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年7月19日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.14%，较上周回落0.05个百分点。月度ECI指数：从7月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较6月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.74%，较6月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较6月回落0.04个百分点。经济高频数据：生产：下游行业开工率低于去年同期。近期美伊冲突局势再度恶化，原油价格也重新回到80美元/桶以上，或对企业生产成本造成扰动。本周下游行业开工率多数边际回落，且较去年同期仍明显偏低，其中半钢胎开工率和PTA开工率较去年同期分别回落15.33个百分点和27.53个百分点，后续仍需关注原油价格回升对工业生产造成的机构性扰动。消费：乘用车零售环比有所走弱。7月1-12日，全国乘用车零售录得44.3万辆，较上月同期下降1%，整体仍处于偏低景气度。此外，7月16日财政部等三部门发布公告将于2026年9月1日起对锂原电池、锂离子蓄电池等此前免征消费税的电池产品分步恢复征收消费税，但考虑到市场此前已有相关预期且调整后对单车成本影响不大，因此无需过分担心对于终端需求造成的影响。 地产：新房销售降幅有所收窄。本周（7月11日-7月17日）30大中城市商品房成交面积延续季节性回落特征，录得121.55万平方米，但截至7月18日，7月30大中城市商品房成交面积录得340.71万平方米，同比下降0.4%，较6月份的-6.7%明显收窄。二手房方面，截至7月18日二手房成交面积同比增长4.6%，较6月份的13.3%有所收窄。出口：关注台风对于7月出口造成的扰动。进入7月份，受台风等极端天气影响，我国监测港口货物吞吐量显著回落，7月6日-7月12日监测港口完成货物吞吐量录得21395.7万吨，环比下降18.5%。但台风的影响更多的是阶段性扰动，支撑出口增长的AI需求仍强，韩国7月前10日半导体出口增速延续录得193%的高速增长。 物价：7月物价环比有望再度回暖。国内方面，受台风等极端天气影响，7月以来食品价